爲Curve帶來0費率？穩定幣crvUSD的新機制解讀

作者:北辰

上周Curve爲了應對CRV被做空，適時發布了已經預告了很久的穩定幣crvUSD的白皮書，雖然只是初稿。

AAVE和Curve的穩定幣跟MakerDAO的DAI沒有本質上的區別（雖然一定能找出細節上的差異），但AAVE和Curve推出自己的穩定幣，是一種重新調整自己的生態位的嘗試——成爲介於產品和公鏈之間的協議簇。

現在可以根據白皮書來驗證一下當時的判斷——就穩定幣本身而言，確實沒有本質上的區別，crvUSD和DAI都是存入波動性資產然後貸出錨定美元的抵押型穩定幣。

但不得不承認，crvUSD在機制上的創新確實讓人眼前一亮，我認爲這種爲抵押穩定幣而設計的機制也適用於各種資產的抵押借貸。

一個核心組件和兩個關鍵配件

DeFi領域還沒有建立起（而且也不確定是否應該建立）信用市場，因此借貸是以超額抵押的方式進行。局限性是資本效率低，以及抵押品容易在行情波動中清算。

針對資本效率低，出現了兩種解決方案。

首先是槓杆借貸，僅限於在指定AMM池挖礦，這個需求隨着DeFi Summer的結束而消退了。另外也有引入了外部的信用市場，僅限於給金融機構服務，不過最近許多頭部中心化加密機構在破產的邊緣，至少說明該方案的時機還未到。

至於針對DeFi借貸容易被清算的問題，則很少有人去挑战它，Curve推出的crvUSD中關於抵押借貸的機制，應該是目前的最優解（理論上的）。

原本的超額抵押借貸機制，存款人的池子與借款人的抵押池是隔離开的，清結算只有在借款人主動還款或者系統自動觸發清算時才發生。所以爲了應對市場劇烈波動，就會要求遠超實際借款的抵押率，並且即使在還沒有達到資不抵債的情況下也有可能被清算。

crvUSD直接另起爐竈提出了另一種抵押借貸機制，主要有一個核心組件和兩個關鍵配件。

LLAMMA機制——讓算法來當實時清算人

LLAMMA是一個特殊目的的AMM算法，即Lending-Liquidating AMM algorithm（借貸-清算AMM算法），顧名思義是爲了解決超額抵押借貸的瞬時清算問題，讓借款人的資金更安全。

簡單來說，LLAMMA機制就是直接把存款人的穩定幣池子和借款人的抵押池通過AMM機制聯動在一起。AMM還是我們理解的那個AMM，但Curve額外給AMM設置了一套清算機制，讓這套機制來承擔清算人的角色。

以ETH/crvUSD爲例，每當抵押品ETH的價格跌破清算價（哪怕只低於1%），就可以實時自動清算（賣出相應的ETH換取crvUSD），價格回漲的時候又實時自動回購（把crvUSD換成ETH），即使到達清算價並繼續往下跌，借款人的倉位裏也有足夠的crvUSD。

但需要注意的是，反復清算/回購會給存款人帶來無常損失，但這部分損失可以直接在去中心化期權平台上給對衝掉，相信上线後會有對應的小工具出現。

Liqudity Band——把風險隔離在不同波段

當然，LLAMMA算法並不是每一秒都在執行清算，這樣成本太高，因此就給了借款人設置波段的權限。

借款人在抵押時，可以自行設定執行清算的價格區間（至少5個，最多50個），當抵押品價格跌進第一個區間，就會清算這個區間內的抵押品，如果又漲回就重新买入對應的抵押品。

那么肯定是直接設置50個價格區間最安全，但不同的價格區間不僅是用來表示清算，同時也意味着借款人存入抵押品的價格，也就是說，價格區間不同，借出的crvUSD也會不同。

這個功能在操作上有點類似於开合約時提前設置好止盈止損點。

Liqudity Band是對目前區塊鏈網絡性能的妥協，如果LLAMMA機制是應用在互聯網金融產品上，Liqudity Band就會毫無必要。

「絕熱」預言機——插針無效的價格曲线

如果說Liqudity Band是第一道保險槓，盡力避免行情劇烈波動時進行不必要的清算，那么預言機則是另一道保險槓，防止插針帶來清算。

其實Curve V2就推出了“內部價格預言機”，那是根據Curve的歷史價格和最新交易價格等綜合得出的參考價格，是一個更加平滑的函數。

對Curve未來的影響

crvUSD上线後會就有CRV激勵，這爲Curve War帶來了新战場。

如果只是新增了一個與核心業務無關的战場，其實並不會改變战爭的走向，但crvUSD的機制非常利好Curve的核心業務——穩定幣兌換。

如前所述，LLAMMA機制的AMM還是我們理解的那個AMM，只是Curve額外給AMM設置了一套清算機制來扮演清算人的角色，然後清算人在AMM上進行清算或者回購。

也就是說，這個AMM池（如ETH-crvUSD）跟現在Curve上的其它AMM池沒有本質上的區別，都是开放給所有人進行交易的。

不同的是，由於這個AMM池也承擔着crvUSD的清算池，必然對資金費率會非常敏感，因此大概率交易費用接近於0，甚至直接爲0（現在是0.04％）。那么這一定會進一步鞏固Curve作爲穩定幣DEX的地位，並加劇下一輪牛市裏Curve War的激烈程度。

最後再升華一下（說點虛的），一個成功的產品/組織，往往會抑制不住擴張的誘惑，然後搞一堆與核心業務關系不大的甚至需要輸血的業務出來，一般必然失敗（當然這也是創業者的機會之所在），Curve團隊則表現出了战略上的聚焦以及战術上的專業。

由於crvUSD的白皮書還只是個草稿，不能斷定一定能成功，但至少根據目前的信息來看，的確是基於之前技術積累而推出的新一代產品（無論是針對穩定幣還是借貸），而且該產品的成功會反哺核心業務。

截止發稿時，Uniswap上线了NFT交易聚合器，只是單純利用作爲頭部的流量來變現，有一種「這塊蛋糕不喫白不喫」的感覺……當然，歡迎在評論區討論～

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