銀行動盪打擊股市？法興：反而助漲美股大盤、降低波動

自從矽谷銀行（SVB）3月倒閉掀起一波動盪以來，美國區域性銀行不時傳出利空消息，令投資人心慌慌。但法國興業銀行（Societe Generale）市場策略師認為，其實整體而言，這波銀行動盪對美股大盤反而變成一股助漲推力。

法興衍生性商品策略師Jitesh Kumar與Vincent Cassot指出，這波局限於金融業一隅的動盪，不但緩和了美股整體市況的波動性，還協助撐起標普500指數。

Kumar與Cassot在致客戶報告中寫道：「標普500指數現在比3月初時漲了2.5%左右，VIX則跌回20以下。」VIX全名是「芝加哥選擇權交易所波動率指數」（CBOE VIX），是衡量美股波動性的常用指標，有「恐慌指數」之稱，歷史均值在19.5。

這兩位策略師舉出下列三個理由，來支撐他們的論點。

一，區域銀行問題未擴散

Kumar and Cassot說：「監管當局迅速介入，提供存款擔保，為遏止銀行倒閉造成的傷害。因此，損失大致局限於金融股，而現在的金融業已比雷曼兄弟倒閉前的水準小很多。」

二，導致美債殖利率下降

SVB倒閉掀起銀行動盪，令人揣測銀行將緊縮信貸，進而降低聯準會（Fed）繼續把利率維持得更高、更久的必要性。在這種預期心理發酵下，美國公債殖利率下滑。

自從颳起區域銀行風暴以來，美國2年期公債殖利率已從高於5%掉到大約4%，原先高於4%的10年期美債殖利率如今也降到約3.5%。而且，他們指出，對Fed這波升息循環的終點利率預測也降低，從3月初的5.7%降到現在約5.1%。

債市這樣的反應，呼應了法興美國經濟學家Stephen Gallagher的看法。他認為，這波動盪導致銀行縮減放款，相當於Fed升息2碼至3碼（0.5至0.75個百分點）的效應。

三，資金轉進科技股撐起大盤

美債殖利率降下來，有利於所謂「長存續期」（long-duration）股票，例如科技股，而科技股佔標普500指數的權重比小型區域銀行股大多了。

據Kumar和Cassot估算，這段期間以來，銀行股對標普500指數造成下跌1.21%的影響，科技股則協助標普500指數漲了2.45%。

他們說：「投資人迴避金融股，正是促使他們敲進科技股的驅動力，可從這兩大類股近來走勢大幅分歧得到驗證。

簡言之，不論是直接或間接受利率牽動，科技股走勢對標普500波動率的影響，遠比金融股來得重大。

事實上，Kumar和Cassot指出，對利率敏感的不只是科技股。過去六個月來，標普500指數11大類股中，就有7類股的走勢與2年期美債殖利率呈現負相關，而這些類股合計佔標普500指數大約七成權重。

不過，有別於大型股有雄厚財力當靠山，較能安然度過信貸情況緊縮時期，小型股和資產負債表較弱的公司，更容易受銀行收緊放貸打擊。這正是為什麼，在近來債市波動之際，羅素2000小型股指數的表現遠不如那斯達克100指數。

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