高股息ETF「年化配息率」一點也不重要！ 政大教授：「含息總報酬率」才是真正的絕對賺賠

ETF配息亂象 金管會出手

上個星期有媒體報導，為解決ETF配息亂象，金管會31日證實將出手導正兩大問題，一是動用平準金配息的標準及時機，二是部分基金週轉率過高，增加投資成本，證期局副局長高晶萍強調新規定將「儘速」出爐，希望配息回歸「股利或債息收入」。

事實上，在過去沒有收益平準金機制時，許多ETF容易因配息前一大票人湧進、規模爆增，導致配息縮水或配息不穩定，後來加上平準金機制後，配息雖穩定，但卻遭投資人懷疑領到的配息，有90%來自平準金及新投資人的本金，擔心是一場「龐氏騙局」。

配息配到本金（收益平準金）？投資人憂

Box、ETF有沒有收益平準金的差異：

筆者借用下圖為例，向讀者解釋收益平準金的功用：

如果原先高配息ETF公告配息率為10%（主要來自於股息），結果，引來更多投資人的搶進，並且讓基金規模增加100億元。假設基金有平準金機制，列入平準金的可分配收益，也會增加10億元。如此一來，儘管投資人數增加了一倍，每一位投資人依舊可以享有10%的配息。

但是，假設該基金沒有平準金機制，由於可分配收益（股息）只有10億元，但要分給爆增了一倍的投資人，則每一位投資人的配息，就會遭到「稀釋」。

目前，其實仍有一些基金，是沒有設計平準金機制的。那麼，投信業者又如何避免說好的高配息，受到除息前搶進投資金額暴增的稀釋呢？據了解，方法大約有以下兩種：

一、暫停基金的申購。

二、先公告一個較為保守，且數字較低的配息率，並在除息前一、兩天，再公告一個較為確定的配息率。

關於這部分，根據筆者向投信業者求證的結果是：國內投資人對於所謂的「配息配到本金」這件事，其實是有一些「誤會（解）」的。這是因為，投信公司對於所謂的「本金」，其實指的是「ETF發行價格」。而目前一般投資人所擔心的「配息較少來自於股利或債息收入」，其實應該是指「平準金」而言。

事實上，ETF並不像一般共同基金，能夠在「無股利或債息可配」之際「配到本金（發行價格）」。例如有的投信就規定，假設ETF淨值低於發行價格，就不可以「配發資本利得」。只不過，各家投信公司會先配哪一個（資本利得或平準金），相關法規都沒有硬性規定，投資人得要看各家ETF的公開說明書才行。

國泰投信總經理張雍川直言，近來的爭議，主要是因為外界誤解收益平準金。他進一步強調，平準金並非不做投資的本金，只要收到投資人申購款，包括平準金也會一起按指數權重配置出去，所以並非放著不動。

靠近配息日才買進 落入窘境

但是，也有業者不忘解釋，儘管新進入的投資人所帶來的平準金，都會進場投資（每天計算）；不過對於非常靠近除息日才進入的投資人，其所進來的資金會，先在帳上成為現金，再轉入投資/或平準金。

舉例來說，假如有投資人在ETF除息前一天，以淨值20元買入。隔天除息1元後，淨值就會跌至19元，殖利率為5%。但ETF的資產不可能在一天內，就創造出5%的股息收入。

單從此點來看，在投信公司公佈配息後、除息之前，搶進場買進這些高配息ETF的投資人，不但是「用自己的錢配給自己」、「股利得課稅（配息屬於「股利所得」，都必須列入個人所得中進行申報及課稅）」，還更會面臨「賺了配息，卻賠了價差（無法填息）」的窘境。

政大教授：真是搞笑

政大財務管理系教授周冠男，也在其臉書上，針對「配息多數來自平準金」的亂象，做了「真是搞笑」的評論。他直言：「本金（指「平準金」）配息雖然不用課稅，但將本金丟到基金裡面後，再配給自己，還要按日繳交基金管理費」。

然而，儘管有「配息多數來自於平準金」的爭議，但弔詭的是，號稱高配息，且月月配的ETF，只要一推出，就都受到投資大眾的瘋狂「搶購」，突顯出國人對於月配高股息ETF的熱愛。

根據媒體報導，統計8月受益人增加逾萬人的ETF基金有5檔，除元大台灣50，還有國泰永續高股息、富邦特選高股息30、元大高股息、凱基台灣優選高股息30，都是高股息ETF。

高股息ETF大洗牌

此外，高股息ETF今年的規模，也暴增超過2,300億元，較去年底增加逾6成，遠高過整體台股ETF成長幅度的36%。而在投信業者積極搶食高息ETF市場效應之下，規模排名也跟著大洗牌。

根據截至9月1日的CMoney的資料顯示，國內總計237檔ETF，其中，股票型ETF共135檔，包含台股及海外股票。其中，又以台股高股息ETF最熱門，13檔總規模近5,910億元，比重為股票型的39.6%；受益總人數也高達292萬人，等於買股票型ETF中，超過45%的人是買高股息ETF。

進一步分析高股息ETF規模，目前僅元大高股息（0056）、國泰永續高股息（00878）、復華台灣科技（00929）等前三強，規模超過400億元。其中，又以00929的吸金速度最快，6/9掛牌以來，只花77天，規模就飆破400億元，成長幅度高達691%。相較於00878及0056掛牌後，分別需要574天、4,458天，規模才達標400億元，00929速度快很多，寫下高股息ETF吸金新紀錄。

據了解，00929之所以能夠「快速竄升」，最主要就在於其「高配息」的策略。甚至在7、8月都配出0.11元之後，9月也再度配息0.11元，號稱年化配息率高達8%。

之後，也有記者依照群益投信官網最新配息公告顯示，00919本次基金每受益權單位預估配發金額為新臺幣0.54元，若以8月31日收盤價（20.61元）來算，單次配息率就有約2.6%，年化配息率連兩季持續衝破10%。

更有媒體以9月預估配息推算年化配息率，第一名為大華優利高填息（00918），本次配息金額為0.75元，若是以9月1日的收盤價20.71元來看，預估年化配息率為14.48%；第二名為凱基優選高股息30（00915），本次配息金額為0.7元，若是以9月1日的收盤價20.61元來看，預估年化配息率為13.6%；第三名為群益台灣精選高息（00919），本次配息金額為0.54元，若是以9月1日的收盤價20.55元來看，預估年化配息率為10.52%。

含息總報酬率才重要

儘管如此，筆者想引述在上上期專欄中，特別引用周冠男教授的話—「殖利率一點都不重要，總報酬率（=資本利得+殖利率）才是重要」的話，希望再三提醒著眼於穩定配息投資人，除了看「年化配息率」之外，更要看「含息總報酬率」才是。

為了突顯投資人「只重配息（年化配息率）的高低，而不看「總報酬率」的迷思，筆者製作了以下幾檔，國人熱買的高股息ETF的「近4季年化配息率」，以及「今年以來含息報酬率」的資料如下表。

表、高股息ETF年化配息率≠總報酬率：

資料來源：投信投顧公會、各投信官網，含息報酬率截至2023/9/1

說明：1.以上各ETF的配息來源，可能為平準金。

2.有關「近4季配息率」的計算，是以單次配息，再乘上4次（月配則乘12次），且不考慮股價波動率。因為依據公會的規定是：以基金配息率為廣告時，應同時揭露各期間之報酬率（含息）或報酬率（不含息），並說明報酬率之計算方式；基金配息之年化配息率計算公式為「每單位配息金額÷除息日前一日之淨值×一年配息次數×100％」，並應加註「年化配息率為估算值」之說明。對此周冠男教授認為，因為公式中是用「除息日前一日之淨值X一年配息次數」，所以，數字一定會高估。所以，最真實的年化配息率公式應該是「每單位配息金額÷每次除息日前一日之淨值×100％」。

3.黃色色塊代表「年化配息率」及「含息報酬率」最高3檔ETF。

4.含息報酬率尚未考慮稅負、手續及管理費等成本。

撇開3檔高股息ETF，因為是今年年中之後才成立。從上表中，讀者其實可以清楚看出，9檔標的中，儘管有一檔ETF「近4季年化配息率」，可以高達14.48%；但是如果從「總報酬率（含息）」的角度來看，數字最高的還是老牌的0056（含息總報酬有42.54%）。

上表，其實還有另一個值得投資人注意到的有意思之處：有一檔ETF近4季年化配息率大約有6%，含息報酬率卻是非常低（2%不到）；但另一檔ETF的近4季年化配息率才6%初頭，含息報酬率卻有近35%以上的水準。

業者解釋，之所以出現這樣的結果，最主要就在於「資本利得/虧損」所致。但投資人必須了解：被動式ETF所選的標的，全都是依照所追蹤指數而決定，並不像一般主動式基金一樣，全由經理人主觀決定。也就是說，這些高股息ETF在各個不同期間，所產生的資本利得或虧損，早在成立之初就已「命定」了。

由此，筆者想再次提醒所有，一心只想投資高股息ETF的投資大眾，首先，年化配息率高，不代表含息報酬率是最高的。且只有後者（含息報酬率），才是代表投資人的真正全部賺賠。

高配息ETF三大缺點 值得投資人思考

其次，特別是目前年紀還輕，平日並不缺少那些配息，但希望透過時間複利效果，幫自己累積更多財富的投資人，真的要再重新思考「選擇高配息ETF，是否真是一盤好生意」這回事。

理由除了「不追求高配息，但追求獲利極大化的ETF，年化報酬率反而比追求高配息標的高」之外，周冠男認為最大的關鍵還在於：就算將高股息ETF所領到的配息「再投入」，會有「配息課稅（單筆超過2萬元，還會被扣健保補充保費）」、「再投入時的手續費」，以及「再投入的擇時風險（可能剛好在價格高檔）」三大缺點，值得投資人審慎思考！

當然，也許有讀者會說：我投資國內的高配息ETF，從來不準備放長（只做波段操作），只要每年領到最高年化配息率，我就很心滿意足了。但是筆者想要提醒這樣的投資人：投資結果到底是賺是賠，是沒人說的準的。

這意思是說：今年年化配息率最高，不代表明年也一定是最高；甚至也許，今年年化配息率低的，明年有可能是最高。但是，投資人恐怕需要仔細思考：自己可以精準預測，並牢牢持有一年、領到最高的配息嗎？且這配息還要被課稅。

假設以上的答案都是「否定」的，那麼，投資人所謂的「透過波段操作，以便『賺到最高配息」」的想法，恐怕都是非常不切實際的空想！

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