灰度研究：2023年ETH表現不佳的原因

來源：Grayscale；編譯：松雪，金色財經

• 2023年以太坊表現強勁，但相對比特幣以及一些其他智能合約區塊鏈代幣表現不佳。我們認爲這反映了今年比特幣特定的積極因素以及以太坊鏈上活動的較慢復蘇。

• 盡管漲幅不及比特幣，但以太坊今年在絕對收益和風險調整的基礎上勝過了傳統資產類別。以太坊L2生態系統的發展可能會吸引新用戶，並在2024年支持該代幣的估值。

雖然資產上漲了82%，你幾乎不能說它“表現不佳”，但這正是2023年以太坊的以太坊（ETH）的情況。這第二大加密資產今年產生了強勁的回報（並且相對較低的價格波動），但仍然比比特幣（BTC）升值空間少，後者今年預計將增長162%[2]。ETH/BTC價格比率在整個年度內下降，達到了自2021年中期以來的最低水平（圖表1）[3]。Grayscale Research認爲2023年ETH表現不佳的原因有幾點。

圖表 1：2023 年 ETH/BTC 價格比呈下降趨勢

首先，今年包括了幾個比特幣特定的積極因素，包括潛在的現貨比特幣ETF進展以及美國地區銀行的不穩定局勢，突顯了比特幣作爲替代數字貨幣系統的角色。這些發展似乎在整個年度推動了流入比特幣專注的加密投資產品，這可能有助於推高其更大的價格回報。例如，Grayscale Research估計，2023年淨流入比特幣專注的加密交易產品（包括美國的基於期貨的產品和海外的現貨產品）總計約爲20億美元。相比之下，同一時期以太坊專注的交易產品的淨流入僅爲2,400萬美元（圖表2）[4]。

圖表 2：比特幣特有的積極因素似乎推動了更大的 ETP 流入

其次，大多數智能合約平台代幣今年的漲幅都低於比特幣，而ETH在很大程度上與這個同行群體保持一致。如圖3所示，FTSE Grayscale智能合約平台加密部門指數在2023年上漲約94%，僅比ETH略高[5]。在截至10月的一年中，以太坊的表現超過了其他加密貨幣，但其他代幣最近迎頭趕上（明顯的表現優異者包括AVAX和SOL）。總體而言，ETH在智能合約平台加密領域的40個代幣中位居中[6]。

圖表 3：以太坊性能與智能合約平台加密行業一致

第三，與其他區塊鏈相比，以太坊主網的某些類別的鏈上活動恢復較慢。例如，自季度初以來，Solana的NFT交易量增長速度更快（約15倍），而相比之下，以太坊的NFT交易量只增長了約2倍[7]。由於Ordinals的崛起（圖表4），比特幣的數字收藏品交易也大幅增加；在12月下旬，由於大量的Ordinals交易，比特幣的每日費用甚至超過了以太坊[8]。盡管Grayscale Research對以太坊的NFT生態系統仍持積極態度，但Solana和比特幣最近在這一鏈上活動領域奪取了市場份額[9]。

圖表 4：比特幣和 Solana 上的 NFT 活動不斷增加

從更廣泛的角度來看，盡管今年以太坊落後於比特幣和某些其他加密資產，但從絕對價值和波動性調整的角度來看，它在很大程度上超過了傳統資產類別（圖表5）。因此，盡管今年其價格“僅”上漲了82%，但在我們看來，這一反彈應該被視爲加密市場復蘇範圍擴大的證據。

圖表 5：以太坊的風險調整回報優於傳統資產類別

盡管2023年其他區塊鏈備受關注，但以太坊的未來看起來很光明。最重要的是，以太坊區塊鏈在歷史上受益於行業最深厚的網絡效應，擁有最多的去中心化應用（DApps），最多的开發人員，以及最高的收入[10]。以太坊正在追求一種“模塊化”發展方法，其中Layer 2區塊鏈的生態系統將在Layer 1鏈的基礎上構建，以實現活動的擴展。這一努力仍在進行中，但明年將通過EIP-4844[11]邁出一步，這將使Layer 2擴展解決方案確認交易上鏈至以太坊變得更加便宜，降低10-100倍[12]。這將有助於降低以太坊Layer 2用戶的成本。

如果以太坊能吸引更多用戶加入其不斷發展的Layer 2生態系統，它有可能在2024年重新回到中心舞台。

像Solana這樣的低成本“單體”區塊鏈可以爲新用戶提供引人入勝的體驗，特別是如果與設計良好的錢包和其他生態系統應用程序搭配使用。相比之下，以太坊的模塊化景觀可能更難以推測，因爲用戶需要在主網和其Layer 2之間主動橋接資產。然而，這些網絡的發展仍處於早期階段，尚不清楚哪種區塊鏈設計選擇將找到最佳的產品/市場契合點，並隨着時間的推移爲其本地代幣積累最大的價值。一旦最終用戶主要與應用程序進行交互，區塊鏈基礎設施在後台運行，以太坊當前用戶體驗的挑战就會變得不那么相關，而以太坊的其他特性，如其可靠的去中心化，可能會吸引开發者，最終支持代幣的估值。對於不確定智能合約平台競爭將如何演變的投資者，考慮在這一加密部門中進行多元化投資可能值得探索。

注釋：

[1] 根據截至 2023 年 12 月 18 日的數據，以太坊的每周價格波動率在 2023 年約爲 45%，約爲歷史平均值的一半。資料來源：彭博社、Grayscale Investments。

[2] ETH 和 BTC價格來源：截至 2023 年 12 月 20 日的彭博社報道。

[3] 截至2023年12月20日，ETH/BTC價格比爲0.0502。

[4] 截至2023年12月20日。

[5] 截至 2023 年 12 月，ETH 約佔該指數權重的 20%。

[6] 基於 2023 年 12 月 19 日之前的指數成分股季度重新調整。

[7] 基於截至 2023 年 12 月 15 日的 7 天移動平均交易量。資料來源：Allium。

[8] 資料來源：Coin Metrics。

[9] 截至 2023 年 12 月，以太坊在每日 NFT 交易量中的份額約爲 40%，低於 2023 年第四季度之前的約 90%。資料來源：Allium、Grayscale Investments。

[10] 資料來源：DApp Radar、Electric Capital 开發者報告、Token Terminal。 截至 2023 年 12 月。

[11]“EIP”是以太坊改進提案。 EIP-4844是以太坊的一項擬議升級，旨在通過引入一種新的交易類型以較低的成本處理大量數據，從而顯著提高網絡效率和可擴展性。

[12] 資料來源：Coinbase，截至 2023 年 12 月。