身處破產邊緣的 Genesis：5 億元融資難倒 DCG 曾鼓勵 3AC 借款

或許Coindesk沒能想到，自己的一篇報道在帶崩FTX後，也讓這把火燒到了自己母公司Digital Currency Group（DCG）身上。

作爲DCG的“金字招牌”之一，子公司Genesis因接連踩到3AC和FTX兩大“雷”陷入破產危機，這也使得加密市場被FUD情緒籠罩。那么，Genesis爲何會處於破產邊緣？又該如何擺脫流動性困境？

DCG多次出手相救，需5億美元緊急融資

在文章开始前，我們先來梳理下Genesis、Grayscale（灰度）和DCG之間的關系。

Genesis與灰度均是DCG的子公司，其中，Genesis是加密領域的先驅主要經紀人，不受益於傳統大宗經紀商享有的流動性、標准、交易商間關系、票據交換所和存款融資，主要負責交易、借貸和托管業務，是GBTC的授權參與者；灰度（Grayscale ）則是加密領域最大“明莊”，也是DCG的“旗艦業務及搖錢樹”，按照2%的手續費，每年可產生約3億美元的收入，主要負責信托的日常管理、季報年報、選擇及監管信托的各中介服務機構等。

對於加密機構而言，GBTC是牛市穩定的套利工具，特別是在此前大放水的宏觀周期及各加密熱點敘事接踵而至的背景下，GBTC曾在很長一段時間保持着與比特幣的正溢價，這也讓3AC、BlockFi等機構紛紛選擇犧牲流動性來進行套利。隨後隨着多支比特幣ETF上市，導致GBTC不再有吸引力，开始出現負溢價，市場的整體走熊更是讓負溢價加劇。DCG向美SEC申請將GBTC轉化爲比特幣ETF，希望可以獲得翻盤的機會。但SEC一直拒絕，也讓灰度一氣之下要起訴SEC。

作爲激進型投資選手，3AC曾是GBTC的最大持倉，選擇將手裏借入的比特幣轉化成價值數十億美元的GBTC，並將GBTC抵押給Genesis獲得流動性。然而，隨着GBTC逐漸出現負溢價，風險也隨之而來，這讓3AC旗下場外交易公司TPS Capital开始向投資者大規模推銷GBTC套利產品。而隨着Luna和UST的崩潰，GBTC無法贖回的機制讓3AC抽不出這筆資金來補充清算額的抵押率，從而被強制清算。由於Genesis向3AC提供了23.6億美元貸款，也因此成爲其最大的借款人。不過，即便Genesis在清算全部的抵押物後，3AC仍有12億美元的待償金額，隨後這個窟窿被DCG補上。3AC的這場流動性危機也讓Genesis元氣大傷，根據其第三季度報告顯示，Genesis的貸款發放和交易量急劇下降，第三季度的貸款發放量已降至84億美元，相比第二季度（404億美元）減少79%。不僅如此，Genesis也开始降低账面風險並增強其流動性狀況和抵押品質量。

然而，還沒來得及緩口氣的Genesis再遇FTX破產危機，其衍生品部門在FTX交易账戶有1.75億美元資金被鎖定，盡管DCG緊急注入1.4億美元，但Genesis的流動性也已幾乎耗盡，並开始暫停放貸和抵押物的贖回，隨後還向投資者尋求10億美元的緊急貸款，理由是由於其資產負債表上的某些流動性不足的資產導致發生流動性緊縮情況。在此期間，DCG還被曝出早在9月份刪除其團隊、董事會成員、董事會顧問的姓名、職位和圖片等信息，其多位高管也陸續離職。此外，由於灰度一度拒絕披露其持有比特幣儲備證明及冷錢包地址，也讓外界圍繞着Genesis、DCG及GBTC解散的各種傳言开始漫天四起。

數據分析平台Arkham Intelligence儀表板分析顯示，Genesis在鼎盛時期其交易資產接近50億美元，但目前該公司的交易資產價值約爲2.38億美元。在過去三個月裏，Genesis從FTX收到了價值9.3256億美元的FTT代幣，而同期從Alameda Research收到了價值1.411億美元的FTT代幣。因此，Genesis很可能將FTT代幣作爲抵押品給FTX和Alameda提供大量貸款，隨着FTX的隕落，這些抵押品價值也所剩無幾。

過去7天Genesis OTC已處理近3億美元的穩定幣贖回，其中包括價值2.509億美元的USDC贖回、以及價值1830萬美元的USDT贖回和2000萬美元的DAI贖回。這意味着Genesis的可用資金在不斷減少。

不過，Genesis並不再在GBTC等產品的發行中起到關鍵作用。今年10月，灰度新推出的經紀交易商Grayscale Securities就已接管了Genesis原來的經紀業務。不僅如此，Coinbase發布的灰度持有資產報告也表明GBTC有足夠的比特幣儲備，目前灰度比特幣信托GBTC持有超63.5萬枚BTC，目前價值接近100億美元，Greyscale Ethereum Trust中持有超300萬枚ETH，價值約合33億美元。

但Genesis仍需5億美元的緊急融資，且當前GBTC的負溢價已達42.7%，這也意味着灰度處於危險邊緣。有意思的是，與FTX破產劇情類似，Genesis在尋求幣安融資後也遭到拒絕，原因是擔心Genesis的一些業務可能會在未來產生利益衝突。不僅如此，Genesis與DCG的資金往來問題似乎與FTX、Alameda之間相似，據彭博社引援知情人士報道，Genesis資產負債表上有28億美元的未償貸款（低於第二季度100億美元的未償還貸款），約30%的貸款發放給了關聯方，其中就包括DCG 5.75 億美元的負債，該負債將於2023年5月到期。不僅如此，一家名爲“Genesis Global Capital”的貸款子公司也一直在向Genesis Global Trading貸款。對此，DCG創始人兼首席執行官Barry Silbert解釋稱，這些貸款主要用於爲投資機會提供資金，以及從非僱員股東手中回購DCG股票，同時這些貸款是在公平的基礎上構建的，並按當時的市場利率定價。

此外，Barry Silbert還透露，其在2032年6月到期的11億美元期票，是與Genesis和3AC違約相關的負債有關，DCG將在債權人委員會參加3AC的清算程序，並正在爲債權人的利益尋求所有可用的補救措施來收回資產。雖然DCG只籌集了2500萬美元的初級資本，但今年的營收有望達到8億美元。

處於破產邊緣，Genesis屬於自食其果？

目前，Genesis已聘請投行Moelis探索包括破產在內的各種選擇，但尚未做出任何最終決定，該公司仍有可能避免申請破產保護。

不過，華爾街投資銀行Bernstein在一份研究報告表示，即使Genesis無法爲其貸款账簿籌集流動性並申請破產，債權人也無法對GBTC資產提出索賠。GBTC的信托結構保護其持有人，並保持對DCG或DCG集團實體內故障的防範。同時，該報告透露，即使在最不利的情況下，DCG也更傾向於保住灰度而不是Genesis。

作爲業內最大的貸款機構，Genesis走到這一步或許是其風控的不足。3AC資本創始人Su Zhu最新接受彭博社採訪中提到，Genesis曾在2020年初春一口氣歸還了數十億美元的貸款，這反而引發了借貸機構的恐慌（因爲他們許諾了存款客戶固定的收益），並請求我們再次找他們借錢。想想我們和 Alameda Research，作爲迄今爲止 CeFi 領域最大的借款方，我們都逐漸產生了“後援無限”的錯覺。

Su Zhu稱，“由於貸款機構和經紀公司一直搞內幕交易，行業給那些最大的交易公司們罩上了黑箱，這逐漸滋生了一種保密和不透明的文化。”這也意味着，Genesis走到今天這步也只是自食其果。

現在Genesis面臨定向風險敞口和資本損失，其（由於3AC和FTX的破產）損失的資金比Genesis自成立以來創造的收益還要多。正如Lumida wealth首席執行官Ram Ahluwalia所言，Genesis現在有兩條路可走，一個是DCG控股公司層面籌集資金，給子公司注資；另一個則是其被收購。

此外，目前已經有哪些機構受Genesis波及？

Gemini 

受Genesis暫停提現影響，億萬富翁Winklevoss雙胞胎的交易平台Gemini已宣布暫停提款，並表示幫助客戶盡快從Earn計劃中贖回資金。雖然Gemini的其他產品和服務並未出現問題，但該平台出現了資金大量流出的情況。

Circle

USDC發行商Circle發推文表示，Circle Yield是一種超額抵押的定期收益率產品。Genesis在這個產品中是Circle的交易對手方。截至2022年11月16日，Circle Yield客戶的未償貸款總額爲260萬美元，並受到穩健的抵押協議保護。目前未償貸款余額仍處於超額抵押狀態，Circle將確保貸款免受潛在損失的影響。”目前，Circle Yield的短期年收益率已降至0.25%，長期則降至0。

Gopax

韓國加密交易所Gopax宣布，因其加密理財產品GOFi受合作夥伴Genesis暫停贖回的影響，GOFi目前延遲還本付息。他們已要求Genesis償還所有資產，以保護客戶的資產免受Genesis的損害，但還款尚未進行。非GOFi客戶資產沒有影響，因爲該平台的資產和GOFi產品的資產分开保管，Gopax存取款不受影響。此外，DCG是Gopax的第二大股東。

“DCG與Genesis債權人協商解決，大家避免破產，則DCG可以幸存。或者是債權人拒絕交易，Genesis 破產，然後經歷多年的法庭鬥爭，DCG 的結果可能會相同（糟糕）。”Messari創始人Ryan Selkis給出了兩種假設稱，雖然Genesis與債權人和解協議是一顆難以下咽的苦藥丸，但可以說對各方都有利。

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