Web3公司收入排行榜 價值捕獲來自何處? 

結論：

（1）總收入：Web3 商業模式已經大有發展，其中最強大的仍然是「出售區塊空間」，其次是 NFT 交易平台、DeFi 、GameFi 和基礎設施。

（2）協議收入：大部分收入仍然來自 Liquidity Providers 和 Lenders 等角色創造的 Supply-side Revenue，協議本身的盈利能力 Protocol Revenue 仍然較少，其中流向 Token Holders 的部分更少。雖然用戶享受到了質押收益和治理權，但最核心的經濟利益現在仍然不能夠保證。

（3）協議收入存在審計漏洞，對 Token Holders 造成風險：Protocol Revenue 中的風險計提沒有得到體現，協議收入數據與Token銷售數據經常混爲一談，甚至有部分協議收入隱藏了 Rug Pull 風險。

1.Web3公司的收入情況概覽

1.1 這些 Web3 公司（協議）的收入最高 

在所有的公司中，收入幾乎是最重要的指標之一。那么 Web3 公司究竟有在創造收入嗎？目前，市場上比較可信的數據來自於 Token Terminal，此外 the Block，Messari 和 Web3 Index 也提供了部分數據。遺憾的是，目前沒有任何一家完整地統計了全市場數據；我們將四者的數據結合起來進行分析，輸出了獨家分析報告。由於部分鏈上數據存在缺失，個別信息可能存在偏差，我們會在未來持續改進。

由於 Web3 的收入依賴於市場波動，我們僅統計 180 天（而非线性年化）的總收入。前 17 名的公司（協議）共創造了超過 10 billion USD 的總收入。

第一檔： Ethereum 和 Opensea，Ethereum 的半年總收入爲 4.6 billion USD，在榜單中遙遙領先；Opensea 的半年總收入約爲 1.8 billion USD，也是一個瘋狂的現金奶牛；

第二檔 ：大部分是 Defi 協議，總收入最高的是 Convex 和 Uniswap，他們的半年總收入約爲 600 million USD。

第三檔 ：最有代表性的是工具中的王者——Metamask，半年的總收入爲 81 million USD。

1.2 商業模式決定了收入天花板？

我們分析了上述總收入的構成，看看商業模式的影響有多大。

可以看出：

- Layer1 的收入佔比接近總收入的一半，其商業模式是「出售區塊空間」；

- NFT 交易平台收入佔比爲 22%，其商業模式是版稅抽傭；

- Defi 中的 Dex 收入佔比爲 15%，其商業模式是交易手續費和流動性做市收入；

- Defi 中的 Staking 類收入佔比爲 8%，其商業模式是資產管理的 carry 或利差；

- Gamefi 佔比是 5%，其商業模式是版稅抽傭，轉账手續費，銷售 NFT 等；

- Defi 中的 Lending 收入佔比約爲 1%，其商業模式是利差；

- Tooling 的收入佔比約爲 1%，其商業模式是服務費；

不難看出，最強大的收入機器是 Ethereum，其商業模式是「出售區塊空間」。他的收入遠超其他項目。同樣的，在 L1 blockchain 中，收入的兩級分化非常明顯。

其次，創造收入能力強的是「NFT 交易平台」。除了 NFT 本身火爆以外，平台的版稅抽成極高（2-2.5%）——我們可以對比一下，通常 Dex（例如 TraderJoe）只有 0.05% 左右。

2. 協議收入（ Protocol Revenue ）大比拼

2.1 協議自身的價值：Protocol Revenue

一般來說，Web3 協議的收入由 Supply-side Revenue 和 Protocol Revenue 兩部分構成，其中 Protocol Revenue 的去向分爲 Treasury 和 Token holders（如下圖）。

解釋這張圖：

Total Revenue  =  Supply-side Revenue + Protocol Revenue

Supply-side Revenue：是指的由 Suppliers（資金的供給方）產生的，比如 Defi 中的所有流動性提供者，借貸中的所有借款人，Staking 中的所有出資人等角色，他們在扣除本金後獲得的收益。這一部分價值由 suppliers 創造，收入也自然歸屬於他們。

Protocol Revenue：是指的協議在提供服務後收取的屬於自身的收入，這一部分中，一般會分配給 Treasury，剩下的分配給 Token Holders。

根據我們的統計，總收入最高的 17 個公司/產品/協議中，大部分 Protocl Revenue 的比例極低。

Defi 項目的 supply-side revenue 大多佔到 Total Revenue 的 90% 以上。更有甚者如 Uniswap，雖然累計總交易額達到 1 萬億美金，總收入高達 6 億美金（半年），但是沒有任何 Protocol Revenue。

中心化的項目比如 Opensea，Metamask 等，由於沒有 Tokenomics，因此 Protocol Revenue 暫且代表歸屬於公司的價值。

2.2 Protocol Revenue 排行靠前的公司（協議）：本身的盈利能力

我們可以看到，如果用 Protocol Revenue 來衡量協議的盈利能力，排行榜與通過 Total Revenue 衡量完全不同。榜單中，Defi 的佔比直线下降，而 L1 公鏈，NFT 交易平台，Gamefi 項目仍保持不變。

備注：上述的一些項目我們將它們做了黃色標記

- Stepn 未被主流網站收錄，但確實有大量的收入，我們根據公开消息進行了預估測算

- Axie Infinity 的收入波動過大，已跌爲峰值的 10% 以下

- Decentral Games 僅被 Token Terminal 收錄，未被其他網站未收錄，可能數據不准確

因此，讓我們嚴格一點，不考慮 Governance Rights，繼續尋找上述哪些協議把價值留給了 token。

2.3 Protocol Revenue 有多少流向了 Token Revenue？

外部收入（Explicit Revenue）：用戶爲使用服務進行的支付，實用屬性；

內部收入（Implicit Revenue）：用戶爲了得到協議 Token 進行的支付，投機套利屬性。

這一部分 Implicit Revenue，常見於 x-2-earn 和 Web3 infra 中。它類似於 Defi 中的 Supply-side Revenue，但是更接近於 Token Sale，參與者是爲了獲取 Token 的投機收益而使用這個協議，貢獻了 ETH 或者 SOL 等形式的」收入「，得到了 Token 並且在未來賣出獲利。

以 LooksRare 爲例，刷量交易者（Washtraders）是平台最大的內部收入創造者（Implicit Revenue Generator）。他們給平台支付了大量的交易手續費（ETH）得到了 LOOKS 並賣掉，用這種套利交易的方式持續獲利。這更像一種 Token Sale 驅動的融資收入，而不是業務驅動帶來的收入。

此外，LooksRare 雖然將 Protocol Revenue 分配給 LOOKS token 的質押者，但是這部分 ETH 的收入全部自動賣成 LOOKS，並以 LOOKS 支付質押者。這也類似於一種默認的 Token 銷售。

<img0 .11836283185840708"="" src="https://image.theblockbeats.info/upload/2022-07-07/0c208a844b7a784fe840b6e829fd277c826e3795.png?x-oss-process=image/quality,q_50/format,webp">最終在這個經濟體內，LooksRare 創造了驚人的利潤（180 天內 5.8 億美金），但是其他參與者——不論是 Washtrader 還是 Token Holders——最終付出了 ETH 卻得到了一堆 LOOKS token。究竟是誰捕獲了價值？是 Treasury 還是 LOOKS 持有人?

3.3  有的收入永不披露，比如於雙幣系統中的增發收益

在 Gamefi2.0 中，有很多雙幣模式：

Governance Token：獎勵給 VC/投資者，有上限、且帶有回購銷毀；

Utility Token：獎勵給遊戲玩家，無上限、且不回購，目的是維護遊戲經濟系統的穩定，不受投資者的影響。這個設計意圖是好的，但一旦操作不當，將有可能使項目掏空整個經濟體的價值。

鏈上分析師容易犯一個錯誤，當我們在爲遊戲中不斷增長的 「Inbound/outbound」數據歡呼的時候，其實 Utility Tokens 一直在增發。項目方可能通過多個地址，反復交易這部分 Utility Token，從而進行巨額獲利，而不會向社區披露。因爲根據白皮書，他們只需披露 Governance Token 的釋放規則。

雖然 Governance Token 在通縮，並且積累價值，但是 Utility Tokens 的增發獲利，讓項目方在不斷抽走遊戲經濟體的價值，類似於在 rug pull 整個項目，對投資者造成不利情況。目前，我們沒有數據證明這一部分潛在收入，只是推測。

4. 結語

截止 2022 年，我們可以看到 Web3 公司已經具備了商業模式，和創造巨額收入的能力。

如何爲收入找到對社區，甚至是社會，更有價值的分配方式，是一個艱難的任務。有的協議將收入據爲己有，有的協議將其保留在 treasury 選擇觀望，有的選擇將收入回饋社區。當然，也有項目選擇回避披露，用各種方式掩蓋自己獲取利益，而讓 Token Holder 承擔巨大風險。

我們希望看到更多專注在 Web3 的審計、財務、以及監管功能的出現，完善整個行業。如果你正在從事，或者有興趣從事這樣的工作，歡迎通過郵件聯系我們。

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