大摩：台積電明年第1季毛利率將低於50% 目標價降至688元

摩根士丹利證券指出，台積電（2330）明年首季毛利率將再度掉至50%以下，因此將目標價從718元調降4%至688元，但仍維持「優於大盤」評級不變，開啟法人圈調降台積電目標價的第一槍，在歐美外資圈中目標價也最低。

大摩在最新發布的台積電個股報告中指出，明年首季台積電毛利率恐將降至僅49.5%，比市場預期的52.2%低約3個百分點，也低於今年第4季的約53%。不過，大摩仍肯定台積電將受惠於人工智慧（AI）趨勢、產業周期復甦及技術領先（2奈米製程優於英特爾的18A）。

大摩分析，由於今年下半年的3奈米毛利率稀釋趨勢，台積電可能沒有考量部分成本（例如化學品及電力成本上漲），或是對3奈米晶圓定價過於保守。大摩的模型最初假設每片晶圓2.3萬美元，但像對蘋果這樣的大客戶實際定價可能僅2萬美元。

大摩指出，英特爾的3奈米外包不會如外界報導快速增長，且蘋果iPhone採用2奈米製程可能是在2026年，而不是2025年。因此，在毛利率承壓之後，台積電可能降低資本密集度，大摩預估2024年的資本支出將降至280億美元，低於市場共識。

在2021年，大摩就因為毛利率壓縮的疑慮，而將台積電的評級降到「中立」，當時大摩並沒有看到台積電有新的長期成長動能，但預計半導體周期會在2021年第3季觸頂。為了因應毛利率下滑壓力，台積電在2022年及2023年共漲價16%。因此，大摩2022年初就將台積電升評到「優於大盤」。

大摩認為，台積電在元月法說發布毛利率展望時，將使股價短期面臨壓力。聯發科（2454）從11月下旬取代台積電，成為大摩在大中華半導體股的首選。

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