股海自由行／股市熊出沒 首要控制風險

今年以來，全球金融市場豬羊變色，從MSCI 全球、美國S&P500、那斯達克、費城半導體、歐洲、陸港股、日股到台灣上市、上櫃等各地指數，都陸續進入熊市，債市、加密貨幣也無法倖免，只有原油和少數原物料還繳出正報酬。

期初看來，「俄烏戰爭」、「物價走高」、「央行升息」等問題似是主因，不過，下半年起，景氣面趨緩甚至衰退的疑慮即將浮上檯面，應提前做好心理準備。

美國、歐元區和英國的央行總裁在日前指出，全球低利率、溫和通膨的時代已經告一段落，壓制通膨的過程中必然帶來痛苦，拖累經濟成長，這顯示以往的「央行保護傘」已經收起，投資者須自行面對劇烈調整的行情。

此一國際財經環境改變，台灣自難置身事外，中央銀行在6月理監事會決議升息半碼並同步調高新台幣存款準備率1碼，其中，調高存準率已經許久未見，緊縮效果將超過升息，將壓抑企業股價預估空間。

法人在評估企業價值時，常用市場、收益、成本三種角度判斷，以常見的本益比（P/E）法為例，P/E=股價（Price）除以預估未來每年每股純益（EPS），移項後，股價等於EPS乘以本益比，其中，EPS代表的就是基本面，本益比則是乘數，而EPS會調整，本益比也有上下限，兩者相乘得出合理價可能波動區間。

各家企業因獲利能力、競爭力不同，因此，適用的本益比區間不一定相同，不過，由於本益比代表的是投資多久可以回本，所以，當銀行利率下滑，合理本益比走揚；銀行利率走高，合理本益比就下降，這是大原則。

因此，當去年底，美國聯準會宣布開始縮減量化寬鬆（QE）購債規模，意味著利率將由低檔走揚，今年3月啟動升息循環，合理本益比下調，法人對具有高本益比的成長股下修目標價，後因通膨嚴重，5、6月加速升息，加劇這種股價調整。

值得留意的是，如果認為企業EPS也就是「基本面」並沒有變，從股價等於EPS乘以本益比來看，當下調合理本益比的衝擊反映後，股價就會止跌回穩，卻忽略基本面其實是一種動態的觀念。

例如，台灣6月製造業採購經理人指數（PMI）為53.6，較前值微升0.1個百分點，惟受調查六大產業連續二個月對未來六個月展望緊縮；非製造業採購經理人指數（NMI）為49.7，對未來六個月展望指數連三個月回報緊縮，顯示企業保守心態。

「存貨去化」將是下半年各廠商頭痛的問題，電視、手機、筆電、小家電等消費性電子產品需求快速縮手，上遊半導體供應鏈庫存急速攀升，南韓傳出5月全國晶片庫存較一年前暴增 53.4%，美國大型零售業者如Walmart、Target、Gap等業者已進入去化庫存的價格戰。

正在此時，高通膨加上金融市場墜落，民眾消費意願低迷，6月美國消費者信心指數大幅走低；無獨有偶，台灣6月的消費者信心指數（CCI）調查總數64.14點，創逾12年半最低，看來，廠商出現削價搶單、訂單遞延、直接砍單等情況將是在所難免，這自然會使得獲利不如預期。

現階段，最佳操作策略是筆者一再強調的「控制風險，靜觀其變」，因為當「EPS」和「本益比」同時雙雙下修，目標價降了又降，股市就會呈現反彈無力、跌多漲少，這是熊市的特色，需要時間和空間來化解。（作者是資深證券分析師）

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