揭开Lido崛起的面紗：它如何鞏固其在以太坊質押市場的龍頭地位

作者：Ebunker

Lido 協議 5 月份各項數據飆升

憑借堅實的基本面，強大的生態系統和值得信賴的社區，規模最大的流動性質押協議 Lido Finance 已成爲市佔率最高的 LSD質押平台，可以說是 DeFi 生態系統的一個成功範例。

Lido 協議的收入來自於收取用戶 10 ％的質押獎勵作爲費用，該費用分配給 Lido DAO、節點運營商和保險基金。在 Lido V2版本推出之後，由於用戶能夠靈活將 stETH 換回 ETH，其質押數據繼續上漲， 5 月份的收入激增了 22 ％，是收入增長最快的 DeFi 協議。

從 TVL 的數據來看，Lido 已經成爲規模最大的 DeFi 協議，資產價值爲 127 億美元，TVL 是第 2 名 Makerdao 的兩倍以上。

自今年以來，Lido 的 TVL 一直在上升，並從以太坊上海升級的實施中受益。 自 Lido V2版本推出以來，其 TVL 上升了 15 ％。

由於 Lido 上的大多數流動性都由 ETH 組成，因此 TVL 的增加說明了質押者又回到協議中鎖定了更多 token。如上圖所示，Lido 協議上個月的活躍用戶穩定增加也證明了這一點。

從 LSD APR 和協議原生代幣市值/TVL 的比值來看，Lido 的數據相對於其他競品基本不落下風，屬於安全性高且收益穩健的類型，這也是其地位穩固的重要原因。

Lido 的主要競爭優勢

Lido 主要從其： 1 ）LSD天然優勢；2 ）長期平穩運營中獲得持續優勢。

首先，stETH 擁有一個天然優勢，其持有者受益於代幣的深度流動性，使其成爲中堅用戶喜歡的流動性抵押選擇之一。DeFi 中廣泛的抵押品集成增加了代幣的用例。stETH 可在整個 Defi 生態系統中使用，既可以爲 Lido 或其他平台上的兌換池提供流動性，也可以將其在某些平台上借出，對於尋求最佳投資屬性組合的成熟資本而言，它顯然比普通的 LSD 更具吸引力，這進一步增強了 Lido 質押衍生品的競爭優勢。

Lido上线多年來運營平穩，與其最接近的競爭對手（Rocker Pool, Frax）之間的差距將隨着時間的推移而越來越大，同時榨取利潤，擠壓其他競爭者的市場空間，使越來越多的質押者選擇 Lido。

Lido 的去中心化堅持

首先，Lido 正在積極使用 DAO 治理結構進行運營。 Lido 的支持者可以使用 LDO 代幣對平台的擬議更新進行投票，並參與組織整體發展方向的決議。

其次，Lido V2版本的推出也標志着它在去中心化道路上更進一步。在V2的質押路由中，任何人都可以爲新的節點運營者开發入口，從獨立驗證者到 DAO 組織再到分布式驗證器技術 (DVT) 集群，從而一起創建更加多樣化的驗證者生態系統。

而且，Lido 的以太坊質押協議升級支持了緩衝池，允許 stETH 持有者從 Lido快速退出質押，實現真正“允許質押”+“退出質押”的以太坊質押生態系統的關鍵裏程碑。

此外，Lido正在招募更多Lido 節點運營商，以增加其底層的多樣性。同時，Lido 在過去兩個季度的執行層客戶端多樣性也正在改善。Lido 一直在堅持運營商和驗證者集多樣化，從而降低掉线或審查的風險，同時保持網絡性能和中立性。

Lido 的雙重治理機制提案

在堅持去中心化的同時，Lido 也在想辦法降低其自身系統的風險，LDO+stETH 的雙重治理提案就是一個自我完善的嘗試。Lido 生態系統目前由其協議代幣 LDO 進行治理，該代幣賦予用戶在平台上對活動、升級和變更進行投票的權力。而 stETH 與 ETH 的價格保持 1: 1 的兌付比例，該幣代表了用戶質押的 ETH 持有量。

考慮到該協議控制的質押 ETH 數量巨大，Lido 的核心开發者認爲他們必須改變 Lido DAO 的治理模式，提出“LDO+stETH”的雙重治理提案，以抵御道德風險（Lido 質押的 ETH 目前已經達到 719 萬枚 ETH，比提案提出的時候高出 100 萬枚）。該提案旨在解決當前治理狀態中出現的委托代理問題，其中 LDO 持有者（代理人）可能出於自身利益行事，而無視 stETH 持有者的利益（委托人）。

質押者其實更關心的是以太坊網絡的利益，而 LDO 持有者的利益並非與之完全一致。在最糟糕的情況下，LDO 持有者理論上可以作惡，竊取在智能合約中質押的 ETH，濫用其對流動性質押代碼的控制權。這是因爲 Lido DAO 有能力升級 stETH 合約，使其能夠從任何地址銷毀 stETH，並將其鑄造到其他地址。這意味着，盡管 DAO 並不直接控制支持 stETH 的 ETH，但它可以通過修改代碼，從用戶那裏竊取資金，銷毀他們的 stETH 並將其鑄造到其他地方。

提出雙重治理方案的目標就是更好地調整雙方的激勵機制，杜絕此類事件發生。在該方案下，LDO 持有人仍然可以提出協議變更的建議，但 stETH 持有者也獲得了否決權，有權拒絕被認爲是“關鍵治理決策”的提案。這對於保護質押者的利益、防止治理被控制或協議失衡至關重要。

盡管該提案目前還沒有得到實施，但隨着 stETH 數量的持續上升，雙重治理提案將會再次被放到桌面上討論。

Lido 受益於 SEC 對 CEX 質押的監管

上周，美國證券交易委員會起訴了幣安和 Coinbase。 針對這兩家交易所的指控範圍各不相同，但有一個共同的主題——SEC 正在追查這兩家 CEX 向其美國用戶提供的質押服務。雖然 SEC 的投訴並不針對以太坊質押解決方案，但該機構已經暗示他們有意愿追查以太坊質押。

今年 2 月份，作爲與 SEC 達成的和解協議的一部分，Kraken 就被迫終止了爲美國用戶提供的以太坊質押服務，SEC 主席 Gensler 聲稱“應該讓這個市場上的每個人都注意到這一點”。而 SEC 對中心化交易所質押的追查將進一步有利於 Lido 佔據更大的 ETH 質押市場份額。

盡管上海升級之後开放了提款，但 Lido 仍保持着對以太坊質押的主導地位，本月存款增加了超過 90 萬枚 ETH ( 15 %)。Lido 的市場份額從 31.4% 增加到 31.5% ——這證明了該協議已將過去的成功轉變爲對未來主導地位的延續。

Lido 質押過度增長帶來的風險

在 2022 年 6 月以壓倒性多數投票反對自我限制存款之後，Lido 治理組織對其不斷攀升的質押佔比所帶來的威脅選擇繼續無視。從表面上看，自我限制存款的確違背了 LDO 代幣持有者的最大利益，並損害了 Lido 的盈利能力，但是，不進行自我限制對整個質押體系造成的風險也是非常現實的。

最近，越來越多的以太坊持有者开始反對 Lido，一些人認爲，如果 Lido 拒絕自我限制，社區應該強行糾正其行爲。盡管這種說法令人擔憂，但我們不太可能看到在基礎層實施此類控制，因爲這涉及到硬分叉，有可能破壞以太坊脆弱的社會共識層。

Danny Ryan 等以太坊开發人員對質押“卡特爾化”的危險提出警告，指出與非質押池資本相比，Lido 可以提取高額利潤。以太坊的支持者 Bankless 的報告指出，Lido 社區應該擔心其質押份額過度增長（質押中心化），從而抑制未來對以太坊區塊空間需求的前景。

目前，該平台的質押量已經接近第一個門檻，即大約 33.3% 的 ETH 質押量。從理論上說，若達到該閾值，以太坊更容易被攻擊者操縱。這將導致以太坊價值主張的核心屬性被降級，從而爲潛在的攻擊者提供了對該鏈的更大權力。如果 Lido 繼續以不受控制的速度增長，它將不可避免地超過這些閾值並對生態系統構成系統性風險。因此，質押份額的持續上升對 Lido 來說是一把雙刃劍，Lido 自身在去中心化以及系統風險的完善方面還有很長的路要走。

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