解疑：比特幣燈塔 MicroStrategy 面對哪些壓力 能順利度過熊市嗎

目前，MicroStrategy 背負的債務有以下幾項：

1. 2025 年 12 月 15 日到期價值 6.5 億美元的可轉換優先票據，包含 5.5 億美元可轉債和 1 億美元期權 。其中，可轉債票面利率爲 0.750%，每半年付息，轉換價格爲每股 397.99 美元。

2. 2027 年 12 月 15 日到期價值 10.5 億美元的可轉換優先票據，包含 9 億美元可轉債和 1.5 億美元期權 。其中，可轉債不計息，轉換價格爲每股 1432.46 美元。

3. 2028 年到期價值 5 億美元的垃圾債（高級擔保票據），票面利率爲 6.125%，每半年付息，因此每年 6 月 15 日與 12 月 15 日須支付利息 1,531.25 萬美元。

4. 2025 年 3 月到期價值 2.05 億美元的抵押貸款，抵押品爲 BTC，維持保證金率爲 200%（即價值 4.1 億美元的 BTC）。

除此以外，MicroStrategy 大部分購买 BTC 的現金是通過股權融資的方式獲得的，這部分融資不存在債務關系，因此不存在違約的情況。而可能造成 MicroStrategy 債務違約進而導致破產清算的只有三種情況：無法支付貸款/票據利息，無法償還貸款/票據本金以及保證金率低於 200%。

通過上述四筆債務可以估算，MicroStrategy 從 2022 年起每年須支付利息至少 3475 萬（412.5+3062.5）美元。過去兩年，MicroStrategy 每季度的 EBIT 基本維持在 1,000 萬（剔除比特幣減值損失）美元左右，即每年 4,000 萬美元。

由此可見，MicroStrategy 的經營性利潤基本可以覆蓋債務利息。今年一季度財報顯示，剔除比特幣減值損失後的 EBIT 僅 4 萬美元，原因在於營業收入下降，同比下降了 3%，這值得警惕。不過截止一季度公司還有約 9268 萬美元的現金，至少可以支付今年的利息。

至於償還貸款/票據本金，最早的也要到 2025 年 3 月。我們無法預測三年以後的市場情況，但至少可以肯定當下不會受到影響。

最後就是保證金率的問題。根據 CEO Michael Saylor 的發言，MicroStrategy 目前有 115,109 比特幣可以用作抵押，以當前價格計算，保證金率超過 1300%。如果要觸發清算條件，BTC 的價格需跌破 3,562 美元。

綜上所述，MicroStrategy 只需保證每年利潤能夠支付利息，就不會發生因債務危機而被迫出售比特幣的情況。

吳說作者 | 吳卓鋮

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