Hashed Research：我們需要重新思考未來的空投模式

加密項目經常使用空投的方式向社區成員分發免費代幣，但效果如何？

 空投有助於項目將代幣分發給社區用戶，並且可能是營銷計劃的一部分，以提高用戶對其核心產品或新產品的認識。

用戶通常在協議即將上线時或者在使用協議後的追溯期獲得空投，無需花錢但須符合某些標准才有資格領取。

但是這些空投對項目的原生代幣有多大的影響呢？

這項研究着眼於從 2020 年 9 月的 Uniswap ($UNI) 到 2022 年 4 月的 Evmos ($EVMOS) 的一年半內 31 種不同代幣空投的價格表現。

這不是該時間範圍內所有空投事件的詳盡列表，而是嘗試涵蓋盡可能多的滿足這些參數的空投事件：

• 原生代幣與創世空投同時上线（例如TGE後未進行空投）

• 該項目有基於 Gitbook / 公开文檔的路线圖

• 該項目已宣布打算通過空投來獎勵現有用戶/進一步推銷其產品/分散代幣供應所有權

• 空投代幣已經存在了足夠長的時間來提供有意義的數據點

首先，讓我們看看每個項目分配給空投代幣的供應量百分比的分布：

平均而言，項目方將 7.5% 的代幣供應分配給空投——使用中位數計算以防止異常值幹擾。

大多數項目方空投的分配量低於 10% ，其次有 26% 的項目方分配量爲 10-20%，23% 的項目方的分配量大於 20%。

相比之下，項目方傾向於爲投資者分配約 10% 的代幣總供應量，爲團隊成員分配約 15%，因此對於決定進行空投的項目來說，留出 7.5% 的代幣供應量是一個很大的比例。

那么爲什么要爲空投分配這么大的百分比呢？

代幣空投對項目有多重好處：

• 如果項目即將上线，創始人可能希望借助空投活動以擴大營銷和知名度。成功的空投將是在短時間內獲得更多用戶關注的有效方式，同時讓用戶有時間研究項目的合理性。（例如 APE、EVMOS、LOOKS）

• 如果項目已經運行了一段時間，空投是獎勵早期採用者和社區成員的好方法，同時將代幣機制納入日常治理流程。（例如 COW、DYDX、ORCA）

代幣空投後的價格表現（100天）

雖然空投策略可能在短期內實現上述項目方的意圖（例如增加 DAU、增加 TVL、新錢包交互），但對原生代幣的長期激勵效果可能並不一致。

我們來看看每個代幣在創世空投後的價格表現：

這看起來像是一張擁擠的圖表，圖中的代幣價格已標准化爲 1.0（y 軸），並對每個項目創世空投後的天數進行了縮放（ x 軸）。

如果空投代幣的價格在第 1 天是1.0。圖表顯示，100 天後，高達 74% 的項目的原生代幣交易價格低於第 1 天的價格。

只有 7 個項目的交易價格高於其發行價格，$ORCA（Solana 上的 DEX）以 4.8 倍的發行價格和 $RAIDER（一種基於實用程序的 NFT RPG 遊戲）以 2.4 倍的發行價格表現出色。

其他項目——$GTC、$1INCH、$JUNO、$OSMO 和 $UNI——的交易價格低於發行價的 2 倍。

下圖進一步詳細說明隨着時間的推移：（i）空投代幣的平均價格表現惡化，以及（ii）樣本交易中越來越多的空投代幣價格低於其第一天的價格。

• 第 5 天，空投代幣的平均價格爲 0.99（與第 1 天的偏差爲 -1%），55% 的交易價格低於發行價格。

• 第 50 天，空投代幣的平均價格爲 0.87（與第 1 天的偏差爲 -13%），70% 的交易價格低於發行價格。

• 第 100 天，空投代幣的平均價格爲 0.64（與第 1 天的偏差爲 -36%），74% 的交易價格低於發行價格。

代幣空投後價格表現（200天）

在更長的時間範圍內（空投後 200 天），結果並沒有什么不同。

下圖顯示了在更長時期內空投代幣價格的下降趨勢，平均價格從第 5 天的0.99下降到0.44。

大多數項目 (72%) 的平均價格繼續低於其發布價格，盡管有一些值得注意的項目表現良好。

$UNI 發行於 2020 年 9 月，和 2021 年第二季度（第 200 天）相比，按日交易量計算，已成爲所有公鏈中最主流的 DEX。

• 代幣持有者可以參與治理提案，這對代幣空投後的價格來說是有利因素

• 雖然未在圖表中顯示，但目前 $UNI 的交易價格仍高於其原始空投價格的 1.5 倍

$RAIDER 在 2021 年 8 月採取了一種非常規的空投方式，該團隊通過成功的 NFT 銷售开始，並在幾周後在 Polygon 上發布了第一個版本的 P2E RPG 遊戲。

• 到 2022 年第一季度（第 200 天），該項目已經建立了強大的社區和龐大的活躍玩家基礎，因而獲得由 Delphi、DeFiance、3AC 和 Polygon 共同領投的 600 萬美元融資

• 這是代幣空投後價格上漲 6.5 倍的原因

• 然而，加密市場下跌的外部環境對加密遊戲行業的打擊最爲嚴重，導致其用戶指標不斷減少，目前代幣價格下跌至其原始空投價格的 0.44 倍

雖然 $UNI 和 $RAIDER 已經表明空投代幣有可能在更長的時間跨度內表現良好，但總體樣本表明空投通常不會對代幣的長期價格產生有利的影響。

創始人希望將項目代幣分配到參與治理、質押或使用它的社區成員手中。

根據初始鏈上數據或通過用戶指標進行空投可以有效地空投代幣，如果有傳言稱項目即將進行空投，會吸引很多投機的空投獵人（例如Paraswap、Hop Protocol、Optimism）。

下圖顯示了每個空投代幣在 200 天內的價格組合平均數。

根據歷史平均數據，在 200 天的時間範圍內，只有兩天平均價格優於發行價格——第 4 天（+1%）和第 18 天（+4%）。

這表明用戶出售空投代幣的最佳時間將盡可能早，最好在第 1 天和第 5 天之間（紅色陰影區域），因爲在此期間價格波動很小。

如果用戶不希望自己參與該項目或不喜歡其代幣經濟學，那么盡快出售空投代幣似乎是最優策略。

但是在某些情況下，團隊在獲得足夠的吸引力之前就空投了代幣，用戶可能不看好該項目並決定在空投當天出售空投代幣。後來當項目方有所起色時，這些用戶意識到他們曾經參與該項目並擁有股份。

重新买入空投代幣的最佳時間是空投後的 5 到 6 個月（陰影綠色區域），其平均價格最低爲 0.33 倍（從發布日價格的-67%）。

例如，如果用戶在空投後第 150 天买入 $UNI 和 $OSMO，並在第 200 天賣出，將分別獲得 +42% 和 +59% 的淨收益。該策略可能適用於在空投數月後發揮出自我價值的項目，考核指標包括其社區的活躍程度、與生態系統基金會（例如以太坊、Cosmos）的溝通關系，以及協議在規劃和交付路线圖方面的速度。

結論

如果你是开發人員/項目創始人，應該考慮以不同於空投的方式分配代幣或提高產品知名度。

從歷史數據上看，空投對項目代幣的長期價格走勢有害。本文並未探討空投對其他項目參數的有效性，例如用戶的增長指標、新的錢包交互、TVL 增量等。但即使空投在這些方面有效，你是否愿意承受早期空投持有者的拋售壓力，以犧牲代幣的價格爲代價來實現這一目標？

替代的空投方案：

• 根據時間發放空投（在 3 個月內线性發放空投，並讓用戶每周申請）

• 根據任務發放空投（讓用戶完成某些裏程碑式的任務後發放空投）

• 根據時間和裏程碑的組合發放空投（根據用戶對協議的參與程度在特定時期內發放空投）

如果你是收到空投的散戶持有者，需要考慮的方面如下：

是否需要該代幣才能與此協議進行交互？如果是，HODL。

現在將其出售會對我產生重大影響嗎？如果沒有，HODL。

如果你可以在沒有代幣的情況下繼續使用該協議（例如 Paraswap DEX 聚合器）並且在出售時能獲得巨大的價值（例如dYdX 空投），那么你可能會在項目方增加流動性後立即出售空投！

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