DeFi新勢力IPOR：構建DeFi基准利率 實現高槓杆利率交易

IPOR構建了DeFi的基准利率IPOR Index，並最高可實現500倍槓杆的利率交易。

DeFi正在從CeFi的學習中完善自己的金融工具，並蠶食CeFi的市場。今年3月，金融市場上最大的風險可能來自於美國銀行業Silvergate Bank、硅谷銀行和Signature Bank的相繼破產。當貨幣政策寬松時，銀行收到大量存款並用這些資金購买長期債券。但當政策收緊時，提款需求增加、債券價格下跌，銀行不得不虧損出售這些資產以應付擠兌。最終，這三家銀行成爲美聯儲加息下的犧牲品。

傳統金融市場中有足夠的利率衍生品工具來對衝利率變化的風險，利率衍生品市場的規模高達450萬億美元，僅CME中每天的利率衍生品交易量就有數十萬億美元。在DeFi中，這個方向發展了數年，但之前也一直缺乏有效的工具。

DeFi早期的固定利率解決方案

DeFi中使用最多的是浮動利率模型，存款和借款利率會根據供給和需求隨時變化。Aave作爲最知名的去中心化借貸平台之一，也开通了固定利率借貸功能，但使用者較少。Aave中的固定利率借款和浮動利率借款共用一個資金池，只是前者的借貸利率不會變化。但Aave的固定利率定價並不合理，以4月18日的數據爲例，在以太坊主網上的Aave V2中，USDT、USDC、DAI的存款利率均在2%～3%之間，浮動利率借款的利率在3%～4%之間，但固定利率借款的利率均在12%以上，沒有合理的基准利率作爲固定利率借貸的利率參考標准導致了不合理的定價。

最近因爲LSD的未來收益而崛起的項目Pendle Finance，最初也是爲浮動利率和固定利率之間的交易設計的。用戶可以將Aave和Compound的存款憑證鎖定在Pendle的智能合約中，同時得到OT和XYT兩種代幣。OT代表到期後對抵押物的求償權，XYT代表未來收益。Aave、Compound的存款用戶可以鑄造OT和XYT，並通過出售XYT來將未來浮動的利率鎖定爲固定的收益。這種做法也有弊端，無論是利率的交易者還是流動性提供者都不能使用槓杆，與傳統金融利率衍生品交易中上千倍的槓杆相比缺乏競爭力。

低成本、高槓杆、價格相對穩定的利率工具是DeFi利率交易的需求。Notional Finance之前也提出了一種相對合理的方案，但近期TVL由接近10億美元下降至不到3000萬美元，被IPOR反超。下面看看IPOR的方案。

IPOR的三個組成部分：IPOR指數、IPOR AMM和資產管理智能合約

IPOR（Inter Protocol Over-block Rate）的名稱來自於LIBOR（London Interbank Offered Rate）和SOFR（Secured Overnight Financing Rate），與SOFR更接近。LIBOR和SOFR都是金融市場中使用的基准利率，它們的主要區別在於計算方法和信用風險的不同。LIBOR根據倫敦銀行同業拆借市場的報價計算，SOFR根據市場上實際交易數據計算；LIBOR的借貸沒有擔保，SOFR有擔保。因此SOFR更不容易被操縱且幾乎沒有信任風險，近些年正逐步取代LIBOR。

IPOR指數

IPOR中的主要產品之一就是對標SOFR的DeFi基准利率，和SOFR一樣，利率的來源是有抵押的借貸。IPOR目前已經制作了三大穩定幣USDT、USDC、DAI的指數，正在制作ETH的指數。在上海升級之後，ETH LSDFi迎來快速發展，更需要一個基准利率。

具體地，目前IPOR根據Compound、Aave的存借款利率和數量的加權平均值分別計算出存款利率和借款利率，再取平均值，如下圖所示。IPOR指數計算是模塊化的，可以更新，當市場發生變化時，可通過DAO治理流程更改。IPOR指數的數據由預言機收集和監控，再發送到IPOR指數計算智能合約，結果再發送給預言機。如果發生黑客攻擊等情況，預言機管理員可以啓動緊急退市，並立即產生結果。

IPOR AMM

在進行利率交易時，IPOR AMM根據IPOR指數進行報價，並有一定的價差，影響價差的因素包括移動平均线、交易規模、流動性池的風險敞口、當前的波動率和均值回歸。例如，當前IPOR USDC指數爲2.653%，將USDC的固定利率交易爲浮動利率時，支付的固定利率更高，收到的即爲IPOR USDC指數對應的浮動利率。同理，將浮動利率兌換爲固定利率時，支付的爲IPOR USDC對應的浮動利率，收到的是相對更低的固定利率。假如某用戶在當前情況下將固定利率兌換成了浮動利率，雖然當前獲得的浮動利率少於支出的固定利率，但若以後利率上漲，IPOR USDC指數上漲，也可盈利。在進行利率交易時，交易員以對應的穩定幣爲保證金，最高槓杆可達500倍。

在IPOR AMM中，LP直接以對應的穩定幣提供流動性，可以獲得的收益包括：交易員开立衍生品頭寸時收取的費用、提取流動性時收取的費用、作爲交易員對手盤的盈虧、通過資產管理器獲得的收益。

資產管理器

得益於DeFi的可組合性，IPOR的資產管理器會將AMM中闲置的穩定幣存入Aave和Compound中。很多DeFi項目都會採用同樣的機制來增加收入，這裏就不再贅述。

IPOR Token與流動性挖礦

IPOR的原生代幣爲$IPOR，總量1億枚，發行給參與項目的各方，具體分配如下。

• 30%分配給DAO財庫。

• 25%作爲流動性挖礦獎勵，每個區塊分發1.5 $IPOR.

• 12.76%用於運營，由DAO使用。

• 20%分配給核心團隊，在3年時間裏线性釋放。

• 11.85%分配給投資者，在3年時間裏线性釋放。

• 0.39%作爲回溯獎勵的空投。

$IPOR還有一種質押的代幣形式，稱爲Staked IPOR或Power IPOR（$pwIPOR），$pwIPOR不可轉讓。IPOR和pwIPOR可1:1兌換，質押$IPOR可得到$pwIPOR，只有$pwIPOR對應DAO的治理權，持有$pwIPOR也可增加IPOR中的流動性挖礦獎勵。$pwIPOR贖回爲$IPOR需要等待14天，如果選擇直接贖回則需要支付50%的費用。

流動性對於IPOR至關重要，LP在IPOR中提供流動性時需要作爲交易員的對手盤承擔風險，流動性的多少也影響着可开立的槓杆頭寸上限和交易中的價差，因此IPOR從一开始就進行了流動性挖礦，獎勵以$pwIPOR的形式發放，可以實時領取。

LP將USDC、USDT、DAI這三種穩定幣的任意一種存入存款合約，會得到對應的ipTokens（ipUSDC、ipUSDT、ipDAI）。如下圖所示，在不包含流動性挖礦獎勵的情況下，從去年8月份上线以來ipUSDC與USDC的兌換比例已經從1漲至1.0484。

將ipTokens質押到獎勵合約即可开始流動性挖礦。持有$pwIPOR可以增加流動性挖礦的獎勵，獎勵合約使用提供的流動性與持有的$pwIPOR之間的比例來計算。如下圖所示，一开始增加$pwIPOR更能有效提升獎勵，隨着$pwIPOR的數量增加，當超過某個臨界值時，則增加流動性更爲有效。這是爲了使$IPOR的分配更加去中心化，並激勵更均衡的代幣需求。

截至4月18日，IPOR中USDC、USDT、DAI的流動性挖礦的收益率均在21%以上。

IPOR團隊

IPOR指數和IPOR衍生品背後的开發團隊是IPOR Labs，這是一家位於瑞士楚格，由加密OG、傳統金融市場、專業开發人員和加密社區的資深人士組成的开發公司。

Darren Camas是IPOR Labs的聯合創始人兼首席執行官，有12年的加密貨幣經驗，是Cardano的早期顧問，也是2011年加密交易所領域的一名先驅。

Dimitar Dinev是IPOR Labs的聯合創始人兼首席安全官，他從2016年开始一直在加密貨幣領域工作，擁有投資銀行、風險投資和亞洲現貨和衍生品交易所業務背景，也是多個DeFi項目的顧問。

Mau Hernandes博士是IPOR Labs的首席科學家，曾在日本證券巨頭的加密貨幣子公司SBI Bits建立交易平台，是一名統計學家、計算機和數據科學家。

IPOR協議的核心是由具有15年企業級軟件开發經驗的軟件工程師構建的，他們之前構建了銀行、支付和保險的核心基礎設施。

產品團隊由Wookash領導，他曾是3個創業公司的首席技術官，專注於設計商業和經濟邏輯與具體實施之間的解決方案。

社區由Vlad Dramaliev領導，他自2013年以來一直在建立加密社區，另有IPOR Intern推特账號在社交平台上發表高水平的觀點。

小結

IPOR協議由IPOR指數、IPOR AMM和資產管理智能合約這三個核心組成，它开創了一種高槓杆、低成本交易DeFi利率的方法。IPOR指數是一種對標SOFR的DeFi基准利率，在IPOR AMM中可以最高500倍槓杆交易浮動利率與固定利率。

$IPOR代幣還有一種質押形式$pwIPOR，持有$pwIPOR可以獲得更高的挖礦獎勵，增加的$pwIPOR以對數形式提高流動性挖礦的獎勵，以此激勵$IPOR的需求與去中心化分配。

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