反復橫跳萬衆期待的貝萊德 ETF 會是下一個灰度 GBTC？

2023/10/26 13:47

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作者：Terry；白話區塊鏈

在「現貨比特幣 ETF」成爲加密行業現階段最大的預期利好之後時，最近的二級市場，也伴隨着消息面的反復拉鋸而來回橫跳：

就在昨日，貝萊德的 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust），在上线美國證券存托清算公司（DTCC）維護的名單後，又在不到 12 小時的時間內上演了一場撤回消失、又重新出現的戲碼，也讓比特幣完成了「先拉、再砸、又拉」的詭異行情走勢。

那貝萊德比特幣現貨 ETF 在 DTCC 的撤回再出現，原因爲何、有哪些變化、可能會帶來什么影響？目前的現貨比特幣 ETF 們究竟又處於怎樣的境地呢？

01 貝萊德現貨 ETF 的反復橫跳

10 月 24 日凌晨，先是彭博高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 發推稱，貝萊德的 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust）已被列舉在美國證券存托清算公司（DTCC）交易所交易基金（ETF）清單上，交易代碼爲 IBTC，並表示這是「推動比特幣現貨 ETF 上市的一個環節」。

隨後比特幣迅速拉漲，一度突破 35000 美元，日內漲幅超 15%，以太坊也跟隨突破 1800 美元，這也是近半年來少有的拉升力度，市場情緒开始全面轉向樂觀。

但到了 24 日晚上，突然傳出消息，根據 10 月 24 日更新的 DTCC ETF 清單，貝萊德的 iShares 比特幣信托已被移除，比特幣受此消息也开始大幅下跌，最低觸及 33000 美元。

大家也都开始湧入網站查看，一度把 DTCC 官網擠至宕機，不過次日凌晨，才發現是虛驚一場，貝萊德 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust）在 DTCC 維護的名單中又重新出現。

不過 DTCC 也強調，將證券添加到 NSCC 證券資格文件中，爲向市場推出新 ETF 做准備是「標准做法」，「出現在名單上並不表示特定 ETF 基金的任何未完成的監管或其他審批程序的結果」。

尤其有意思的是，DTCC 發言人表示貝萊德的現貨 ETF 實際上自 8 月份以來就一直存在，也就是說過去兩個月只是沒有被媒體廣而告之。

這似乎也再一次從側面佐證了目前在現貨 ETF 這件事上，消息面的一舉一動對二級市場行情的巨大影響力。

不過有一個細節格外值得關注，此次重新上线後，其在創建 / 贖回（Create/Redeem）一項的信息從 Y 變成 N，這意味着 ETF 的創建/贖回功能已被關閉，普通投資者只能通過 ETF 的二級市場進行交易，可能導致 ETF 價格較標的資產有更大的溢價或折扣。

02 貝萊德 ETF 要成爲另一個 GBTC？

ETF 創建/贖回（Create/Redeem）一項中從最早的Y變成了N，意味着什么？創建/贖回功能已被關閉，說明了什么？

正常的 ETF 流程中，投資者可以通過 ETF 的管理公司或經紀商創建或贖回 ETF 份額，以此來通過套利的可能，確保 ETF 的市場價格與其淨資產價值之間的差異保持在一個較小的範圍內：

創建 ETF 份額意味着投資者向 ETF 管理公司出資，以換取 ETF 份額；

贖回 ETF 份額意味着投資者向 ETF 管理公司退還 ETF 份額，並獲得相應的現金；

也就是說用戶的現金，是直接买入比特幣作爲 ETF 份額，可以直接轉化爲二級市場的比特幣买盤，影響比特幣價格；賣出同理，直接賣出對應份額的比特幣，贖回現金。

而創建/贖回功能一旦被關閉，就成爲一支不可贖回的「比特幣 ETF」，缺乏 ETF 用來防止價格失控的套利機制：用戶無法自由地創建、贖回 ETF 份額，也即無法直接在二級市場买入、賣出比特幣，只能通過 ETF 的二級市場來入場或退場。

這意味着投資者無法通過創建/贖回機制來影響 ETF 的市場價格，甚至比特幣價格與 ETF 價格脫鉤，可能會導致 ETF 的市場價格與其淨資產價值之間存在更大的溢價或折扣。

對，這就有點像灰度的比特幣信托 GBTC 的情況——GBTC 就是沒有明確的退出機制，不支持份額贖回比特幣。所以 GBTC 只能在美股二級市場交易，也相當於是一支不可贖回的「比特幣 ETF」，也正因如此，GBTC 和比特幣之間的套利渠道是單向的。

這意味着一旦認購比特幣信托，那么將永遠無法換回比特幣，只能在二級市場上通過出售持有的 GBTC 獲利。

自推出以來，GBTC 長時間相對於比特幣存在正溢價，不過自從加拿大的 Purpose Bitcoin ETF 在 2021 年 10 月 18 日上市後，GBTC 的正溢價开始持續走低，並隨後進入負溢價區間。

而在 2022 年的多次暴雷事件尤其是灰度自身的危機中，GBTC 的持有者想要規避風險，只能賣出手中的 GBTC 份額，而不能兌換爲比特幣，市場流動性極差，也導致負溢價最大時一度達到近 50%。

03 ETF 到底影響幾何？

所以灰度近兩年也積極推動將 GBTC 轉換爲 ETF，這樣就能夠通過順暢的套利機制抹平負溢價。

而最新據 Coinglass 數據顯示，灰度 GBTC 負溢價率已進一步收窄至 13.12%，主要原因便是市場預期美 SEC 批准將 GBTC 轉換爲 ETF 的可能性不斷加大。

一旦轉換爲 ETF，由於 ETF 結構的靈活性，GBTC 將不再以大幅度的折扣或溢價進行交易。

這也說明了 ETF 對比特幣現貨市場的影響究竟是什么——帶來天量規模的增量資金，打通傳統主流投資者投資加密貨幣的道路，並盡可能推動比特幣等被華爾街大規模地接受，使得加密資產配置獲得更廣泛的認可。

我們以黃金作爲參照，首支黃金 ETF SPDR Gold Trust（GLD）於 2004 年在美國上市，在上市後的一年內，黃金價格上漲了 25%，而接下來 5 年，黃金更是上漲了 500%。

04 小結

總的來看，對於 2013 年就开始吹響進攻號角的「比特幣ETF」而言，經過了整整 10 年行業內衆人的不斷「申請-失敗-再申請」循環，今年也算是終於看到了最接近成功的曙光。