經濟學教授 Steve H. Hanke：是時候停止溺愛加密貨幣了

約翰斯·霍普金斯大學應用經濟學教授 Steve H. Hanke 今日在《華爾街日報》發文稱，穩定幣的波動引發了要求制定行業規則的呼聲，但擬議中的立法不太可能結束這場動蕩。

即使在加密貨幣的忠實擁護者中，對穩定幣的信心也受到了動搖，要求監管的呼聲也越來越高。參議員 Pat Toomey 提出了立法，但真正的問題是，爲什么政府繼續回避現有的法律和保護措施，溺愛加密貨幣，以尋找令人信服的合法用例。

穩定幣是加密世界首選的交換媒介：一種與美元等法定貨幣掛鉤的代幣。然而，對於穩定幣發行人來說，維持宣傳的固定匯率一直很困難。本月 TerraUSD 的失敗緊隨其後的是 Tether 的暴跌。

加密行業聲稱，只有最寬松的監管才能使其區塊鏈技術和建立在其之上的“鏈上”產品蓬勃發展。

穩定幣分爲三種：算法、加密支持和法幣支持的穩定幣。TerraUSD 現在是算法穩定幣最著名的例子，其價值通過改變穩定幣和對應加密貨幣的相對供應來穩定。非算法穩定幣用加密貨幣或法定貨幣來支持它們。由於加密貨幣價值的波動性，加密支持的穩定幣通常被高度超額抵押。由於算法和加密支持的穩定幣顯然會受到加密貨幣價格暴跌的影響，因此兩者都不是可靠的穩定幣設計的真正候選者。

投資者對法幣支持的穩定幣的信心在很大程度上取決於發行人的“鏈下”業務。這些是發行人的資產交易，例如銀行存款和國庫券，這些交易支撐了其穩定幣的價值。穩定幣發行人可以遵循三種模式來降低其產品的不穩定性。

第一個是貨幣發行局。貨幣發行局以固定匯率發行並兌換國家本幣爲外幣。爲確保貨幣發行局的負債維持其固定匯率，貨幣發行局通常需要持有相當於其負債 100% 至 110% 的優質外匯儲備資產。

其次，特許銀行可以通過發放貸款來產生存款負債，存款可以隨時兌換成美元。存款貨幣和美元之間的固定匯率得到了包括審慎貸款、風險管理、銀行資本、FDIC 成員存款保險以及管理層能力審查在內的支持。

第三，合格的投資經理可以經營貨幣市場共同基金。只有當基金持有流動性政府證券組合時，才允許此類基金將其資產淨值與美元掛鉤；否則，資產淨值必須浮動。

這些經過充分測試的模型表明，捍衛固定匯率需要有能力、合格的發行人，以安全資產一對一地支持負債。這似乎是監管良好的穩定幣的最低要求。

參議員 Toomey 的《穩定幣儲備透明度和統一安全交易法》明確規定，穩定幣發行人不受證券和投資管理法的約束。該法案沒有要求穩定幣發行人必須具備特許銀行或投資管理公司的資格，而是讓貨幣主計長辦公室決定哪些資格是必要的。

Hanke認爲，穩定幣本質上會帶來另一個嚴重的風險。它們經過精心設計，可以在幾分鐘內在买賣雙方之間不可逆轉地移動，但支持穩定幣的儲備資產交易需要一天或更長時間才能結算。由於計算機故障、通信中斷或其他原因，交易有時無法達成。

想象一下跨多個代幣的一系列穩定幣交易。相當於 1 億美元的“鏈上”流動，伴隨着“鏈下”的抵押品流動。抵押品流動滯後於基於代幣的交易。如果你是這個序列中間的穩定幣發行人，在你知道抵押品是否已經到達之前，你會轉移代幣並承擔1億美元的責任嗎？假設穩定幣發行人不愿意或無法提供抵押品。這基本上就是 1974 年 6 月 26 日發生的事情，當時德國私人銀行 Bankhaus Herstatt 在接收德國馬克和向其外匯交易對手支付美元之間出現了故障，Herstatt 的交易對手從未收到過這些美元。

通過同步鏈上和鏈下交易可以消除“Herstatt風險”。但這樣一來，穩定幣就失去了速度優勢。人們不妨在受監管的銀行存款或貨幣市場共同基金余額中進行交易，完全消除“穩定幣”的假設。

Hanke 在文章最後寫道，參議員 Toomey 的提議無法建立起防止穩定幣進一步擠兌所需的信心。承認穩定幣不穩定、加密貨幣不是價值儲存手段以及加密金融體系對於推動金融發展並不是必不可少的，這會更簡單。（比推）

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