需求驅動如何影響加密資產估值？重新審視BTC、ETH和TRON

作者：polynya, 加密KOL；編譯：Felix, PANews

今年早些時候，加密KOL polynya列出了ETH 的各種需求驅動因素，並闡述了每個驅動因素的重要性。作者認爲加密資產最重要的需求驅動因素是“長期儲備資產”，也就是相信資產是一種替代性的價值儲存手段。結合經濟抵押品和相關的“貨幣”方面（可以統稱爲“貨幣溢價”），作者認爲至少佔一個加密資產價值的90%。而被很多人認爲比較重要的價值指“鏈上交易費用銷毀”，在作者看來並不那么重要，本文以前10名加密資產中的 3 種（BTC、ETH、TRON），爲例來看看爲什么會出現這種情況。

BTC仍然是加密領域的主導資產，並且已經持續了14年。對於新興的、快速發展的區塊鏈技術來說，絕對是相當長的時間。BTC的估值爲5720億美元，正進入成熟期。如今，有些人會認爲BTC市值將達1萬億美元，或者可能更高。但事實顯然並非如此，自2017年以來，BTC的回報率一直在顯著下降。可以看到的是，所有像S2F這樣的hopium預測（注：指虛假或不切實際的樂觀）都已經失敗。

比特幣網絡和更廣泛的社區幾乎沒有什么活躍度，不過也很少需要。比特幣之所以有價值，是因爲人們集體相信它是最好的“長期儲備資產”或替代性的價值儲存工具。基於這一點，比特幣仍然在行業中佔據主導地位，也是唯一的需求驅動因素，這就是爲什么作者認爲是否是“長期儲備資產”對一個資產的價值影響最高。

如今，BTC的價值是ETH的2.5倍。ETH要想超越BTC，需要讓集體相信ETH是更好的長期儲備資產。可無論以太坊鏈上多么活躍、應用和創新再多、用戶和採用率再高，ETH都不會比BTC更有價值。市場只是相信ETH是更好的加密貨幣。當然，ETH的貨幣溢價一直在增長。

作者最近寫了一篇關於Tron的文章，講述了TRON如何憑借USDT成爲經濟上最活躍的區塊鏈之一，Tron網絡收取和銷毀的費用位居第二，僅次於以太坊L1。平均而言，以美元計算，Tron網絡的銷毀量是以太坊的25%以上。然而，相對於ETH，TRON的市值僅爲ETH的3%。TRON並沒有受到加密行業的青睞，並且也沒能獲得像SOL、ADA、DOGE和XRP代幣那樣獲得備受推崇的地位和相關溢價。

如果加密市場通過燃燒量和鏈上活動對這些代幣進行估值，那么TRON的市值將高出10倍左右。但事實並非如此，所以TRON最終的通縮率要比ETH高10倍。換個角度看，如果ETH具有TRON的採用率，那么ETH的價值將爲200美元左右，而重要的是ETH及其L2上的活躍度。顯然，ETH的大部分價值來自其他需求驅動因素。對於比特幣來說，幾乎完全源自替代性/投機性價值儲存。

值得注意的是，雖然銷毀量並不是最重要的需求驅動因素，但仍然是重要的因素。這就是爲什么盡管TRON不被看好，並且市場地位不高，但TRON是這個熊市中表現最好的alt-L1代幣之一，其表現僅次於BTC和ETH，比SOL、DOGE或ADA等一些同類代幣高出10倍以上。出於類似的原因，還可以看到ETH在熊市中的表現比BTC更好。

同時觀察BTC、ETH和TRON，就會發現加密市場是如何看待這些資產的，以及如何估值的：

1.對長期儲備資產作爲替代性價值儲存手段的信念，仍然是加密資產估值的決定因素。這種信念可以來自各種不同的方式，無論你認爲它多么不合理。

2.協議收入和銷毀會產生一定程度的影響，但其影響的實現價值至少比貨幣價值低10倍。

3.對於大部分價值來自貨幣籃子的資產，目標應該是盡可能降低協議費用。如果可以用來擴大貨幣類別中既定的需求驅動因素，則對其進行補貼。例如，對於以太坊來說，意味着L2費用盡可能接近於零，從長遠來看，L1費用也是如此。短期內可通過EIP-4844實現L2費用的大幅下降，中期可通過danksharding實現；以及中長期的L1費用，包括無狀態性和 zkEVM 等技術。尋求擴大ETH作爲貨幣在整個行業的使用，那么通脹率爲1%的5000美元的ETH可能比通脹率爲-0.2%的2000美元的ETH更有價值。

4.然而，如果協議的資產不具有顯著的貨幣溢價，就無法補貼協議的使用和費用收入，應該首先關注經濟上的可持續性。

5.加密資產可以有兩個廣泛的需求驅動因素：貨幣和收入。如果目標是貨幣籃子，那么就不要優先考慮協議收入。相反，如果它不以貨幣爲目標，那么收入對於可持續發展至關重要。

6.加密資產不一定非此即彼。很明顯，BTC之類的代幣嚴重偏向貨幣溢價，TRON之類的代幣嚴重偏向收入，而ETH則介於兩者之間。用戶可以擁有結合了兩者的L2和dapp代幣，不比局限於L1代幣。事實上，WLD代幣就是一個例子（只是舉一個例子，WLD的代幣經濟學很糟糕），WLD主要致力於收入，同時主要在其 L2 上運行。

注：作者從Token Terminal、Coinmetrics和Tronscan獲取數據。作者已經反復核對並相信是准確的。大多數人對Tron驚人的收入表示懷疑，但卻是真實的。

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