惠譽授予南山人壽A-評等 展望穩定

惠譽國際信用評等公司已授予總部位於台灣的南山人壽保險股份有限公司（南山人壽）「A-」（強勁）的保險公司財務實力（IFS）評等，「AA(twn)」的國內IFS評等，「BBB+」的長期發行人違約評等和「AA-（twn）」的國內長期評等。展望穩定。

惠譽國際信用評等公司同時已授予南山人壽擬發行的新台幣次順位公司債'A+(twn)'的評等。該受評次順位公司債構成南山人壽的直接、無擔保、次順位的債務。 募集資金淨額將用於充實營運資本、提升資本適足率。

評等反映了南山人壽「有利」的公司狀況、強勁的資本水平及財務表現，以及中等資產負債管理與投資風險。

惠譽表示，評定南山人壽的公司狀況為「有利」是基於，與其他在台灣的壽險公司相比，南山人壽擁有「有利」的業務狀況及「中等/有利」的公司治理。截至2023年第1季度末，南山人壽按首年保費衡量的市場份額為11%，是台灣排名第三位的壽險公司。惠譽根據其信用因素評分指引，評定南山人壽的公司狀況為「a」。

2023年6月，南山人壽的資本適足率約為280%（2022年為292%）。截至2022年末，南山人壽按照惠譽Prism風險導向資本模型衡量的風險資本水平得分處於「強健」級別。不過，評分結果對計算南山人壽內含價值所採用的利率風險和收益假設較為敏感。截至2022年末，該公司的財務槓桿比率為12%，低於其評等對應的比率指引。

有鑑於自2020至2022年間南山人壽的股東權益報酬率平均為9%，惠譽將該公司的財務狀況視為強勁。在過去數年，該公司已加強了對健康險產品的銷售。健康險產品對淨保費的貢獻度及新業務價值自2018年以來逐年提升。

國際財務報告會計準則第17號（IFRS 17）準則將實施及儲蓄型保險產品監管趨嚴的相關挑戰，南山人壽的業務已從銷售躉繳保單轉向到長期期繳保單，且將日益側重保障型保險產品的分銷。

中等資產負債管理風險：南山人壽一直投資於高信用品質的海外固收證券，並維持其動態避險方法以應對資產負債之間的貨幣錯配。截至2023年3月末，該公司固收資產的期限長於負債的期限。不過，鑑於該公司負債成本高於投資收益，南山人壽以往銷售較高保證利率的產品令其承擔利差損風險。

南山人壽的投資與資產風險為中等。截至2022年末，該公司的風險資產（包括上市和未上市股票、權益類共同基金，優先股和非投資級別債券）佔股東權益與準備金的145%（2021年為101%）。比重增加的主要原因在於利率升高導致了總股東權益下降。

2022年末，南山人壽逾80%的投資資產為固定收益投資；權益類投資持有的比重低於市場同業。債券組合大部份為投資級債券。

擬發行公司債的評等較南山人壽「AA-(twn)」的國內長期評等低一個級距，以反映惠譽對經營實體發行的次順位公司債在發生違約時 「低於平均」的回收率假設。擬發行次順位公司債的受償順序與該公司已發行具資本性質之累積次順位公司債的求償順位相同，但優先於股東權益。

極小的不履約風險：受評公司債的固定到期期限為10年。鑒於惠譽預期該證券不履約風險極小，因此未對其評等調降更多級距。即使發行人未滿足最低監管償付能力要求，管理層亦不能隨意選擇延後支付利息。

惠譽依據其「監管優先權」原則，在衡量法定資本償付能力時賦予受評證券股權權重，並在資本適足率評估中同樣將這些證券歸類為100%的股權資本。 但是，鑒於受評證券為有固定期限之證券，其在惠譽的財務槓桿率計算中被列為100%的債務。 這次發行將推高南山人壽的財務槓桿率。 然而，惠譽預計，這次證券發行後南山人壽的財務槓桿率仍將與現有評等相稱。

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