Arthur Hayes 長文：制裁、黃金與比特幣

摘要：Hayes 認爲美國對俄羅斯的制裁以及凍結外匯儲備，將引發美元等法定貨幣的衰落，利好黃金與比特幣，“我預期是，一個比特幣價值數百萬美元，一盎司黃金價值數千美元”。

此外，Hayes 也概括了他的一系列博文的主旨：我的任務是綜合比我更了解情況的各種宏觀經濟思想家，將他們的想法用我自己的語言闡述出來，並把它們與加密貨幣資本市場聯系起來。

全文如下：

上一次重大的油氣能源衝擊是由於阿拉伯供應商對西方國家施加了壓力。海灣國家在當時以色列的政治局勢上“踐行自己的價值觀”。這一次，西方決定“踐行他們的價值觀”，制裁了這個世界上最大的能源生產國。不要讓你對俄羅斯和烏克蘭之間軍事行動的正義性(或不正義性)的看法，削弱了這一次西方能源消費國決定罷工的事實。

我百分之百肯定，將會有一場空前規模的金融危機，其依據是大宗商品生產商和貿易商所面臨的損失，他們觸及了全球化金融體系的各個方面。你不可能將全球最大的能源生產國以及這些大宗商品資源所代表的抵押品從金融體系中剔除，而不會產生嚴重的、意想不到的後果。

只要看看倫敦金屬交易所（LME）在鎳合約問題上的滑稽舉動就知道了。在這場新的全球金融危機的演變過程中，如果你密切關注全球未來的貨幣狀況，那么閱讀 Zoltan Pozsar 是必須的。他是瑞士信貸的貨幣市場和利率策略師，對全球貨幣市場錯綜復雜的走勢有着出色的理解，寫作風格清晰簡潔。我不知道他是否創造了“內部貨幣（Inside Money）”和“外部貨幣（Outside Money）”這兩個術語，但我更喜歡這些對貨幣和抵押品的簡單而有意義的描述。

內部貨幣（Inside Money）是一種貨幣工具，以負債的形式存在於另一個玩家的資產負債表上。政府債券是主權債務，但在銀行體系中是一種資產，可以像現金一樣交易，取決於發行者的信用質量。

外部貨幣（Outside Money）是指在另一個參與者的資產負債表上沒有負債的工具。黃金和比特幣就是完美的例子。

上周，隨着美國和歐盟沒收俄羅斯央行的法定貨幣儲備，並將某些俄羅斯銀行從 SWIFT 網絡中刪除，便意味着石油美元/歐洲美元貨幣體系的結束。在今後的一代人中，當人類歷史的這段悲慘篇章充滿希望地結束時，歷史學家將指出，2022 年 2 月 26 日是這一制度結束的日期，一個新的、目前我們不知道的制度开始萌芽。

很顯然，我對此事的發展有所預測，而這正是本文的主題。你對不同國家在這場战爭中的行動的正確性或錯誤性的道德觀點，不應分散對你個人財務的巨大影響的注意力。

一如既往，我的任務是綜合比我更了解情況的各種宏觀經濟思想家，將他們的想法用我自己的語言闡述出來，並把它們與加密貨幣資本市場聯系起來。無論這場战爭平息的速度如何，貨幣規則不會回到 1971 年後的石油/歐洲美元體系。一種新的中性儲備資產，我認爲將是黃金，將被用來促進全球能源和食品貿易。從哲學的角度來看，央行和主權國家欣賞黃金的價值，但不是比特幣的價值。人類文明大約有一萬年的歷史，黃金一直作爲貨幣工具而被重視。比特幣只有不到 20 年的歷史。但不要擔心：隨着黃金的成功，比特幣也會成功。而我將解釋原因。

首先，讓我們來思考一下 Zoltan 在其 2022 年 3 月 7 日題爲《布雷頓森林體系III》的報告中有先見之明的話：

• 從黃金支撐的布雷頓森林時代，到內部貨幣支持的布雷頓森林II（具有不可對衝沒收風險的國債），再到外部貨幣支持的布雷頓森林III（黃金和其他商品）。

• 這場战爭結束後，“錢”將不再是原來的樣子……

• 而比特幣（如果它還存在的話）可能會從中受益。

產銷平衡

全球經濟是一個平衡的系統，有些國家產生的比消耗的多，而其他國家消耗的比產生的多。兩者必須平衡，就像生命和宇宙的所有部分一樣。一切都是相對的，沒有什么是被創造或毀滅的，只是被轉化了。

每個國家通常都有自己的本國貨幣，我們稱之爲法定貨幣。根據地域的自然稟賦和其他文化因素，在全球市場上標示出不同類型的產品和服務。如果每個人都用自己的貨幣進行交易，就會帶來額外的摩擦和成本。相反，一國的法定貨幣成爲儲備貨幣，大多數貿易都是以這種貨幣進行的。

擁有世界儲備貨幣是一種巨大的特權，也是毀滅性的代價。美元是全球貿易中使用最多的貨幣；大多數油汽能源是以美元計價的；因此，世界其他國家用美元來爲全球市場上所有交易的商品定價。

1971 年後的美元不是由黃金支撐的，而是由美國國債支撐的。直到最近，能源生產商在世界市場上以美元計算的收入高於他們的支出。因此，他們節省了美元。在中國稱王之前，美國是世界上消耗能源最多的國家。因此，世界上最大的消費國（也是最大的經濟體）用自己的法定貨幣支付能源進口是有道理的。此外，還有其他非貨幣誘因，比如獲得先進武器裝備，使石油生產國與美元掛鉤。

但對美國國債的需求從何而來？如果你有數十億或數萬億美元，很少有市場的流動性足以處理你的資金流動。而且，對於大宗商品出口國來說，大多數國內資本市場的流動性都嚴重不足，無法儲存過剩的收入。更重要的是，大多數國家都不愿意承擔成爲儲備貨幣發行國的成本。

美國國債市場是全球最大、最深的市場。因此，全球過剩的美元儲蓄流入。如果你想成爲全球儲備貨幣，你就必須允許外國人隨心所欲地在你的資本市場投資。用經濟學術語來說，你的資本账戶必須是开放的。

在某些情況下，這對政府來說是件好事。美國本質上是想印多少美元就印多少美元（以零成本），因爲它正確地假設將有大量的外國儲戶必須購买這些債務。雖然不勞而獲是件好事，但代價是你的經濟變得金融化。

美國在二战後成爲世界工廠。然後，它變成了一個金融服務的國家，而不是工廠。而上面的圖表顯示了美國制造業的緩慢衰落，變得無關緊要。自 1971 年美國脫離金本位以來，制造業在名義 GDP 中的份額已經減少了一半以上。

美國在宏觀上向世界出口金融，而不是商品。如果你的祕訣是开放、深入和流動的資本市場，那么你將優先考慮金融服務業的利益，而不是制造業。問問任何一個鏽帶制造商的前僱員，他們的工廠因爲李嘉圖等價而被外包到中國。那是一種委婉的說法，即 "在中國，他們工作時要得更少。因此，爲了提高企業利潤，我們把你的工作運到國外”。

美國充滿了商學院是有原因的。美國的業務是企業的財務優化，以制造真正的東西爲代價。這有利於一個非常固定的少數群體，而犧牲了大多數人的利益。但是，爲了讓美國保持其作爲全球儲備貨幣的國家的地位，這必須發生。

這就是爲什么美國資本市場以美元的形式積累了數萬億美元的主權儲蓄的一個簡單解釋。讀者還應該問，爲什么那些生產產品、賺取美元的國家不把這些美元投資回自己的國家？

有趣的是，最大的“儲蓄者”正在以犧牲國內工薪階層爲代價存錢。各國降低其一般工資水平的方法有很多。天下沒有免費的午餐。這些“儲蓄”本質上就是像美國這樣的赤字國家和像中國這樣的盈余國家工資水平之間的差別。如果中國愿意，它可以將數萬億美元兌換成人民幣。這將推高人民幣價格，損害出口商。但它將使消費品（進口）對工人來說更便宜。

這是重商主義入門教程。中國並不是第一個採取這種策略的國家，德國、日本、韓國、台灣等都在做同樣的事情，只是規模小得多。說到我最喜歡的波動性對衝基金經理，他的業務模式很大程度上是與出口大國養老基金的固定收益衍生品交易相對立。這些國家拒絕讓工資以等同於或高於生產率的速度增長，因此他們必須將越來越多的資金（通常是美元）重新投資於收益率越來越低的債券。因此，當他們追求收益時，他們會以極低的價格將波動性賣給投資銀行，以獲得收益，而投資銀行會將波動性再循環回某些波動性對衝基金，以滿足其內部風險限制。

正如你所看到的，非常簡單地說，在全球資本市場上進行融資或投資的巨大失衡，通常是以國內中等收入勞動者爲代價的。反常的巨額赤字或盈余總是以社會某些部門的損失爲代價。

這些數據來自世界銀行。正如你所看到的，最大的 10 個國家每年必須投資大約 1 萬億美元的儲蓄。另一邊是那些從這些出口大國購买商品和制成品的國家。

如你所見，最大的 10 個國家每年必須爲價值約 9000 億美元的採購提供資金。美國無疑是最大的赤字國家，這是可能的，因爲它既是全球最大的經濟體，也是全球儲備貨幣的發行國。如果美國不得不像普通國家一樣爲赤字融資，那么 10 年期美國國債的收益率肯定不會只有可憐的 2%。

記住這些表格，我們稍後會講到。

物理 vs 數字

貨幣可以分成兩部分：計账單位以及 token 移動所依賴的網絡。網絡比單位更重要。我們一起檢驗一下。

在計算機和互聯網出現之前，所有形式的貨幣都使用物理網絡。也就是說，如果我想“寄”給你一美元，例如，一盎司黃金，一個貝殼等，我可以走過去把它遞給你。如果你住得很遠，我可以騎馬、坐船、开車等等，但運動是物理形式的。

這種物理模擬網絡抵制審查，匿名，但在全球化的經濟中非常緩慢和有限。大型計算機，以及最近的互聯網，使社會能夠將網絡數字化。我們創造了最常見的記账單位、紙幣和黃金的數字形式，並开始通過中央授權的數字網絡以電子方式“發送”價值，比如國際資金清算系統（簡稱SWIFT）。

SWIFT 網絡是一個通信層，允許有關法定貨幣的信用和借方信息在金融中介機構之間發送。它由許多國家共同擁有，但實際上由美國和歐盟控制。

金錢不再是我們持有和觀察的“東西”，它變成了電子數據。

這仍然是大多數資金在網絡參與者之間流動的方式。這些數字網絡由政府監管的商業銀行運營。你可能認爲你的淨資產是 100 美元，但如果銀行或政府出於某種原因決定你不能再訪問數字網絡，你的淨資產就變成了 0 美元。

主權層面的法定貨幣也是純粹的數字貨幣。沒有人寄來一麻袋的實物鈔票來支付他們的進口款項。實物黃金仍然依賴於網絡的馬車。這就是爲什么政府花費精力在本地儲存黃金“儲蓄”。如果各國政府彼此非常信任，較小的國家就會將其黃金儲蓄存放在大型金融中心。當一些國家要求取回他們的黃金時，就有點棘手了。

所有基礎的法定貨幣衍生品，如政府債券和公司股票，也都依賴於中央授權的數字網絡。這些是受監管的國內交易所，此類資產在這些交易所進行交易。如果你持有這些資產，你只是從網絡租用它們，而網絡可以決定在任何時候單方面移除你。

如果你是一個以全球儲備貨幣和任何相關資產“儲蓄”的國家，那么你並不擁有你的儲蓄。你被允許擁有的東西是由經營網絡的國家所支配的。你相信統治者的國家不會徵用你的 "儲蓄"，因此你相信你作爲一個國家的淨資產在全球儲備貨幣的名義條件下大於零。

只要儲蓄者相信政府會尊重外國人的財產權，全球貿易就會毫無摩擦地發生。然而，如果執政國家決定阻止任何參與者訪問該網絡，這就引出了一個問題：你能夠保住在這個中央集權、需許可的數字貨幣網絡上的資產？

記住，你什么都沒有，你只是以個人或主權的身份，從運營着中央集權、需許可的法定數字貨幣網絡的實體那裏“租用”自己的財富資產。

12 萬億

是的，這篇文章的重點是主權資產、國家、民族國家的財政。需要分析的實體要少得多，而且鑑於它們的大量概念和對各種資產價格的影響，它們的決策更容易預測。

不包括黃金，大約有 12 萬億美元的“儲蓄”是用小部分國家的法定貨幣持有的。美元控制着這一數額的巨大份額。

正如我在前一節中解釋的那樣，這些“資產”依賴於多個中心化的、需許可的數字網絡。如果你用美元儲蓄，美國就控制着這個網絡。如果你用歐元儲蓄，歐盟就控制着這個網絡。如果你用人民幣儲蓄，中國控制着這個網絡。

大多數主權儲蓄是以美國、歐盟或其盟國的貨幣計價的。我將稱他們爲“西方”。由於缺乏一個更好的術語，其他人通常被稱爲“全球南方”的一部分。全球南方地區最大的贏家是中國，盡管按人均計算，中國是一個窮國。由於其在全球經濟中的重要性，中國越來越多地使用法定貨幣人民幣進行貿易。

因爲每個人都和中國有貿易往來，所以許多央行都持有部分人民幣儲備。因此，它實際上是發展中國家唯一被其他央行大量持有的法定貨幣。

2022 年 2 月 26 日，西方決定沒收一個主權國家持有的各種 G10 貨幣儲備。俄羅斯央行失去了價值 6300 億美元的外匯儲備。（此處 Hayes 引用的信息有偏差，俄羅斯財政部長西盧安諾夫在採訪中說：“受制裁的俄羅斯外匯儲備大約是我們這些儲備的一半。我們的黃金和外匯儲備總額約爲6400億美元。目前，我們不能使用這些儲備中的約3000億美元。”）

此外，各種具有系統重要性的大型俄羅斯商業銀行被從 SWIFT 網絡中移除。然後，許多私營企業自愿決定停止與俄羅斯或在俄羅斯注冊的企業進行任何形式的交易。摩根大通和高盛是最近“取消”俄羅斯業務的美國銀行的例子。

俄羅斯是世界上陸地面積最大的國家，向全球出口的原始能源最多（主要是油氣能源，如石油和天然氣），也是世界上最大的食品生產國之一。西方包括全球最富裕的國家，他們消費能源和食品，並用自己的法定貨幣購买。由於法定貨幣支付的數字化特性，以前從未有可能避开這樣一個國家。

貨幣是一種儲存能量的媒介，而最常用的貨幣工具（即美元）現在缺少全球最大的能源生產者（即俄羅斯）。當他們的儲蓄可以被數字法定貨幣網絡的運營商任意和單方面地沒收時，爲什么任何央行都要用任何西方法定貨幣“儲蓄”呢？

這種不協調是如此明顯，甚至西方機構的金融新聞傀儡也完全明白發生了什么，並像我一樣預測，理性的資本账戶盈余國家現在必須用另一種貨幣儲蓄。

這一進程的下一步，是評估資金流動的規模，以及各國央行必須採用何種機制，將儲備從本國政府不參與運營的價值轉移網絡中轉移出來。

頭寸大小

正如許多讀者所知，我的職業生涯始於新興市場的股票交易員。你很快就能學到的一課就是，進的門總是很大，出的門總是很小。因此，你必須在考慮退出時權衡你的頭寸。當你進入一筆交易時，流動性非常好，你可能會被誤導，以爲你可以對它進行評估，但當退出的時候，出價可能會消失。不幸的是，在這種情況下，账面上有利可圖的交易變成了一場徹頭徹尾的災難，因爲沒有辦法在不遭受重大損失的情況下退出這一頭寸。

爲了說明大量積累外匯儲備的主權國家面臨的困境，讓我們更詳細地研究一下中國及其國際貨幣流動。

中國是世界上的低成本工廠。自 2001 年美國允許中國加入世界貿易組織以來，中國的出口增長迅速。盡管中國對工業大宗商品和能源有着巨大的需求，但它仍在國際上淨積累外匯儲備。按照要求，中國必須將這些法定儲蓄再投資於美國國債等資產。中國也是美國國債的最大持有者之一，這 3 到 4 萬億美元的儲蓄現在隨時都可能被西方國家沒收。

雖然中國政府肯定意識到以西方法定貨幣積累外匯儲備的風險，但它也不得不假設，損害其資產權益不符合西方世界的利益。但誰能想到與俄羅斯的關系會以目前的方式發展？這是一個質變的時刻，中國已經注意到他們的“儲蓄”並不安全。

不要把問題弄得更糟。當你繼承了一個糟糕的頭寸，作爲一個交易者，你不能立即改善，只是簡單地不要再陷得更深。在中國和其他盈余國家的背景下，這意味着在你賺取國際收入時，不要讓你的法定貨幣頭寸增加。

相反，中國所要做的是接受一種法定貨幣來換取他們的商品，並立即將其兌換成一種更硬的資產。鑑於黃金是人類的硬貨幣選擇，中國和其他類似國家將开始在實物黃金市場上提供可觀的報價。中國將在現貨市場購买黃金，並以西方法定貨幣在紙面衍生品市場進行黃金交割。

自 2009 年初、2008 年全球金融危機結束以來，美國財政部發行的巨額債券的持有者發生了以下變化：

國內實體減持 10%。

外國實體持股減少 23%。

美國聯邦儲備銀行持有的美國國債增加了 207%。

美聯儲顯然是美國人和外國人都不愿購买的債券的邊際买家。如果外國人覺得將自己積累的儲蓄投資於美國國債不安全，美聯儲也會兜底。

讓我們忘記 12 萬億美元的現有“儲蓄”吧。按年度計算，全球淨盈余爲 9,670 億美元。以西方法定貨幣進行的交易數量將立即被用來交換黃金，或者可能被用來交換可儲存的食品（如小麥和其他谷物）或可儲存的工業商品（如石油、銅、鎳等）。

從本質上講，最大盈余國家的法定貨幣將暗中增加它們對黃金或大宗商品的支持。隨着時間的推移，像中國這樣的國家，由於其外匯儲備的資產構成，將擁有“最硬”的法定貨幣。隨着黃金和大宗商品從西方流向東方，全球赤字國家（尤其是西方國家）的貨幣將最爲疲軟。

黃金的價格將會比現在高好幾倍。貿易發生在邊緣地帶，面對不加區分的买家（所有在國際上賺取法定貨幣的國家），它將不可阻擋地走高。這是一個中長期遊戲（在未來10年）；在短期內，預計人民幣將緩慢緩慢地升值，同時出現幾輪極端的下行波動。

金價快速上漲不符合任何人的利益。如果你是一個經常账戶赤字的主權國家，希望繼續以低利率融資，那么金價高企會阻止投資者將資金投入實際收益率爲負的政府債券。如果你是一個账戶盈余的主權國家，你希望以最便宜的價格購买黃金，因爲你想以可能的最高價格拋售你的法幣。

關於現有的西方法定貨幣儲備存量，我不知道這些儲備的任何大“所有者”是否能夠在不導致西方全球債務和金融市場崩潰的情況下實質性地退出他們的頭寸。相反，我會採取更溫和的方法，讓我的債務到期，就像它會做的那樣，並把本金投資於黃金或可儲存的商品。

資金流

正如我所解釋的，盈余國家目前在其國際法定貨幣儲蓄方面存在安全問題。

下表來自國際貨幣基金組織，詳細列出了法定貨幣的儲備情況。

以這些權重爲代表，我們假設每年有盈余的國家也是以這些貨幣權重來賺錢的。這使我們能夠去除任何以他們完全控制的國內法定貨幣支付的淨商品或服務。做了這個數學題後，必須找到歸宿的年度儲蓄額減少到 9,670 億美元，這只是減少了問題的 10%。

正如我在這篇文章中所說，希望停止積累可沒收的法幣余額的國家將購买黃金或可儲存的商品。

上表估計了盈余國家停止將他們不控制的法定貨幣儲蓄爲黃金的影響。這是否意味着，如果每年 100% 的盈余都存爲黃金，金價只會上漲 4 倍？當然不是，全球還有許多其他玩家在消費從地下开採出來的黃金。我們剛剛在實物市場上又增加了一個不分青紅皁白的买家。

請注意，這是資金流的年度分析。全球經濟不會在 2023 年 1 月 1 日停止，它會繼續前進。而黃金也在不斷湧出。

這也假定黃金生產大國將允許其开採的黃金出口，這樣其他國家就可以減少其對黃金的敞口。在一個全球化的供應鏈都在本土的新時代，各國限制關鍵大宗商品的出口，以便首先在國內實現自給自足。在一個全球自由市場環境下，認爲所有生產的黃金都是所有國家的公平競爭，這是愚蠢的。

那些精明地停止積累外國法定貨幣儲備的國家，將競相通過在期貨市場上進行交割來購买金礦中的黃金。這種競爭將把黃金的邊際價格推高至 1 萬美元以上，我們可能會看到黃金的驚人價格，看起來難以捉摸。隨着實體开始進行實物交割，黃金期貨市場將出現更多的功能障礙。我們也許終於能知道金子是否真的在那裏了。LME 只是一個序幕，金融系統將充斥着無法兌現對參與者承諾的大宗商品交易所僵屍。

1 萬美元的黃金價格將在心理上衝擊全球資產市場。由於全球資產配置者現在主要考慮的是通脹和實際收益率，因此，任何被認爲能夠保護投資組合免受這場瘟疫之害的硬通貨資產，都將受到天文數字的追捧。正是這種思維轉變，打破了比特幣與美國股票和名義利率等傳統風險开/關資產的相關性。

上圖是比特幣與納斯達克 100 指數的 10 天相關性圖（完全相關的資產相關性爲+1，完全負相關的資產相關性爲-1）。正如你所看到的，比特幣目前與大型科技風險資產綁在一起。如果我們認爲名義利率會走高，導致股市熊市和經濟衰退，比特幣將會跟隨大型科技公司暴跌。打破這種相關性的唯一方法是，對比特幣價值所在進行敘事上的轉變。在名義利率不斷上升和全球滯脹的情況下，黃金的牛市將打破這種關系。

隨着金價突破 1 萬美元，比特幣也將突破 100 萬美元。法定貨幣的熊市將引發全球有史以來最大規模的財富轉移。

縮小需求

西方國家讓自己陷入了困境。

能源價格將會上漲，食品價格將會上漲，而增加的軍費开支將會進一步擠壓民間經濟。市民們將向他們選出的代表抗議不斷上漲的生活成本。政客們將訴諸於他們的簡單手段，詆毀生產商，對消費者實施能源補貼，在最糟糕的情況下，使用價格控制。這些普遍的解決通貨膨脹的方法的總合就是增加政府开支。必須有人以政府能承受的利率借錢給它……

以前，當盈余國家相信他們的儲備是神聖不可侵犯的，美國可以依靠外國人（也就是資本账戶盈余國家）通過購买債務爲這些赤字提供資金。美國既是儲備貨幣的發行國，也是經常账戶赤字最大的國家，因此它是本分析中唯一重要的國家。

但現在，盈余國家將儲蓄黃金和可儲存的大宗商品。即使是那些自認爲是西方盟友的國家，如果他們不直接控制用來積累外匯儲備的法定貨幣轉移網絡，也無法避免被沒收。

由於外國买家罷工，政府必須允許利率上升到吸引國內債券需求的水平。但較高的利率會擠出私人企業的資金。這將導致經濟衰退，因爲所有可用的資本都會流向高收益的無風險政府債券。

這可不是什么好事。

因此，央行將再次被要求通過購买由“印鈔機”提供資金的債券，或明或暗地爲政府融資。政府的利息費用在名義基礎上得到控制，私營企業不會面臨更高的名義借款成本，以 GDP 衡量的經濟活動可以在名義基礎上繼續增長。

政客的首要任務是再次當選。人們用錢包投票。政府債務利率將上升，以支付增加的支出，但這將導致經濟衰退。如果這種情況發生，大多數政客將無法保住自己的席位。這一點尤其正確，因爲他們的對手會告訴民衆，他們有解決辦法，即增加政府支出，但用央行印鈔來支付。現在他們稱之爲“現代貨幣理論”，盡管它曾經被稱爲印鈔。

即使央行在名義基礎上小幅提高利率，實際利率仍爲負值。它們將在很長很長一段時間內保持這種狀態，因爲西方經濟體的結構直接指向長期的高通脹和持續的通脹。

講點金融的

美國經常账戶赤字每年高達 6,160 億美元，融資成本將越來越高。美國政府 2021 年的支出比稅收收入高出 168%。2021 年，美國不得不出售價值 2.8 萬億美元的債券來支付當年的赤字。別忘了，每年到期的債務都必須展期或全額支付，這也增加了美國財政部每年的總發行額。

如果我們假設外國政府拒絕增加他們對美元的敞口，國內實體也不增加或減少他們的購买，那么誰來填補這個缺口呢？

你們都知道答案。

現在是美聯儲再次跨越貨幣紅线，間接資助國內政府的時候了。一旦過了這條路，就必然會走向毀滅和惡性通貨膨脹。任何受過正統教育的經濟學家都知道，這是一個大問題。但在這方面，美聯儲或任何一家央行都不會發號施令，而且總是屈從於國內當權者的意愿。

但美聯儲不應該停止購买政府債券嗎？是的，在最大的能源生產商被金融制裁之前，這是一個計劃。除非美國政府希望大幅增加利息支出，否則美聯儲必須購买無法吸引买家的債券余額。

有許多實體可能暗中增加資產負債表，購买實際收益率爲負的美國債券，這樣從表面上看，美聯儲就不會增加它們的資產負債表。我不是貨幣市場專家，但我確實認爲像佐爾坦這樣的策略師會揭露這些陰謀。數學計算表明，利率應保持在負值，這樣美國政府就可以去槓杆化其資產負債表。爲了支付二战的成本，美聯儲與財政部合並，並在近十年的時間裏設計了嚴重負的實際利率。

不管美國是否被卷入這場衝突，美國政府都可以用這場衝突作爲理由，解釋爲什么需要進行這樣的金融和財政協調。账單必須支付，而公民總是明確地支付（通過增稅），或含蓄地支付（通過金融抑制）。我希望這些龐大的數字清楚地說明問題和解決辦法。

現在發生的一切只是一場關於提高名義利率的戲劇表演。不要分心，這都是關於實際利率的。而且在數學上，它們必須在許多年裏保持負值。

黃金 vs 比特幣

黃金：“如果你沒有持有它，那就沒擁有它。”

比特幣：“Not your keys, not your coins.”

外部金錢要真正在外部，它必須在你的物質財產中。如果你不能親自進入金庫，或在任何你想要的時候插入 U 盤來存取你的存款，那么即使是法律上的保證，你會根據要求得到你的資產，這也是不夠的。不應該有任何機構、個人或程序阻止您立即訪問您的資金。任何其他的安排都會使你的外部資金變成內部資金。我希望你讀了這篇文章後能明白，在過去幾周內，內部資金的價值急劇下降。

央行購买黃金而不是比特幣的原因完全是基於歷史先例。我不是一個極端主義者。兩者都是硬貨幣，一種是物理貨幣（黃金），一種是數字貨幣（比特幣）。如果一家央行开始完全用黃金儲蓄，而全球貿易失衡以黃金來解決，我完全相信，隨着時間的推移，一些央行可能會厭倦在世界各地運送黃金來購买商品。他們更愿意用數字貨幣進行少量但數量不斷增加的交易，這種貨幣自然就是比特幣。

我將在隨後的一篇文章中論證，缺乏有效交易和儲存黃金的能力和途徑的南半球，將被比特幣所吸引。薩爾瓦多爲這種可能性打开了大門，許多人都在關注其外匯儲備的比特幣化如何幫助或傷害其經濟。

黃金是偉大的，但它在個人層面上的存儲是個麻煩事。如果你完全接受直接擁有實物黃金是確保你真正擁有你認爲自己擁有的東西的必要條件，那么黃金就會變得非常麻煩。大多數讀者都沒有自由港的保險庫來存放他們的黃進。相反，你會想要一個更容易移動的硬核財富存儲。

無論你有 1 聰還是 1000 個比特幣要存儲，所需要的都是由一串字符組成的公鑰和私鑰。它的重量幾乎爲零，可以在任何有互聯網的地方訪問。從存儲和轉移的角度來看，這是比特幣相對於黃金的價值主張。

再說一次，我完全相信，在個人層面上，如果你認爲你應該花錢並儲蓄黃金，那么花錢並儲蓄比特幣的心理飛躍是微不足道的。

兩種都要

我預期是，一個比特幣價值數百萬美元，一盎司黃金價值數千美元。

這是未來幾年將出現的法幣計價價格的規模，因爲全球貿易將通過中性的硬貨幣工具而不是西方的債務擔保法幣結算。

一種反駁是爲什么中國不能站出來，嘗試讓人民幣成爲全球儲備貨幣。許多分析人士不明白，中國只是希望用人民幣與主要在歐亞大陸的貿易夥伴進行貿易。它不希望开放資本账戶，並給予外國人強有力的財產權。因此，中國不希望取代美國成爲儲備貨幣發行國。在某種程度上，貿易夥伴不愿意用人民幣進行貿易結算，那就是黃金。上海黃金期貨交易所是全球流動性最強的交易所之一。無論是在哲學上還是在實踐上，中國都非常適合用黃金進行交易和儲蓄。

這就是一場貨幣制度變革的开始。沒有什么是永恆的，石油美元/歐洲美元霸權的日子已經結束。這一階段的轉變將是混亂的，但從法定貨幣的角度來看，它將 100% 是大規模的通貨膨脹。

從來沒有哪個政府能夠抵制住爲了支付账單和安撫公民而印鈔的誘惑。政府永遠不會自愿破產。這是自明的。我要求你拿出證據來反駁我。

記住：並不是黃金或比特幣的價格在上漲，而是用來定價它們的法定貨幣的價值在下降。

如果你想成爲一個精明的交易員，那么我仍然相信，由於這場战爭對全球經濟的直接打擊將導致一個相關的時刻，在這個時刻，所有的資產都將被拋售，同時我們要弄清楚誰將承受商品衍生品交易變壞所帶來的損失。劇透一下，受影響的總是普通公民，因爲印鈔票以確保名義上的還款總是解決方案，這導致了通貨膨脹。

然而，在損失分配之前，央行對積極的印鈔機又有了宗教信仰，金融資產價格就會受到打擊。隨着全球金融體系的規則被改寫，要准備好承受極端的縮減。如果你不愿意照看你的比特幣，那就閉上眼睛，按下購买按鈕，從物質和貨幣的角度專注於你家庭的安全。在战爭的迷霧散去幾年後醒來，將呈現出硬通貨工具統治所有全球貿易的局面。

不要讓任何人把你描繪成一個胡言亂語的預言家，就因爲你採取了極端的行動，通過使用不同類型的貨幣硬資產來儲蓄，以保護你的生活水平。從貨幣體系中剔除最大的能源生產國不可能不產生巨大的影響，這是人人都需要意識到的。如果連最脆弱、最權威、最諂媚的媒體機構也得出了與本文相同的結論，那么只有那些拒絕睜开眼睛和耳朵的人，才會被留在歷史的塵埃中，相信什么都不會發生。

作者 | BitMEX 創始人 Arthur Hayes

翻譯 | Gary Ma 吳說區塊鏈

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標題：Arthur Hayes 長文：制裁、黃金與比特幣

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