三箭資本敗局全復盤：對加密市場影響已接近尾聲

來源：星球日報

7 月 12 日，噤聲近一個月的三箭資本創始人 Zhu Su 再次發推：“遺憾的是，我們與清算人合作的誠意被錯誤誘導。希望他們（清算人）在 StarkWare 代幣認股權證中履行善意。”

在該推文（已限制用戶評論）中，Zhu Su 還附帶了兩張電子郵件截圖，顯示自己希望按照流程清算，但債權人兼清算人 Russell 假意提供幫助並商定清算方案，實則套取內部信息，並將協調過程中的資料遞交給法院，使得清算過程受阻。

三箭資本方律師還表示，債權人未能兌現 StarkWare 股權收購承諾導致公司蒙受損失，產生了系列不利影響。

Zhu Su 的“現身”，可以說是對近期徹底失聯傳聞的回應。

7 月 8 日，金融咨詢公司 Teneo 在向美國紐約南區破產法院遞交的文件中稱，三箭創始人 Zhu Su 和 Kyle Davies 拒不配合清算，並且下落不明，二人可能會試圖將公司資產轉移至外部账戶（逃避債務）。兩位創始人失聯的消息，也得到了三箭方律師的確認，加之此時距 Zhu Su 最後一次（6 月 15 日）現身社交平台已經過去近一個月，關於 Zhu Su 的傳聞討論愈演愈烈。

但除了這條自我解釋、“甩鍋”清算人的推文，三箭方再無新的回應，兩位創始人均未出席 7 月 12 日在紐約舉行的法庭聽證會。

最終美國法院了凍結三箭在美剩余資產，並指定 Teneo 公司作爲破產清算人享有處置相關資產的權利。最新的消息是，由 Teneo 公司主持的三箭債權人的第一次會議將於 7 月 18 日舉行，具體議程尚不清楚，但後續進展會在指定官網（https://3acliquidation.com/）公示。

Luna 暴跌加速了熊市，隨後數家 CeFi 機構如多米諾骨牌般接連暴雷倒下令人唏噓不已。不過一個多月以來，Celsius 持續在各 DeFi 協議還貸逾 8 億美元、陸續贖回抵押品，BlockFi 也拿到多輪貸款並確認將被 FTX 收購，其它一些中小機構也都有所進展……唯有“始作俑者”三箭，相關小道消息層出不窮，湊成一出懸疑大戲。

作爲昔日管理着數百億美元資產的頂級基金，三箭負債規模究竟有多大，債權人是哪些，账上還有幾多資產？債權人起訴三箭，能否拿回部分債款？雙方博弈的難點有哪些？三箭債務危機對加密金融市場的影響是否已接近尾聲？Odaily星球日報綜合各方消息，將嘗試解答上述問題。

（1）三箭和他的債主們

“我們正在與有關方面進行溝通，並致力於將問題解決。” 6 月 15 日，三箭資本創始人 Zhu Su 在留下這條推文後便消失了。彼時，三箭被傳身陷流動性危機，資不抵債，引發市場恐慌，Zhu Su 的推文無疑驗證了部分猜測。

潰敗的根源在於，三箭誤判形勢，通過循環抵押借貸、加槓杆的方式持續做多比特幣等加密資產，隨着行情下行，巨額保證金以及抵押品被相繼清算，並且此前投資的 LUNA 也虧損數億美元，直接導致流動性枯竭，進而引發市場螺旋下跌，比特幣最低跌破 1.8 萬美元。Odaily星球日報曾撰文分析三箭潰敗，推薦閱讀《三箭資本大敗局：ETH第一Holder身陷流動性危機》。

關於三箭債務具體規模，市場並沒有清晰的認知，特別是一些債權人害怕引起用戶恐慌擠兌，更是不敢主動曝光自己所知，甚至要撇清與三箭的關系。

而過去一個月，隨着市場情緒趨穩，一系列事件逐漸得到解決，三箭的債權人也相繼浮出水面：Voyager Digital、BlockFi、Deribit、Blockchain.com、Genesis、DeFiance Capital、TureFi 以及多個三箭投資的 DeFi 協議。

債務最高的，當屬加密經紀商 Voyager Digital。該公司向三箭借出 15,250 個比特幣和 3.5 億 USDC 的無抵押借款，BTC 若按 2 萬美元計算，總價值約 6.55 億美元。消息傳出當日，Voyager Digital 股價暴跌超過 60%，至今累計跌幅達到 86%。

由於資金流枯竭，Voyager Digital 一方面將每日提款限額從 2.5 萬美元降至 1 萬美元，且限制每日提款次數；另一方面尋求 Alameda 短期債務支持，獲得了 2 億美元和 1.5 萬枚 BTC 循環信貸額度，但仍未能挽救將傾的大廈。7 月 6 日，Voyager Digital 宣布暫停所有客戶交易、存取款及忠誠度獎勵，並正式啓動破產重組流程、申請破產保護，計劃後續通過三箭還款、分配新股票和平台剩余代幣償還用戶資產。

但客戶最終能拿回多少加密貨幣，依然是一個未知數。

從昔日北美最具發展潛力的加密經濟商，淪落至破產清算，Voyager Digital 的遭遇令人不甚唏噓。另外一家加密借貸平台 BlockFi，同樣因爲三箭債務面臨被低價收購的局面。

根據 Morgan Creek 投資者電話會議泄露的錄音，BlockFi 曾向三箭提供了約 10 億美元的貸款，抵押品是三分之二的比特幣和三分之一的 GBTC，超額抵押率爲 30%；隨着 BTC 價格下行，BlockFi 清算了三箭的抵押品，具體損失未知。而在三箭破產後，BlockFi 也積極對外尋求融資，但幾方給出最新的估值遠低於 BlockFi 去年的 50 億美元估值。最終 BlockFi 選擇了 FTX US（2.4 億美元收購選擇權+4 億美元的循環信貸額度），計劃 2023 年秋季完成收購。

三箭的債主，還有幾家交易平台以及加密做市商。其中，加密貨幣交易平台 Blockchain.com 因向三箭資本提供貸款而面臨 2.7 億美元的損失，該公司公告稱其流動性充足，客戶並沒有受到影響。

加密貨幣做市商和貸款公司 Genesis 損失同樣超過上億美元，不過其母公司 Digital Currency Group（DCG）財力雄厚，承擔了部分債務，從而確保其繼續維持運營。

加密衍生品平台 Deribit 明確表示，三箭作爲其母公司股東，在公司的少數账號上確實存在負債，但這不會影響其運營，Deribit 財務健康，愿意承擔損失。

交易機構虧損的原因在於，當行情下行時跌破清算线時，這些機構並沒有立即清算三箭的保證金，而是給予其時間進行補倉（業內常見做法），但最終三箭跳票，造成虧損。

另外，三箭還被曝挪用客戶資金。8 BlocksCapita 交易主管 Danny 表示，在使用一個三箭交易账戶進行交易時，被三箭從账戶中拿走大約 100 萬。

根據匿名人士 3AnonCompany 爆料，從 2018 年創立之初三箭就推出 10% - 15% 收益率的結構化信貸產品，“貸方包括小型交易平台、個人和公司，三箭在和對手方交易的時候總是熟練地挪用客戶的錢，就像是在用自己的錢一樣”。一些三箭投資項目也會將投資款交還給三箭做理財，其中包括 Kyber Network、加密儲蓄應用 Finblox 等等，但這些資金目前也下落不明。

三箭的債主還有：機構借貸平台 TureFi，200 萬美元，原計劃於 8 月還款；Web3 風險投資公司 DeFiance Capital，具體債務未知；三箭資本的場外交易（OTC）部門 TPS Capital 也發文稱是三箭資本的債務人之一。

根據 Terra 研究員 FatMan 的說法，三箭總債務約爲 20 億美元，現有資產約爲 4 億美元，負債 16 億美元；匿名人士 3AnonCompany 在推特發文表示，三箭目前有總額超 20 億美元的未償債務，但只有 2 億的流動資產（因爲流動性差，而難以評估實際可償還的數字）。

（2）多地起訴VS破產保護

6 月 24 日，Voyager Digital 向三箭資本發出違約通知，但沒有收到任何反饋，也給債權人的心裏蒙上一層陰影。雖然不少債權人已經在第一時間試圖清算三箭資產，依然未能及時彌補損失。

隨着三箭債務缺口越來越大，債權人們坐不住了，开始在多地起訴，試圖獲得優先賠償。DeFiance Capital 表示，正在考慮對三箭資本採取法律行動，或採取仲裁、訴訟或破產程序修正案等形式，要求三箭資本作爲債權人償還。

Blockchain.com 和 Deribit 率先成爲首批維權起訴人，他們在英屬維爾京群島（BVI）提起訴訟，申請清算三箭資本所有資產。“我們認爲三箭資本欺騙了加密行業，並打算在法律的最大範圍內讓他們承擔責任，我們已經申請立即清算三箭資本全球所有的資產。”（注：三箭總部位於新加坡，但在英屬維爾京群島注冊成立，根據屬地管轄原則被起訴。）

7 月 1 日，BVI 法院周一下令清算三箭所有資產，並指定全球咨詢公司 Teneo Restructuring 管理 3AC 的破產事宜——Teneo 主要側重於保護被清算公司的資產，以及確定其債權人是誰。Teneo 隨後任命兩名合夥人 Russell Crumpler 和 Christopher Farmer 作爲聯合清算人，並建立一個網站，債權人可以通過該網站向三箭提出索賠，相關事項也會在網站同步。

與此同時，三箭總部所在地新加坡金管局（MAS）也對其發出警告，將調查其違規行爲。（https://www.mas.gov.sg/regulation/enforcement/enforcement-actions/2022/mas-reprimands-three-arrows-capital-for-providing-false-information-and-exceeding-assets-under-management-threshold）官方公告稱，三箭資本提供虛假信息，其資產管理規模（AUM）超過注冊基金管理公司限制。具體而言，三箭自 2021 年 9 月 1 日起，已將其基金的管理權移交給一個不相關的離岸實體，未通知金管局董事和股權的變更；此外，三箭長期違反 AUM 閾值，超過了其允許的 2.5 億新元的 RFMC 資產管理規模。“MAS 正在評估其是否進一步違反 MAS 的規定。”

MAS 公告

三箭方面也採取了應對舉措。爲了避免牢獄之災，Zhu Su 與新加坡一家專門負責白領犯罪案件的律師事務所 Advocatus Law LLP 合作，由該公司創始人之一的 Christopher
（https://www.legal500.com/firms/34334-advocatus-law-llp/34824-singapore-singapore/lawyers/491439-christopher-anand-daniel/）作爲首席律師負責三箭債務起訴問題。走馬上任但資歷深厚的 Christopher，根據美國破產法第 15 章（簡稱 Chapter 15）向紐約法院申請破產，以保護三箭在美國的資產。

需要着重說明一點的是，美國破產清算通常有以下幾種：Chapter 7，直接清算破產，公司會馬上進入清算環節；Chapter 11，公司可以和債權人進行關於重組的談判；而三箭申請的 Chapter 15 通常是針對外國個人或實體的次級破產程序，此前瑞幸咖啡就曾用過這招——破產的主要過程是在外國公司的母國（三箭的總部新加坡）進行，在清算完成之前，三箭在美國的資產不能被其他債權人獲得。

三箭的目的顯然瞞不過債權人，爲了防止三箭自身轉移資產，聯合債權人們向紐約南區破產法院提起訴訟，要求凍結三箭資本在美剩余資產。根據債權人提交的文件，三箭的兩位創始人並不配合清算流程，在電話會議中也拒絕溝通，交由律師出面；拜訪過三箭集團新加坡辦事處的債權人律師發現，該辦事處已被廢棄；Zhu Su 和 Kyle Davies 下落不明，他們可能會試圖將公司的資產轉移到外部账戶，這一風險很高。

爲此，紐約法院召开債權人緊急聽證會，兩位創始人均未出席，最終法院授予了債權人臨時救濟（Provisional relief），以防止三箭轉移、處置美國境內的資產，並指定 Teneo 公司作爲破產清算人享有處置相關資產的權利（注：根據「臨時救濟」，外國代表有權向三箭創始人發出傳票，要求其出示文件和證詞）。

針對債權人所稱的「下落不明」，Zhu Su 進行了反擊，並曬出了己方代理律師與債務清算人（Teneo 公司）的兩張電子郵件截圖（https://twitter.com/zhusu/status/1546801270014758912）：

第一份郵件顯示，Zhu Su 之所以「消失」是因爲其與家人受到的“人身暴力威脅”，並且在面對 MAS 詢問時“一直在承受很大的壓力”，但是債務清算人並沒有把這一情況如實反映給法庭；

第二封郵件顯示，清算人並沒有執行商定的 StarkWare 代幣認股權證條約，這“導致 [3AC] 損失了可觀的價值”。三箭在 2021 年 3 月參與了 StarkWare 的 7500 萬美元 B 輪融資，該認股權證已於 7 月 5 日到期，由於清算人未兌現 StarkWare Token 收購要約，現在 Starkware Token 沒有了。

Zhu Su 曬出的兩封郵件

孰是孰非，雙方各執一詞，目前沒有定論。最新消息是，三箭資本債權人的第一次會議將於 7 月 18 日舉行，此次會議將由 Teneo 公司主持，會議的具體議程尚不清楚，但最新消息將會同步在專門的網站（https://3acliquidation.com/）。

（3）清算難點在哪裏？

雖然債權人獲得了各地法院的支持，但這次的三箭破產清算，注定無法讓債權人滿意。

不同於傳統金融世界的破產清算，加密金融有其特殊之處，主要在於鏈上資產的追繳。

如果沒有創始人的合作，清算人無法全面了解三箭所有的加密資產，其鏈上錢包中剩余的一些可轉移 Token 無法被扣押，甚至創始人或其他各方有可能將其祕密轉移。目前，三箭公司旗下的 NFT 基金 Starry Night 的 NFT 已被轉移到一個新的錢包中，原因不明。

對債權人來說，爲數不多能夠扣押的資產包括：

一是 GBTC 資產。目前 GBTC 市價爲每股 13.13 美元，市場公允價值爲 18.98 美元，折價超過 30%；根據 2021 年年初的公告，三箭持有 GBTC 份額超過 10%，目前具體比例未知。一旦這部分資產被清算償還債務，勢必進一步打壓 GBTC 的價格。

二是交易所或托管账戶資產。根據美國破產法院授予的權利，債權人可以向美國地區加密交易平台發出傳票，要求配合清算。但是，考慮到此前 BitMex、Blockchain.com、FTX 等機構已經清算了三箭大部分抵押品，這部分剩余資產規模可能並不是很大，對市場影響也較小。

三是投資股權/Token。三箭此前曾投資幾十個初創公司，合約中依然有一些沒有解鎖的 Token，此外還有一些沒有發幣的項目股權，這些都可以作爲清算資產，只不過流動性並不高。另外也有一些投資機構（例如 TPS Capital）發文撇清與三箭的關系，這也增加了債權人追款難度。

除了加密資產，三箭和 Zhu Su 個人的實體資產也不容忽略。

新加坡的登記記錄（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542814136886771712）顯示，三箭資本控制着 5 處高端房產，包括三處 GCB（新加坡優質洋房）、一處店屋和一處聯排別墅，其他資產包括一批高端汽車和一艘遊艇（注：GCB 是新加坡最頂尖的私人住宅房地產類別，整個新加坡只有約 2800 棟）。

Zhu Su 在新加坡的洋房

其中，Zhu Su  女兒名下價值 4880 萬美元的房產，由信托基金持有，其妻名下有一棟在建新房（價值 2850 萬美元），遊艇是去年購买的，價值 5000 萬美元，僅僅支付了首付。研究員 FatMan（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542490257186226180）發推稱，一名消息人士證實，Zhu Su  正緊急試圖出售其女名下的豪宅，他要求將這筆資金轉移到迪拜的一個銀行账戶，並未打算用出售所得資金償還債權人。

Zhu Su 名下其他實體資產，目前不得而知，需要債權人在全球各地法院發起起訴進行調查。目前，Teneo 公司已經轉站東亞，向新加坡高等法院申請臨時救濟，允許 Teneo 管理三箭在新加坡的資產，並傳喚聯合創始人 Zhu Su 和 Kyle Davies。如果法院批准，三箭以及 Zhu Su 在新加坡的資產將被凍結，無法轉移。

（4）寫在最後

僅僅兩個月，三箭資本就從管理上百億規模資產、呼風喚雨的行業頂級基金，淪爲了負債數十億、人人喊打的被告，不禁讓人感嘆：昔日的巨富實則是高槓杆、循環借貸後堆砌的虛假形象。

而三箭的潰敗也絕非個例，一衆中心化加密機構在這次危機中都暴露了早已埋下的弊端：反復使用槓杆、無抵押信用貸、多角債、挪用用戶資產，各類不透明的違規操作層出不窮。

此類案件頻發，必將加速加密貨幣監管與審查。如今，這輪暴力洗牌的後果已在市場逐步兌現並接近尾聲，行情近日有所企穩，我們也期待着加密金融市場的涅槃重生。

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