MakerDAO EDSR後的穩定幣格局：變革、應對與機會

作者：蔣海波，PANews

隨着流動性質押衍生品金融（LSDFi）以及MakerDAO增強型DAI存款利率（ESDR）等攪局者的出現，穩定幣持有者多了獲得收益的需求。由於MakerDAO的EDSR爲DAI的持有者分配5%的年化收益，其它穩定幣可能被兌換爲DAI以獲得收益，也因此而被“吸血”，導致發行量降低，或者溢價由正轉負。爲了應對這種困境，部分穩定幣發行商也在這個過程中積極更新策略。

USDC：在Coinbase中持有即可獲得5%的年化收益

Maker的錨定穩定模塊（PSM）允許利用中心化穩定幣如USDC 1:1地鑄造DAI，或者將DAI贖回爲中心化穩定幣。在這項功能推出後，DAI的抵押品中USDC的佔比逐步攀升直至超過50%。這也使DAI被人詬病，認爲DAI失去了去中心化的特徵，雖說DAI的發行量得以上升，但這部分DAI並沒有穩定費率，對於Maker沒有產生價值，反而承擔了USDC的交易對手風險，這在今年USDC的脫錨事件中也得以體現。

情況在Maker逐漸將PSM中的資金投入RWA後开始轉變，在這個過程中，PSM中的USDC會被贖回爲美元，並購买美債ETF。這時，壓力轉向USDC的發行方Circle，由於USDC的鑄造與贖回均沒有手續費，Circle從DAI的受益者淪爲幫助Maker吸引資金購买美債的合規通道。

根據glassnode數據，USDC的發行量由2022年6月的559億降至目前（2023年9月12日）的260.8億。這其中，Maker贖回USDC購买美債的行爲起了一定推動作用。

2022年9月，Coinbase就在Maker論壇上發起提案，希望將PSM中的部分USDC存入Coinbse Prime，以參與Coinbase的機構獎勵計劃，這部分資金可以獲得1.5%的年化收益。

但此後Maker並沒有停下繼續贖回USDC購买國債的步伐。今年7月，當PSM中僅剩3億多USDC保證必須的流動性時，Maker聯合創始人Rune發起提案，希望實行EDSR，將DSR提高至8%，以吸引增量資金。之後，EDSR被降至5%。

在此情況下，Coinbase繼續選擇跟進，用戶只需在Coinbase交易所中持有USDC即可獲得5%的年化收益。

近期，USDC的發行量似乎已經擺脫了下降趨勢，但由於Coinbase的讓利，USDC發行商獲得的收益將下降。而同樣在中心化穩定幣賽道，也新誕生了PYUSD與FDUSD等競品。

Frax：發行量下降明顯

從一开始，Frax Finance發行的穩定幣中絕大多數儲備都是USDC。如下圖所示，由於Frax Finance的儲備中絕大多數都是協議持有的FRAX-USD，即Curve上FRAX與USDC和USDP的流動性。這就意味着流通的Frax中有一部分是協議持有的，其余部分的儲備金中USDC佔了相當高的比例。在DAI的收益率更高，相對更加安全的情況下，FRAX穩定幣的發行量就很容易受到影響。

根據glassnode的數據，Frax的發行量已從2022年3月的29億降至目前的6.7億，現在的發行量即使和Maker的EDSR生效時的8.1億相比也下降了17.3%。

在Maker的EDSR生效之際，Frax創始人Sam Kazemian提議與美國公司FinresPBC合作，通過FRAX v3 RWA資產策略，將USDC和USDP贖回爲美元以賺取利息。在扣除成本後，FinresPBC爲Frax產生的剩余收益將直接返還給協議。

Liquity：LUSD溢價由正轉負

在Maker逐漸轉向RWA的情況下，Liquity的LUSD成爲完全去中心化穩定幣賽道的代表項目，它僅支持用ETH作爲抵押品鑄造LUSD。

也正因爲當前的Liquity僅支持ETH作爲抵押品，在面對分叉產品版本Gravita和Lybra的競爭下，也不得不考慮增加新的功能。

在7月份舉行的Stable Summit期間，Liquity創始人Robert Lauko宣布了Liquidity V2的計劃，將兼顧去中心化、穩定性和可擴展性。Liquidity V2預計將在2024年公开發布，將增加槓杆和借貸產品，並支持質押的ETH作爲抵押品。

根據官方數據，LUSD的發行量從2021年5月的15.6億降至目前的2.87億。若和Maker EDSR生效時的2.97億相比，降幅較小。

但對LUSD價格的影響似乎更大，根據CoinMarketCap數據，最近一個多月，LUSD持續處於負溢價階段，這一情況在過去一年時間裏屬於首次出現。

Lybra Finance：Lybra V2升級後資金撤出大半

至於美債和LSDFi誰才是生息穩定幣領域更好的解決方案呢？目前來看，美債類項目暫時勝出。

Lybra是LSDFi龍頭項目，支持用ETH的質押衍生品抵押鑄造eUSD。eUSD的持有者可以獲得比Maker EDSR更高的收益，但由於近期數據出現了較大幅度的下滑，也在這裏提及。根據DeFiLlama數據，Lybra V1和V2版本的TVL之和從9月5日的3.43億美元下降到了目前的1.29億美元。Lybra V2在近期推出，這是Lybra的全鏈版本，支持更多抵押品，可在不犧牲利息的情況下將穩定幣擴展到其它鏈上。

同樣，根據CoinGecko數據，eUSD（OLD）在9月5日時的價格爲1.04美元，市值1.84億美元。但截至9月13日，根據Etherscan數據，eUSD（OLD）和eUSD的發行量分別只有2930萬和3602萬，兩者之和與此前相比下降過半。

這表明，在Lybra V1到V2的遷移中，大多數以前的資金選擇了直接離开。雖然不能確定是不是Maker EDSR的原因，但Lybra中用戶主要的收入仍來自項目提供的流動性挖礦補貼，吸引力可能隨着治理代幣價格下跌而降低。

小結

隨着基於LSDFi的發展以及Maker EDSR的推出，穩定幣持有者可能更希望能從持有的穩定幣中分享收益，其它不能產生收益的穩定幣可能在這過程中被吸血，導致發行量降低或價格轉爲負溢價。

在觀察的幾種穩定幣中，FRAX的流通量下降幅度明顯，LUSD溢價由正轉負，USDC已跟進爲Coinbase中的持有者分配5%的年化收益，Lybra的eUSD在V1到V2的遷移過程中發行量減少過半。

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