熊市中的比特幣：堅守還是投降？

在全球流動性持續收縮的情況下，比特幣短期持有者面臨着巨大的壓力，比特幣市場難以維持2萬美元支撐位。

本周，隨着美元持續走強，DXY指數升至110.27的20年新高，所有資產市場的流動性持續減弱。歐元區面臨越來越大的壓力，貿易逆差、能源短缺以及歐元進一步跌破美元平價。

其他貨幣對的疲軟使得股票、債券和比特幣市場的壓力依舊存在。特別是比特幣，基礎市場非常類似於宏觀場景，短期內波動，但長期內更加穩定，發展前景良好。

本文，我們將從市場消費行爲的角度探討這種二分法，在宏觀積累階段探索其局部區域。我們將細致地深入研究各類群體（包括 HODLers、短期持有者）以及不同的比特幣持有量來補充這一探討，以了解他們各自的壓力水平。

比特幣：OHLC價格（USD）

積累階段的局部分析

首先，我們將評估在當前價格範圍內發生的積累/拋售力度。比特幣積累趨勢分數可用於了解參與者的消費行爲，並幫助我們探索市場對價格行爲做出的反應。

在過去的 12 個月中，我們看到了四個不同的階段：

• 第 1 階段（積累）：在 2021 年 11 月達到新的 ATH 之後，參與者的興奮情緒轉化爲大幅增長的增持指標，因爲參與者們很樂意在他們認爲即將下跌的時候买入。

• 第 2 階段（拋售）：緩慢但持續的價格下跌使近期的持有者嚴重虧損。這導致持有者情緒發生了從興奮到絕望的轉變。隨着持有者拋售比特幣，熊市开始出現。

• 第3階段（積累）：LUNA 崩盤波及整個行業，單方面引發了大規模的去槓杆事件。盡管本已疲軟的市場跌至新低，但參與者卻在兩個拋售階段（低於 30,000 美元，然後再次低於 20,000 美元）轉變爲大規模增持。

• 第 4 階段（拋售）：經過數月的積累，市場設法反彈至 24,000 美元以上，但想要資產變現還要依靠拋售和獲利回吐實現。

比特幣：積累趨勢

我們可以通過這一人群進一步區分這種行爲，以評估每個方案中的主要參與者。

當前市場中最受關注的群體是鯨魚（持有10000+比特幣），他們已經开始積極地將比特幣以24500美元的高價拋售，利用全球市場的不確定性退出流動性變現。

鯨魚向市場提供的過剩供應似乎已經超過了受到衝擊的需求，最終形成了一個局部高位。

比特幣：不同錢包規模的積累趨勢

我們可以使用鯨魚在交易平台淨頭寸變化指標來確認這種行爲。該指標可以幫助我們分析鯨魚（1000+比特幣）余額的 30 天淨變化（僅考慮流入和流出交易平台的比特幣）。

• 正值（綠色）表示鯨魚余額（和交易平台提款）淨增長。

• 負值（紅色）表示鯨魚余額（和交易平台存款）淨減少。

在拋售至比特幣達到 1.76 萬美元後，我們可以看見一個明顯的轉變，鯨魚們紛紛轉爲在交易平台上存款。這一行爲集中在最近的局部最高價2.45萬美元附近。這與上述指標分析的結果相吻合，鯨魚群體被視爲局部積累階段的主要參與者。

比特幣：鯨魚在交易平台持倉量變化的淨值

積累階段的宏觀分析

把我們的視线從局部區域轉移到宏觀階段，接下來我們將評估長期內發生的積累/拋售水平。

爲了評估比特幣長期行爲的宏觀狀態，我們可以觀察活躍度指標。活躍度指標通過平衡總的CDD指標（未使用的比特幣的權重：未使用比特幣的時間X未使用的比特幣數量）和總的CDC指標（使用的比特幣的權重：使用比特幣的時間X使用的比特幣數量）來衡量網絡活動總量。它的趨勢和梯度提供了更廣泛的市場對積累（下降趨勢）或拋售（上升趨勢）的偏好信息。

活躍度指標目前處於強勁的下降趨勢中，跌破了 2018 年後熊市的三重峰值。這一事件表明，CDC增長速度遠遠快於CDD增長速度，這與積累行爲佔主導地位的階段特徵相吻合。

比特幣：活躍度指標

接下來，我們可以探索活躍度指標的衍生品：HODLer 淨頭寸變化。該指標可用於評估 HODLer供應的月度變化，在此市場周期中有兩個顯着的階段變化：

• 從2020年11月至2021年4月的價格上漲引發了大規模的 HODLer 拋售事件，長期投資者們以最高每月15萬比特幣的速度拋售。

• 從2021年下半年至今，HODLer的積累已經平衡了這一拋售階段。目前，我們看到每月7萬比特幣的頭寸增長，這是自2020年3月以來HODLer頭寸增長最大的一個月。

評估從 2020 年 11 月至今的這段時間，我們可以觀察到總積累達到7萬比特幣/月，處於多年高位，並與長期趨勢一致（即使價格走勢仍然嚴峻）。

比特幣：HODLer 淨頭寸變化

現在我們可以對上述兩種指標的效果進行評估。我們可以計算自 2020 年 11 月（即2020-2021牛市周期开始時）以來 HODLer 的淨頭寸變化，以觀察 HODLer 的淨流入和流出。

• 階段一：從 2020 年 11 月到 2021 年 5月，HODLer 大量拋售並獲利回吐，在短短幾個月內累計流出39.4萬比特幣。

• 階段二：從2021年5月至今累計流入39.4萬比特幣，有效平衡了前面的流出。

推動2021年初牛市的大幅拋售階段已被HODLer持續積累階段有效地抵消了，並且該持續時間幾乎是拋售階段持續時間的兩倍。這不僅排除了一批信念不堅定的持有者，還有助於驅逐比特幣遊客。

HODLer的累積頭寸變化

我們可以通過對長期持有者（LTH）供應量的觀察來支持這些來自“隱性供應域”的觀察結果。自最近供應量下降以來，LTH 供應量增加了25萬比特幣，總余額僅比 ATH 少 3萬比特幣。

被視爲 LTH 供應的Coin age約爲 155 天，最早購买日期爲 2022 年 4 月上旬。位於上述第二階段拋售期的高峰，價格約爲 46,000 美元，剛好在LUNA引發的拋售开始之前。

因此，LTH 供應增長可能會在接下來的一個月內放緩甚至暫停，也許直到 10 月中旬，最早購买日期在LUNA事件之後，處於第 3 階段積累階段。

比特幣：長期持有者持有的總供應量

我們還可以將 LTH 持有供應與積累地址的數量以及非流動供應進行比較，以便更全面地了解供應動態的潛在變化。注意：非流動性供應是指錢包中持有的很少或沒有支出歷史的比特幣。積累地址是指那些收到超過兩次轉入但從未支出過的地址。

STH-to-LTH 閾值如下圖所示。該閾值與兩個增持地址的爆炸式增長以及非流動性供應的增長勢頭相一致。這兩個指標極有可能會推至新高，增加了 LTH 供應可能在未來幾個月繼續推高的可能，這與網絡活躍度表示的增持趨勢一致。

比特幣：LTH供應/累積地址/非流動供應

面對超高的市場不確定性，HODLer堅定了自己的信念。在 LTH 供應、活躍度或 HODLer 淨頭寸變化等趨勢沒有顯著逆轉的情況下，比特幣的長期前景實際上仍然相當廣闊。

因此，我們將注意力轉向近期的短期持有者群體（STH），通過推斷，他們更有可能推動近期價格疲軟。

短期持有者的壓力考驗

不同實體持有供應的價格如下，下圖顯示了STH（紅色）和 LTH（藍色）的供應分布。我們可以看見 STH 供應在當前價格附近極爲集中，說明最近的積累和日常交易量大幅提高。

然而，隨着最近價格的下跌，大部分 STH 供應現在都處於未實現的虧損狀態，這使他們陷入了嚴重的財務困境。

不同實體持有供應的價格

通過對利潤中的供應佔比的分析，我們發現當前價格區域內的大多數交易是由 STH完成的。通過比較兩個價格點之間利潤中供應的佔比變化，可以深入了解所選範圍內積累的比特幣總數。

因此，我們可以觀察到 13.3% 的流通供應在從 2.4 萬美元跌至 1.96 萬美元的過程中不再盈利。這表明 255 萬 (13.3%) 的流通供應在此價格範圍內進行了最後的交易。

比特幣：利潤中的供應佔比

這種壓力在絕對意義上與STH供應的損失相呼應。如圖所示，153 萬 STH 擁有的比特幣在從 2.44 萬美元下跌的過程中跌破了盈虧平衡價格。

因此，在上述範圍內的 255 萬枚比特幣中，有 153 萬枚（60%）由短期持有者代表。而STH供應僅佔流通供應量的16%，很明顯這是兩個不成比例的數據，同時進一步表明當前價格區域的比特幣交易活動是短期持有者主導的。

比特幣：短期持有者持有的虧損供應總額

我們可以用短期持有人供應損失的百分比來支持上述觀察。最近，從局部高點 24,000美元开始的下跌趨勢使50%的STH總供應量在短短幾天內陷入虧損狀態。

這使STH供應幾乎達到了完全虧損，現在96%的STH供應都處於虧損之中。在當前的下降趨勢中已經發生了 3 次完全虧損，這標志着局部底部的形成。實際上，這是拋售導致的結果，因爲賣家將比特幣出售給新的STH买家。STH买家築底，然後在價格回升時恢復盈利。

比特幣：虧損的短期持有者供應佔比

由於 HODLer 的信念仍然堅定，市場顯然正在考驗短期持有者的決心。大部分的每日交易量和波動都是由最近的买家推動的，因爲他們在爭奪最佳的入場機會。

應對價格暴跌

由於最近價格走勢有些可怕，當前價格範圍內STH高度集中，再次出現拋售事件的可能仍然存在。因此，我們應該謹慎地爲所有結果做好准備，如果價格進一步下滑，我們可以參考以下兩種定價模型：

• 平衡價格指標試圖建立比特幣的公允價值模型。這是通過計算已實現價格（爲所有比特幣支付的總金額）和內部轉移價格（CDD的美元價值）之間的差額產生的。

• 難度回歸價格試圖模擬比特幣Mining的全部生產成本，通過運行難度和市值之間運行對數回歸模型來計算。

當前周期低點拋售階段的兩種模型1小時蠟燭圖在 17,000 美元處匯合。因此，這兩種模型的定價值得關注，它們是在市場進一步疲軟的情況下衍生出來的。

比特幣：難度回歸和平衡價格比較

總結和結論

熊市寒冬仍在繼續，價格繼續在區間低點附近徘徊。在價格回升的時候，鯨魚們都在積極拋售，因爲他們一直在找機會退出流動性。然而，積累活動也仍在持續，HODLers 和長期持有者似乎對當前的經濟狀況毫不在意。

由於HODLer 的信念堅定，市場开始對其短板——短期持有者進行壓力考驗。這個群體一直是在當前價格範圍內積累的主要參與者，導致了大量比特幣集中在當前市場價值附近。

最近價格走勢的下跌導致大部分短期持有人遭受未實現的損失。因此，短期持有者發現自己的信念受到市場的嚴重質疑。結果只有兩種，一種是投降拋售，另一種是在烈火的洗禮下堅定自己的信念。

文章來源：https://insights.glassnode.com

原文作者：UkuriaOC、Glassnode

原文鏈接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-36-2022/

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