論早期風險投資的“貪嗔癡”

作者：Will Wang，Generative Ventures，來源：作者推特@willwangtf

十幾年的早期風險投資，如果說是真的用血淚換來的教訓，那么這三條是真心希望分享給大家的，也正好是人性的三大弱點在早期風險投資中的體現：

第一，論風險分散

投資越多風險越分散？非也。因爲一旦投資組合中企業的數量超過一定閾值，那么投後管理會非常拉跨，並且會不自覺的降低投資標准，最後拉平成一個 beta 回報水平還得扣掉高死亡率折扣。而且所謂布局同一領域，總覺得投的多了成了一串兒有種互相有交集和合作的假象，排面很好看而已，其實相關性風險徒增；泡沫褪去，發現一堆渣渣裏怎么也煉不出金子。總而言之，這裏面也是挑战了一個基本人性：貪，也有嗔的成分。

回頭去看，less is more, more is less. 

第二，論共識集中

衆人拾柴追逐火焰高？非也。一個很火的項目在一輪裏擠了一堆名字閃亮的投資人，看似因爲大家了能都是聰明人所以這項目最後應該不會差到哪裏去，但事與愿違，一方面是三個和尚沒水喝，另一方面就是這也給創始人制造了膨脹的假象。泡沫褪去，最後你覺得很好的這些有頭有臉的好名字基金，都是要和你在踩踏裏比誰跑得快的人而已；總而言之，這裏面也是挑战了一個基本人性：嗔，也有癡的成分。

回頭去看，club deals never end well. 

第三，論重倉加注

好公司一定後期加倉？非也。加倉的決定不應該由負責該項目的早期投資人來做，應該有單獨的後期團隊獨立分析來判斷是否應該做這筆投資，因爲早期投資人在技能上不具備看成長期公司的專業能力，並且常常伴有因爲是早期投資人而產生的情感付出和心理成本。所以泡沫退去，大家會發現很多做了不審慎的大筆後輪加倉的早期 VC，虧的一塌糊塗。總而言之，這裏面也是挑战一個基本人性：癡，也有貪的成分。

回頭去看，just take meaningful shares at earlier rounds

三句話總結：不要做不屬於自己擅長輪次的追投加倉；不要參與那種擠着一堆有名基金的高估值項目；不要因爲想分散風險反而降低標准多投一堆項目。

或者濃縮一下：控得住欲望，耐着住寂寞，抹得开面子。

對於 VC 來說，以上這些錯誤也通常是爲了做大資管規模的粗糙借口而已，但 VC 的本職不是做大AUM，因爲回報勢必下降，真正的Home round Alpha 只來自於在早期喫夠比例並且單筆實現超大超額回報。別想着投的多就一定投的到，別想着跟着大牌就能大賺，也別想着幾口氣喫成胖子。反而，必須時刻高要求，甚至是極其自律又得是極其飢渴的狀態。

本質上就是要嚴格遵守投資紀律，做符合這類資產風險回報概率分布的投資決策。就算是賭博，也得講究一個姿勢正確。