股海自由行／空軍狂轟濫炸…中級反彈等8月

台股經歷了13年二個月大多頭：由2008年金融海嘯11月低點3,955點起步，到今年1月18,619點，共158個月的多頭大漲3.7倍，因為6月下旬以來的加速趕底，跌幅25%超過熊市定義的二成，大多頭正式結束了。

第2季大跌，空頭氣焰囂張，7月6日內資法人出報告聯電下看30元，當天最低37.15元，借券放空達84.6萬張創新高，指數最後加速趕底大跌摜破萬四；谷底時，漲跌往往在隔壁，7月8日又反彈到萬四與萬五的一半，是人道走廊的逃命線？還是真正的「中級反彈」呢？

過去景氣循環，多頭平均五年，空頭約兩年，這次多頭太長了，無法再用過去的經驗法則。多頭不猜頂，空頭不猜底，此時要嚴控自己的投資組合部位，勿擴張信用。但7月主要的二大內資賣壓，包括投信認養變棄養，散戶融資殺斷頭，似乎都告一段落了。

近來投信不斷賣出過去認養股，資金移入遠傳（4904）、台灣大、中華電信等保守標的，及新歡車電零組件、電子下遊不缺料的IPC及網通股。投信棄養的健策、神準6月營收創新高，連拉二根漲停板，大賣23萬張的漢磊、新唐也止跌了，看來二大內資賣壓已被消化。

融資減到1,899億元，今年大減33%比指數跌25%更多，也夠了。生技股、能源股因為和國際經濟脫鉤，在空頭市場較有機會；過去這幾年的大多頭，漲最少的是陸股，今年第2季成為唯一逆勢上揚的市場，而大陸政策獎勵的電動車概念股，及與大陸連動的部分汽車零組件股，也成為市場資金的避風港。

6月消費者物價指數（CPI）年增率持續飆高到3.59%，創下近14年新高，估高點在第2季，7月會下降，但台灣中央銀行升息不多，利差因素使新台幣匯率仍弱勢，美元指數突破107.7，日圓貶到近137，新台幣可能貶破30，外資第2季以來大賣新興市場，6月外資大量匯出25億美元，尤其台韓科技股，主要6月費半指數大跌17.5%，韓股大跌13.2%，台股才跌11.8%。但近日那指連四紅，費半連三紅，氣氛在改變。

台股從1月天價18,618主波下跌到7月7日盤中13,951點，已滿足熊市趕底的修正幅度，但回檔六個月時間不足，即使反彈千點拚萬五，也只是初步築底，並非V型反轉而上，要到8月後才有更大的中級反彈機會。電子業調節庫存可能會拖到第4季，股市可能提早一季在第3季見底，熊市棄息多，在7、8月除息高峰見底很合理的，跌25%也夠了。

最近油價、金屬、黃小玉農產品都下跌，通膨已降溫，7月13日美國公布6月CPI會略降，但7月28日Fed很可能再升3碼，企業減緩投資，即使美國略降部分中國大陸輸入品的關稅，消費也會降低。升息是雙面刃，美國經濟放緩，通膨將是舊聞，新的麻煩變成是衰退。美債2年期與10年期殖利率又倒掛，代表後續衰退機率高，但殖利率跌回2.8%上下，VIX恐慌指數又跌回26上下，股市賣壓已減輕。7月5日油價大跌8%，外資投信連日狂賣平穩的台塑，股價由110.5元跌到84.2元，短短數日居然跌破了10年線，本益比也不到十倍。

Fed升息收資金，股市調整估值及本益比向下，等到美國經濟顯著放緩，利空新聞會更充斥，但可能股價不再破底，7月先破萬四，要一口氣漲回萬五的整理時間會拖長。

台股轉空，指數大跌4,667.8點，又融資大減，技術面的跌深反彈先上場，但真正的財報利空尚未出現。市場關心第3、4旺季會下修多少？7月14日台積電法說會先打頭陣，等到8月上旬各家利空齊出後，就是真正中級反彈的好時機。（作者是萬寶投顧董事長）

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