多生態 LSD 發展報告：賽道很宏偉 項目很早期

作者：waynezhang.eth

Twitter：@Wayne24699837

上周，我們發布了 LSDFi 生態與LSDFi War 報告，但無論是選擇的項目還是思考的背景都是以太坊。這是因爲僅以太坊流動性質押帶來的資金量就超過 140 億美元。

而今天這篇報告則要探究一下其他公鏈生態的 LSD 發展情況及玩法，並從數據端觀察其他生態 LSD 發展情況，發展趨勢，數據背後對 LSD 行業影響，以及關於 LSD 產品設計，正義性的討論。

本次調研公鏈將包括：BNB Chain，Cardano，Polygon，Solana，Polkadot，Avalanche，Cosmos，Aptos（按照 Coingecko MC排序前25名的部分公鏈）。

一、BNB Chain

BNB ChainBNB 目前的質押狀態跟以太坊類似，質押率爲 15.44%（以太坊約爲15.43%），且目前質押平均年化收益約爲 2.84%，收益較低。其中 BNB Chain 最大的去中心化質押平台 Ankr，約佔流通量的的 0.56%。

BNB Chain 的 LSD 發展慢的原因我認爲有以下幾點：

1、BNB 原生 DeFi 協議收益性

從 DeFillama 數據中可以看到，僅涉及 BNB 的 337個交易對中，超過平均年化收益率就佔80%，更何況鏈上的多種DeFi協議，相信絕大部分都是遠超質押收益率

2、BNB效用

• BNB也是Binance 交易所的平台代幣，持有 BNB 放置在交易所可以獲得手續費折扣以及其他服務

• 同時 Binance 有自己專門的 Launchpad等服務，這吸引用戶將手中的 BNB 放在錢包或者交易所，以最近的 Space ID launchpad舉例，BNB 投入總量達8,677,923.94 枚，參與人數達103,598 人。這個數目是 Ankr 的總質押量的近39倍。

對於交易型持有者來講，無論是放在 Binance 獲取費用折扣還是在 DEX 參與多種 DeFi 產品，收益和穩定性都要更高。在 BNB Chain，對於 LSD 的未來前景遠小於 ETH chain。

二、Cosmos

Cosmos Hub 的質押率約爲 61.96%，平均質押收益約爲25.92%，且質押後解除質押需要自申請時等待 21天。Cosmos 的質押狀態相較於 ETH 與 BNB 鏈極具技術特色，由於 ATOM 僅作爲 Cosmos Hub 的通證，在 Cosmos 生態系統內推出的任何應用鏈都可以不使用 ATOM 代幣。

因爲費用邏輯是每個應用鏈原生的（开發者選擇以何種代幣支付 gas），每個應用鏈都有自己的驗證者網絡。所以在統計時不能只將 ATOM 鏈上協議作爲統計依據，Stride，QuickSilver 等是擁有自己的鏈來進行協議搭建的，所以我們將統計 Cosmos 和其生態的 IBC 鏈上的 LSD 協議（主要聚焦在ATOM，OSMO，STARS，JUNO，Luna，Evmos）。

從上表格中你可以看到兩個有意思的點：Cosmos 生態現在單獨拿出來一個，LSD 規模都很小，而且 LSD 應用案例也不多，Stride 作爲現在的 Cosmos LSD 老大，總 TVL 也才 $15M Luna 出現在很多 LSD 項目中，且擁有很多類型 LSD

1.爲什么 LSD 規模小？

生態封閉：

Cosmos 生態其實有很多類似L1鏈，但這些生態都暫時無法走出 Cosmos。Cosmos 不是統一的公鏈，而是通過 IBC 協議但有特殊功能鏈和Appchain鏈，比如Kava 與 Osmosis。如 Canto，Juno，Evmos 這種通用鏈，生態處在起步狀態。

Luna 曾在 22年3月2日有價值超過300億美元的LUNA在各種協議上質押，超過了質押價值280億美元的ETH，成爲主流加密貨幣中第二大質押資產。當時 Lido 也參與設計了bLUNA這種 LSD，但後續發生了 Luna-UST 事件，當時的Terra 具有豐富的基礎設施，LSD 可以用來做UST 抵押品，借貸等。

機會成本：

整體看下來，高額質押收益率帶來了機會成本，以 ATOM 爲例，如果持有者不質押ATOM，那么他的機會成本約爲26%，大家可以查看一下 Osmosis 的流動性列表，高於 26% 的 ATOM LP只有三個。當然有其他的高收益方法，但都不如直接質押穩定與安全。這也產生一個惡性循環：

DeFi 利用率低→收益低於質押→用戶減少 DeFi 參與→ DeFi 利用率低

空投：

Stride，Quicksilver 等 Cosmos 項目在上线時通常會將一定比例的代幣直接空投給Cosmos 代幣生態質押者，而據我調查得到的結論是 LSD 中質押好像不能得到空投。所以機會成本進一步增大。

流動性風險：

ATOM 質押爲 LSD 後需要 21天才能解鎖到账（Stride 顯示爲 21-24天），不僅是 LSD ，質押節點也受此影響。

2.但 Cosmos LSD 仍然有極其偉大的前景：

1.Cosmos 2.0：鏈間安全將推動 ATOM 可以作爲其他 IBC chain 的安全通證，借助鏈間帳戶ATOM的可組合性得到增強，Cosmos 官方將很快支持流動性質押功能，從而提高 ATOM 的流動性。ATOM 價值將進一步提高，對生態內的DeFi繁榮將帶來直接影響

2.Osmosis和Kava的DeFi已經在努力發展，他們將爲爲LSD搭建了更多的借貸和收益類基礎設施。例如，SiennaLend 接受 seSCRT 作爲抵押品。新的LSD協議如Quicksilver，將空投吸引更多持有者的關注。

3.Stride和Quicksilver可以提供代理投票等治理功能，之前會有是由委托節點投票，現在可以直接通過委托給 LSD ，然後讓 LSD 統計質押者選擇進行代理投票

4.流動性風險：21 天質押的解鎖時間可以通過 LSD 獲得資金效率

5.外部因素：以太坊上海升級帶來的LSD War 將直接推動 LSD 影響力，將間接推動 Cosmos LSD 發展

6.Cosmos准備推出流動性質押模型（LSM），這將直接推動Cosmos 其他新鏈接入質押模塊。

但有一個問題可能LSD 無法解決，以QuickSilver舉例，QuickSilver 的質押機制是通過用戶自行選擇質押節點進行質押，質押後獲得qAssets，這個過程中 QuickSilver 相當於代表用戶委托的“中間商”，雖然理論上，“中間商”代表用戶質押給的驗證者，它直接質押給了節點，是符合生態中項目空投的條件的，但很多空投都有質押額度限制，比如Stride 空投申領時，最高有效質押額度是 4200ATOM，這意味着 QuickSilver 即使可以代理領取空投，也只能是領取 4200 ATOM的份額。或許可以通過設計多账戶，但僅是猜想，管理單獨账戶帶來的數據風險與技術成本暫時未知。或者 LSD 主動聯系項目方要額度，這也只是猜想，項目不可能無緣無故給你額度，除非你能爲他們帶來好處。

三、Polygon

Polygon 質押率爲39.92%，平均年化收益是 8.82%，Polygon POS 是一個 EVM 兼容側鏈，Matic 在其中充當Gas 以及被質押給節點完成POS 共識。12%的 Matic 將會作爲質押獎勵。

一個很有意思的點：

Polygon 上Lido 竟然是APY 最高的，且我在 DeFillama 上搜索，MATIC 交易對，TVL 在 $10M以上的交易對中，stMatic 涉及四個，這種影響帶來的直接後果可能是 Lido 在 Polygon LSD 領域的一家獨大。

四、Solana

Solana 的網絡質押率是 70.75%，平均質押年化收益率是 70.75%，Solana 的驗證者數量有 3165個，委托數量最多的驗證者也才佔有總質押數量的2.86%。

在統計過程中，aSOL，Eversol，Socean 等LSD項目自22年5月 TVL一路下滑，到現在Twitter 账號已注銷無法找到，結局令人唏噓。

以 Stader 爲首的新入局者或許會給 Solana LSD 帶來新的發展。

五、Cardano

Cardano 目前的質押率是 68.73%，質押平均年化收益爲3.26%。距離我上一份Cardano 生態報告發布時（12月18日：74.05%）下降7.1%。但 TVL 以ADA計價即將突破前高。

Cardano 的特殊技術架構決定 LSD 很難在其生態發展，ADA 在質押期間不會被鎖定某一時間段或者需要轉移至礦池等。用戶質押到 SPO 後，SPO無法接觸你的資產，他們的費用收取是從質押池產生的總獎勵中扣除，這就意味着 Cardano 的質押不僅非托管還靈活。而且用戶還可以在質押同時來支付或在DeFi服務中使用它們，比如用來做iUSD 抵押品。

另外一點就是，Cardano 是沒有罰沒的，用戶資產不會因爲SPO 的不當行爲造成損失。當SPO 操作失誤，網絡會取消這一紀元的獎勵，多次失誤造成的獎勵下降會引導用戶離开這種不合格的礦池。不過 Cardano 運營商的平均年化是 4.99%，較普通質押用戶多35%左右，這吸引了很多用戶直接去做 SPO，且門檻較低，目前有3206個質押池。

六、Avalanche

Avalance 的網絡質押率是 62.05%，平均年化收益是 8.48%。Avalanche 的技術架構是主網分成了      C鏈(合約鏈)：應用程序的智能合約平台      P鏈(平台鏈)：用於AVAX的質押和委托，使用 UTXO 技術      X鏈(交易鏈)：用於轉移資金的鏈，有固定的轉账費用 非技術用戶參與鏈安全的默認方式是Avalanche Wallet上的質押中心，通過該場所進行質押只涉及使用P鏈和鎖定AVAX，鎖定後，解決質押需要 21天。

委托AVAX後，驗證的獎勵將累積到你提供的P鏈地址。所以 LSD 項目要做的是在使用C鏈上的可替代資產來發行質押頭寸的合成替代資產。所以這存在一定的技術難度，需要 LSD 設計合約連接 P鏈的AVAX 與 C鏈的 LSD。我目前只找到了兩個 LSD 項目，其中 Benqi 的sAVAX 佔據決定領導地位。

LSD 龍頭 Benqi 佔有流通AVAX 的1.7%，且sAVAX 流動性很強，無論是借貸（循環借貸提高收益）， LP 和其他 DeFi 產品都不少。

但 Avalanche 的 DeFi 發展較好，拋去 $635.75m 的Wonderland，TVL 也接近 $830.91m，各種DeFi 產品都可以在 Avanlanche 找到。 

Avalance 的 DeFi 競爭格局有一個獨特點：Top 15 的 DeFi 中 AAVE，Curve，Beefy這些是遷入者，其中 AAVE 直接拿走36.95%得市場份額，原生借貸 Bneqi 發展了多業務規模也才不到 AAVE 的80% ，而自有生態的 GMX，Stargate 選擇多鏈發展，在其他鏈混的也風生水起，比如 GMX，直接在 Arbitrum上當老大，份額佔 32.96%。

且 TVL 100M以下，斷層式發展，GMX 和 Stargate 之間 TVL 相差一半還多。

但爲什么 LSD 就就這么少呢？除了技術原因，這種 DeFi 格局可能也是一個影響因素，自有的老 DeFi 忙着多鏈發展，新進來的多鏈 DeFi 往往是單一業務，對於他們來講，如果开闊新的 LSD 業務，也大都從自己的原生發展鏈开始。這對於新的原生的單純做 LSD 業務的項目來講可能從競爭力和資源合作角度帶來困難。

七、Polkadot

Polkadot 的質押率是 47.05%，質押年化收益是 15.29%， 質押鎖定 28天。Polkadot的共識機制是NPOS（提名權益證明），具有驗證者和提名者兩種角色，驗證者需要運行驗證節點，提名者通過選擇優秀的驗證人並質押 DOT支持驗證者的工作來獲取收益同時保護網絡。如果被提名的驗證者遵循網絡規則維護了網絡安全，提名者則可以分享他們產生的質押獎勵。反之，驗證者行爲不當，驗證者將被罰沒，用戶也會失去 DOT獎勵。 

而 PolkaDot 的另一個特色是其卡槽拍賣機制：其允許多條專用區塊鏈在安全的、無信任環境中相互溝通，從而實現了區塊鏈的可擴展性。平行鏈與中繼鏈相連，這就需要平行鏈插槽。簡單理解就是中繼鏈是插座，平行鏈是電器，插座孔位有限需要通過拍賣競爭，所以項目發明了衆貸（Crowdloan，PLO），項目方向市場募資參與拍賣，成功後獲得帶項目Token 獎勵。

但不參與拍賣的項目也可以使用 Parathread 機制，相較於平行鏈區別就是這個需要按量付費，平行鏈是無限免費使用。下圖是 PLO 的一些案例，由於Crowdloan 的存在，在收益率上，LSD 吸引力有些不足，很多 DeFi 圍繞PLO建立。

Lido 在 3月 15日，正式暫停了 Polkadot 與 KSM 質押存款，我查閱當時的提案，其中提案發起人soyome（Lido 合作商 MixBytes 負責人）和 Marin（Lido 的 BD）的評論如下：

大概意思就是 Polkadot 內的 DeFi 生態系統仍然相對不發達，限制了 LSD 的潛在應用和好處還有一些市場和運營問題。因爲 PolakaDot 生態比較復雜，我對其只進行了簡單研究，不過分深究其生態發展帶來的原因。

但搜集資料時，很多關於 Polakadot 以及衆貸的文章都發表於 21年和22年，最近的新文章確實很少。Messari 發表的報告《State of Polkadot Q4 2022》或許會給我們一些答案。

八、Aptos

Aptos根據 Aptos Explorer 的數據，Aptos 的節點質押量佔$APT供應量的82.5%，礦工平均年化收益在7%左右，在調查過程中，我們實際發現了很多Aptos 相關的 LSD 項目，但大部分都在2022年 10月後，停止其Twitter 更新，這些項目網站暫無法打开，且 Aptos DeFi 的目前TVL 僅有$37M，相應的 LSD 基礎協議更少。

且從 Pancake，Liquid Swap的 LP 池來看最高的一個池 APY 能到 10%+（whUSDC-tAPT LP），其余都是2.78%以下。不過tAPT 和stAPT 的持有者分別達到 45.2K，29.9K，這個數目遠高於其他生態同規模 LSD 。

理論上 ，Aptos 和 Sui 都屬於 Move 生態，LSD 協議能管理 APT 也就能管理 SUI，Sui 主網將於 Q2 上线，屆時會不會促進 Move 生態的 DeFi 發展從而爲 LSD 創造更多基礎設施及用例呢？這值得期待。

總結

1.從Lido，Stader，Bifrost 等 LSD 的多鏈規劃中可以看出，LSD 業務多鏈化是一個必然趨勢，僅從質押角度出發，只要POS 機制，理論上都可以創建 LSD。但從以上這些項目的案例中，絕大多數LSD 項目應該是從某條鏈或者某生態起步後再开始做其他公鏈。

2.操作性問題：在整理數據的過程中，很多 LSD 項目 UI 體驗非常差，另外，很多項目的 LSD 有很多Use Case，但不告訴用戶如何使用，整體 UX 體驗很差。

3.CEX 是一個絕不能忽略的因素，作爲Web3 最大的流量入口也是各種 Token 的匯集地，以Coinbase 爲例，僅CBETH-ETH 帶來的交易量高達 $8.4M，除流動性外，這也將影響token 投機者對 LSD 賽道的更多關注。

4.Aptos 主網上线後部分 LSD 協議停擺也給我們提了一個醒，請注意接下來的即將上线的新L1s/L2s生態中的 LSD 協議，選擇能持續經營的項目投入自己的資產。

5.最近FVM 上线，SFT，MFIL，STFIL，HashMix 等LSD 方案已經准備上线。LSD 已成公鏈必備 DeFi 協議。

6.通過 LSD 賺取獎勵分成，或者接入 LSD Pool 以及 LSD DeFi 產品可以提供真實收益，對於綜合性 DeFi 來講，LSD 業務或許會成爲老 DeFi 的收入新增長點。

7.MetaMask 在一月宣布开放以太坊質押功能，目前屬於 Beta測試版。而在 Cosmos，Keplr錢包則是很多人質押資產的入口，Cardano 上也有類似的質押SPO的錢包入口，LSDFi 項目的 BD或許可以把合作對象放在錢包端。

討論（主觀觀點區）

1.無論我之前做的各種分析，都是基於一點：持有者會追尋穩定以及高額的收益？但忽略了一點：質押的正確性，參與治理與維護網絡安全性，POS 或者改動的 POS 機制的主要質押目的是爲了維護網絡安全，但實際上，大多數公鏈的一开始融資環節，以及測試網階段，節點的去中心化分布以及Token 的基本分布就已經確定。

其次是治理，cosmos 的 Stride 和 Quicksilver的代理投票解決方案是一個很好的案例，獲取收益，且能參與治理。

2.LSD 有必要去組合來獲取收益嗎？我無法直接回答，但我想到了兩個案例：

a.在非洲一些金融設施落後的小國，你應該擔心的是貨幣通貨膨脹問題，但如果你在華爾街，你想的更多會是創造出更高的金融工具和金融產品。

b.市場上有很多效用微乎其微的 Token，算起來完全可以超千億左右的規模，而LSD 背後是加密世界第二價值貨幣 ETH，無論是實際價值還是穩定性都可以承載更多產品的开發，有什么理由放棄 LSD這塊闊的市場 ？現在熊市 ETH FDV 都有2000多億美元，那么 LSD 想象空間多大？

3.其他鏈的 LSD 有必要嗎？有，LSD 可以促進一個生態的網絡質押，提高網絡安全性，同時爲 DeFi 提供流動性，促進生態內 DeFi 的發展。

4.LSD 之战的最大影響者可能是節點運營商和 CEX，Lido 作爲最大的lSD龍頭僅持有ETH 生態 4.87% 份額，而在一些生態，比如 Cosmos的 $ATOM，大運營商可能委托超過4.4%（stake.fish）的 ATOM，而 Binance，Kraken等節點ATOM 持有量也遠超 LSD 項目，下圖中圓圈標出的 VC 自有節點的籌碼也可能成爲 LSD War 的影響因子。Metamask 在一月宣布提供App 內的質押服務，主要有 Lido 和 Rocket Pool 兩家機構。這又是一個新的影響者。

5.非 POS 網絡原生資產可以做 LSD 嗎？

沒找到合適的案例，但有一個想法，沒有了維護網絡安全性的需要，利用治理權或許可以設計，Token 鎖定後變成 xToken，xToken 代表一定期限後的資產贖回權，也能綁定治理，如果這個協議通過治理決定收益分配，那么可以基於 xToken 开發產品決定收益等。

參考：

質押情況：Staking Rewards，各區塊鏈瀏覽器 

項目情況：Defilillam，公鏈官網，Twitter，Google

項目數據：各項目官網數據，Coingecko

其余參考資料：KOLs Thread，各種 Blog 以及文章

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標題：多生態 LSD 發展報告：賽道很宏偉 項目很早期

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