日銀升息為何全球淡定？平倉潮遲早湧現 經濟顧問：市場氛圍迥異去年

日本銀行（央行）19日宣布17年來首度升息，成為最後一個從負利率政策退場的主要國家央行，儘管日銀政策利率從負0.1%提高到0%~0.1%看似一小步，卻是跨出重大的一步。

大和資本市場公司經濟學家席克魯納說：「在可見的未來，我們極不可能見到一連串猛烈的升息行動，日本利率仍將遠低於其他主要市場。不過，這是個轉捩點，日本在危機時代祭出的貨幣政策，終於走到盡頭。」

長期轉捩點 「利差交易」平倉潮遲早湧現

這個轉變可能觸動所謂「利差交易」平倉狂潮。原先，投資人借入成本低廉的日圓資金，轉投資海外資產尋求更高收益，藉此套利。今後，倘若日本利率節節升高，國內獲利展望大放光明，使日本投資人對外國資產的投資興趣遞減，資金大舉回流日本，那麼全球債券價格可能下挫、走勢反向的殖利率可能躍升。

一旦日圓挺升，中國大陸出口競爭力將相對增強，對大陸經濟是亟需的好消息。

不過，這一切可能慢動作進行，不像去年底時全球市場對日銀政策轉向那麼戒慎恐懼，唯恐日銀啟動升息將引爆全球市場劇烈動盪。

為什麼此一時、彼一時？

短期市場反應淡定 因大環境轉變

安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗（Mohamed El-Erian）19日接受媒體訪問時說：「（對日銀升息的）初步反應不太可能在美國資產掀起巨大漣漪，但往後日銀政策的效應也許沒那麼良性。」他指出，19日市場初步反應不像去年秋季那麼強烈，是因為市場背景已轉變。

如今，投資人對美國避免經濟衰退並控制住通膨的看法更樂觀，同時，日本經濟終於露出掙脫長年通縮泥淖的曙光。上周日本大企業同意給勞工加薪5.3%，是33年來最大調薪幅度，更讓日本經濟前景顯得柳暗花明。

日銀貨幣政策正常化緩慢進行，應可限縮短期市場波動性，並維持日本與歐美之間偌大的利率鴻溝，暫時遏制日本資金匯回國的迫切性。

向來行事謹慎的日銀終於決定提高利率，也象徵對日本經濟終於走出通縮陰影有信心。這種樂觀展望可望為近來迭創新高的日本股市錦上添花。瞄準國內市場的日本公司可望受惠，例如銀行，淨利息收益率（NIM）可望回升，是數十年來首見。

短期而言，日銀19日宣布的歷史性決定，讓股市多頭對全球經濟的展望也更有信心。

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