解鎖DeFi的工具箱：Arbitrum上蓬勃發展的期權協議

作者：Joshua Xie

Twitter：@JoshXie1

背景

最近，衆多項目官推齊發“Monday”的活動引發了大家對於Arbitrum空投的猜想，雖然是營銷活動引發短期情緒，但Aribitrum仍有18億美元TVL位列L2第一的堅實基本面。Arbitrum上有許多優質DeFi項目是吸引資金進入的關鍵：

GMX良好的鏈上合約交易體驗吸引了大量真實用戶進入交易，而交易的增多需要更佳的流動性：創新的被動收益產品就是吸引流動性提供者的另一個飛輪：包括圍繞GLP的收益策略，通過期權的權利金來提供真實收益等。

本文將介紹Arbitrum的鏈上期權生態。期權是指在未來特定時間以特定價格买入或賣出一定數量的標的物的權利。爲獲得這一權利，期權买方需向賣方支付權利金，而賣方需要在選擇權被行使時承擔履約義務。

圖1展示了期權的收益隨標的物變化的情況：

圖表 1：期權隨標的物價格變化的盈虧示意

期權是如此重要：如果交易是一把錘子，那么期權就是一個工具箱：期權不僅可以用有限本金博取更大的收益，還將打破僅能多空方向性押注的現狀，像樂高積木一樣組合來更加靈活的實現對衝和增加收益，因此有良好流動性的期權市場對於DeFi的發展至關重要。

21年期權交易額達到了4600億美元，較20年增長了6倍，其中Deribit佔據了絕大部分的交易額。而鏈上期權市場的TVL也在22Q1擴大了3倍，增長遠超整個 DeFi。期權相比交易、借貸更復雜，因此需要更長的時間被用戶接受，但完成期權交易的用戶交易也因此意義重大：

面向散戶的互聯網券商Robinhood通過降低期權的操作門檻，在21年實現18億美元收入，絕大部分由用戶的期權交易貢獻。

圖表 2：自從21年Q4，期權金庫的增速遠超過DeFi

目前鏈上期權的參與者有期權市場（分訂單簿和AMM模式），結構化產品，做市商等。

圖表 3：期權生態的組成方

早在2019年，Opyn就开始在ETH推出基於訂單簿的期權市場，但由於gas 費高且买賣價差非常大，主動交易的用戶不多，已轉向开發結構化產品。其余採用訂單簿的期權市場有Solana上的Zeta Markets，和Optimism上的AMM型期權市場Lyra。

結構化產品通過用簡單的存款賺取收益來代替復雜的期權定價，和期權市場結合推動了鏈上期權的採用。代表爲Ribbon Finance：用戶在期權金庫（DOV）存入資金，每個金庫都執行既定的基於期權的收益策略，以最普遍的備兌看漲期權策略爲例：

1.用戶存入ETH到金庫

2.Ribbon Finance在Opyn上賣出ETH的深度價位看漲期權

3.Opyn鑄造代表看漲期權的token並在做市商間拍賣

4.贏得拍賣的买家獲得購买該看漲期權的白名單並支付權利金

5.若在到期日，行權價高於市場價，則DOV投資者可收取權利金。若ETH價格上升至高於行權價（ITM），則投資者的損失爲超過行權價部分的漲幅

圖表 4：備兌看漲期權的收益對比僅持有ETH現貨

期權金庫（DOV）一方面有效解決了期權市場流動性缺乏的問題，一方面基於期權的結構化產品向用戶提供了真實收益。但仍有許多要改進的地方：如期權定價，集中拍賣和到期壓低收益，用戶使用門檻高等。

Opyn作爲期權協議先行者仍有最高的TVL，但資金主要在ETH上。相比之下，Dopex的優勢在於L2上Gas更低，產品創新，可以與Arbitrum豐富的DeFi項目合作；Jones DAO則用期權增強各類LP資產的收益的結構化產品，進一步降低投資期權的門檻。

圖表 5：鏈上期權協議對比

Dopex

Dopex既是一個去中心化的歐式期權市場，也向用戶提供結構化產品如：單幣質押期權庫（SSOV），大西洋期權等策略。

產品設計

單幣質押期權池（single stake option vault，以下簡稱SSOV）

SSOV是一種低風險的備兌看漲期權策略（covered call option）：投資者存入單幣並賣出對應的歐式看漲期權，並選擇行權價。若到期時標的價格<行權價，則可收取權利金，若標的價>行權價，則獲得權利金，但損失超過行權價部分的漲幅（在幣本位有所損失）。由於是歐式期權，到期前（一般爲1個月）本金和獎勵無法提取。想到期前轉讓可以在Dopex平台出售，或者使用Jones DAO的方案。

大西洋期權（Atlantic Option，以下簡稱AC）

大西洋期權的創新之處是允許將期權賣方的抵押物借給期權买家。例如：如果你买入ETH 看漲期權，可以借出期權买家抵押的ETH。买入ETH看跌期權，你可以借入抵押的穩定幣。對於期權賣方而言好處有二：1. 資金利用效率更高 2. 僅在價格下行有虧損風險。

大西洋期權目前有兩個可用應用：跨式套利（long straddles）、永續合約保險。

跨式套利是一種上漲和下跌期權买家都可以獲利的策略，一般由執行價格、到期日、標的資產均相同的一份價內看漲期權和一份看跌期權組成。在大西洋期權中，买方只买入一份期權，然後借入50%的抵押品买入標的資產，就實現了跨式期權虧損有限，在上漲和下跌中均可獲利的特點。如下圖計算的情景：購买1個ETH單位的看跌期權，並借入50%的抵押品購买0.5ETH組成的跨式套利，买方在價格波動11%以上可獲利。

GMX的永續合約保險

大西洋期權已和GMX合作作爲永續合約的保險：假設我的多頭合約在ETH跌至1500會被清算，我可以存入足夠的ETH補充保證金，也可以在Dopex購买行權價1550的看跌期權作爲保險：當價格跌到1550時，機器人會將期權賣方的抵押品存入GMX的合約中來保證其不會被清算，資金佔用更小。

Dopex將收取爲GMX提供保險的合約交易額約1.5%作爲手續費，而GMX每月的交易額約40億美元，假設10%的合約交易額使用了Dopex的大西洋期權保險，則將帶來每月600萬美元收入。

代幣經濟

Dopex 採用雙代幣模型，DPX爲治理代幣並參與收入分配；rDPX爲補償損失的代幣

DPX 限定總量 50 萬枚，已有48%進入流通。鎖定爲veDPX可參與收益分配和參與治理投票（在v2版本开啓），目前協議手續費100%分配給veDPX（以DPX發放）。

rDPX原本爲補償期權賣方損失而鑄造的補償性代幣。現在已經停止排放，在1月發布的信息中，rDPX將在v2被用於鑄造合成資產。

圖表 6：DPX的代幣分配方案

Jones DAO

Jones DAO是一個自動化收益產品，讓用戶無需理解期權知識也可使用期權投資。有Option Vaults、MetaVaults、GLP & USDC vaults三款收益策略。Jones DAO和Dopex合作密切，因爲Dopex的創始人@witherblock也是JonesDAO的投資人，Option Vaults、MetaVaults的主要投資策略就是在Dopex上購买期權。

產品設計

期權金庫（Option Vaults）

投資者可將單幣（ETH，GOHM，DPX，RDPX）質押到期權金庫生息獲得JAssets，在提款時，JAssets代幣銷毀並拿回資產。Jones DAO的期權金庫仍然是投資到Dopex SSOV，但其收益率展示較Dopex更加直觀。且Jones解決了歐式期權中途無法退出的問題，JAssets用類似基金淨值的概念讓份額在到期前可以轉讓，提升了流動性。

Metavaults

投資者可存入生息的LP資產到Metavaults。用戶可以選擇 “牛或熊”，對應將LP收益用於購买到期時間爲1周的看漲或看跌期權。根據官方公布的回測數據，無論是購入看漲還是看跌期權，metavaults的收益均好於僅持有LP資產。

Jones GLP & USDC vaults

以GLP作爲底層資產，允許用戶投入USDC到jUSDC獲得較低風險的收益，或者GLP到jGLP獲得回報高但風險也高的收益。原理是jUSDC金庫借錢給jGLP金庫放大槓杆購买GLP來增加收益，jGLP金庫分享一部分收益給jUSDC。1月上线該策略，協議TVL就增加了9倍。

總結

Dopex的崛起除了產品層面不斷創新，還和找到了爲GMX合約提供保險這一不斷增加的應用場景有關，這是較早起步的ETH主網上期權協議的獨特優勢。可以說除了降低門檻讓零售用戶主動參與交易，期權作爲工具組合入其他DeFi協議也是未來鏈上期權的發展方向。

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