MT Capital研報：Messari Crypto Theses 2024重點押注Solana與AI+DePIN賽道

作者：By Severin，MT Capital

TL;DR

• Messari 在報告中表現出了對 Solana、DePIN、AI + Crypto 以及 Perps 賽道的強烈看好。

• 從分析師的持倉分布來看，Messari 內部最爲看好的依舊是 Solana 以及 AI + DePIN 概念。

重點投資主題

Solana：

Solana 上新產品的快速發布、鏈上流動性的飆升以及开發⼈員⼯具可⽤性的不斷擴⼤一直都令人期待。

從技術層面上看，Local Fee Markets、QUIC、和 Stake-Weighted QOS 等升級顯著地減少了 Solana 宕機情況的發生，使得 Solana 的運行更加穩健。cNFT 等技術的出現大幅削減了 Solana 上的 NFT 鑄造與管理成本，從而使得 Helium 和 Render 等協議可以利用 cNFT 大幅減少成本开支，促進了 Solana DePIN 生態的繁榮。

2024 年市場對於 Solana 的預期聚焦在如下幾個方面：

1. 通過 Firedancer 和 Sig 客戶端實現 10 倍以上的吞吐量與性能提升。Firedancer 使 Solana 每秒能處理 100 萬筆交易。用戶體驗的改進能夠吸引更多的开發者參與使用和基於 Solana 進行开發，豐富 Solana 繁榮的生態。

1. 通過 Tinydancer 开發輕客戶端，允許驗證者以更低的成本完成驗證工作，實現更高程度的去中心化。

2. 部署 token - 22 標准，擴展 Solana 的代幣功能。例如 token - 22 將支持計息代幣，允許代幣轉账時觸發復雜的合約邏輯等等。

Solana 的 Local Fee Markets 與狀態壓縮技術使得下列應用“只有在 Solana 上才有可能”。

1. DePIN：Helium、Hivemapper、Render 等項目都已遷移至 Solana。Render 爲了可壓縮的 cNFT、更快的交易速度以及可組合的鏈上訂單薄，放棄了自己的區塊鏈，轉向了 Solana。

2. Payments：Solana 已與 Visa 達成合作，使得用戶可以以更低的成本和更快的速度，通過 Solana Pay 插件使用 Solana USDC 在 Shopify 上交易。

3. Consumer apps：成本極低的 cNFT 能夠助推以 NFT 爲核心的新興消費者用力。以 DRiP 爲例，DRiP 與藝術家合作，向訂閱者免費分發 NFT。 自 3 月底以來，它已向 160 萬個錢包鑄造了超過 7800 萬個 cNFT，而每個 NFT 的成本僅約爲 0.00036 美元。

4. DeFi：極低的交易費用、更快的最終狀態確認使得 Solana 上的 DeFi 協議能夠創建全鏈上訂單薄模型，爲用戶提供其他區塊鏈網絡無法支持的更加絲滑的用戶體驗。

DePIN, DeSoc, DeSci

在非金融領域，Messari 更加關注 DePIN、DeSoc 以及 DeSci 在未來的發展。上述三個賽道擁有巨大的潛在市場規模，並且能夠針對現實世界業務流程的弊端作出更加實際的改變。

Messari 特別關注以下四個細分的 DePIN 子賽道：

1. Decentralized Storage：目前的雲存儲市場擁有 800 億美元的市場規模，並以每年 25% 的增速持續增長。而盡管去中心化存儲服務的成本比 Amazon S3 等雲服務提供商低 70%，目前去中心化存儲的市場佔比仍不足 1%，去中心化存儲仍有巨大的市場機會。

1. Decentralized Databases：去中心化數據庫此前一直飽受性能和延遲的困擾，這些問題有望在 2024 年得到解決。DeSoc、遊戲、動態 NFT、ML、AL 等應用的出現都會極大地增加對去中心化數據庫的需求。

1. Decentralized Wireless Network：以 Helium Mobile 爲代表的 DePIN 項目逐漸找到了自己的 PMF，使得用戶採用率不斷增長。以 Helium Mobile 爲例，早期通過提供低價服務和代幣吸引用戶，用戶的增長又會進一步帶動代幣價格的增長，從而吸引更多的用戶以及付費，轉動增長飛輪。

1. Decentralized AI Machine：人工智能的發展目前面臨着計算瓶頸以及缺乏協作的限制。而聚焦 AI 領域的 DePIN 項目能夠很好地解決這兩個問題。Gensyn 可以爲 AI 模型的訓練提供充足的去中心化的算力支持，Bittensor 能夠使個人參與到开源的 AI 模型訓練。DePIN 與 AI 擁有天然的結合場景。

除了 DePIN 外，Messari 也額外關注 DeSoc 和 DeSci 賽道。類似的，創作者在社交媒體領域貢獻了 2300 億美元的收入，但僅有小部分創作者能夠獲得對應的收入分成。而 Friend.tech僅上线數月便與其創作者分享了 5000 萬美元的收入。Messari 認爲 DeSoc 有望復刻 2020 年 DeFi Summer 的浪潮。

DeSci 方面，區塊鏈能夠有效地優化科學研究的同行評審、資金資助等關鍵流程，並能通過 DAO 和代幣銷售的方式推動關鍵科學領域的研究發展。

雖然目前 DeSoc 和 DeSci 尚未達到諸如 DePIN 般的出圈能力，不過 Messari 依舊對其保持看好，並期待 DeSoc 和 DeSci 領域也能夠產生帶來 Mass Adoption 的應用。

AI & Crypto：

Messari 認爲，AI 的進步會增加對加密貨幣解決方案的需求，以比特幣爲代表的加密貨幣也天然地適合作爲 AI 的支付貨幣。

AI 與 Crypto 有着如下的結合場景：

1. AI Agent 可以利用加密基礎設施進行支付和自主地進行數字資源訪問。

2. zkML 等創新使得智能合約能夠安全地調度 AI Model，從而支持更加復雜的應用邏輯。

3. Token 提供了一種獎勵個人微調模型和收集有價值的現實世界數據的途徑，天然地適合與 DePIN 結合。

Perps

Messari 在其報告中明確地表示，如果你今年要關注 DeFi 的⼀個子賽道，那應該就是 Perp DEX。

隨着 dYdX 遷移到定制化的 Cosmos 應用鏈，dYdX 的中央限價訂單薄能夠更好地提供與 CEX 相近的交易體驗。並且考慮到 CEX 所面臨的監管壓力，dYdX 與 CEX 的距離可能會進一步縮小。

除了 Solana 生態的 Perp DEX (Drift 和 Jupiter) 外，Synthetix 也值得額外注意。隨着 Synthetix Andromeda 版本的推出，Synthetix 將引入全倉保證⾦功能，⽀持多種新的抵押品類型，以及⼀系列交易、清算等方面的改進。Synthetix 也取消了長達數年的代幣通脹，並有可能轉入代幣通縮。從幣價上看，Synthetix 也是年初至今表現第四好的 DEX。

ETH

ETH 目前處於兩難的境地。對機構的吸引力不如 BTC 數字黃金的敘事，其他的 L0、L1、L2 競品也在逐漸蠶食以太坊上的交易量。盡管目前來看，ETH 的投資性價比較低，但 ETH 的坎昆升級仍然值得關注。以太坊的坎昆升級能夠降低 90%-99% 的 Rollup 的交易成本，使得 Rollup 與其他 Alt L1s 一樣便宜。坎昆升級的交付日是最值得關注的日期之一。

分析師持倉

最有意思的莫過於 Messari 公开的分析師持倉。下圖爲 2023 年 Messari 分析師最大漲幅的持倉幣種分布圖。可以看到，分析師們的主要盈利來自於 Solana 生態以及 AI + DePIN 概念。這也反映了分析師們很好地抓住了本輪上漲行情的頭部敘事。

下圖爲 Messari 分析師目前的持倉代幣分布圖（已去除出現次數僅 1 次的幣種）。分析師們的主要持倉幣種和 2023 年漲幅最大的持倉幣種類似，仍然集中分布在 Solana 與 AI + DePIN 概念中。有意思的是，對於分析師們強烈看好的其他賽道，例如 DeSoc、DeSci、Perps 等，分析師們並未持有任何相關的代幣。

下圖爲 Messari 分析師喜歡的賽道（已去除出現次數僅 1 次的賽道）。和此前的情況類似，依然是 Solana 與 DePIN 概念佔據主導。但是去中心化衍生品超越了 AI 成爲了分析師們最喜愛的賽道之一，ZK 概念也也來到了與 AI 平起平坐的重要等級。