速覽Morpho：兼顧流動性與資本效率的借貸池優化器

在DeFi市場，「點對池」的設計與使用，爲深受流動性桎梏的協議提供可行性的解決方案。前不久，備受推崇的NFT交易平台Sudoswap，同樣也成爲該模式的使用者與受益者。

不過，DeFi雖不再受困於流動性，但仍面臨資金效率問題，這幾乎是橫亙在市場前進路上的另一座大山。

例如，在借貸賽道，超額抵押本已降低資金效率，而當借貸需求不匹配時，「點對池」中大量資金更是處於闲置狀態，未得到充分利用。

Aave前身ETHLend曾以「點對點」模式運行，資金利用率相對較高，但流動性、清算問題未能解決，其最終轉向「點對池」。

沒有可同時兼顧流動性與資本效率的借貸類協議嗎？

巴黎電信和理工學院21歲的大三學生Paul Frabot、CNRS研究總監Vincent Danos共同創立的Morpho，試圖汲取「點對池」、「點對點」優勢，實現資金效率最大化。

Morpho團隊（Morpho Labs）設計該協議僅用9個月的時間，獲得超100名投資者支持，先後完成135萬美元、1800萬美元融資，投資方包括a16z、Variant及Coinbase Ventures等知名VC。

一、Morpho是什么？

Morpho本質上是一個借貸池優化器，建立在Compound/Aave等借貸協議（在Morpho使用場景中稱爲「基礎協議」）之上，通過點對點模式匹配貸方和借方金融需求，以提高借貸池資金效率。

這意味着，Morpho使用者既可以獲得Compound/Aave等借貸協議具備的流動性，又可以通過點對點模式賺取更高的APY，即「P2P APY」。

具體而言，用戶與Morpho-Compound的交互方式與使用Compound一致，遵循相同的抵押率、清算线。唯一區別是，當貸方和借方需求匹配成功後，二者均獲得高於基礎協議（即Compound）所提供的APY。

（Morpho-compound市場）

Morpho團隊認爲，點對池模式雖然提供流動性，但許多貸方僅捕獲少數進入借貸池的借方所支付的利息。換句話說，借方APY總是遠高於貸方APY。因此，希望引入點對點模式提高現有借貸協議的資本效率，同時保持流動性與清算機制。

（Morpho當前匹配效率）

二、如何運行？

讓我們假設Bob爲貸方，Alice爲借方，進行示例：

Bob想要提供10個ETH，並將資產存入Morpho (1) 。Morpho 協議將（2）這些 ETH 存入 Compound 並獲得 cETH（3）。隨後，Bob獲得與他直接在Compound存款相同的APY。

緊接着，Alice進入市場，希望借出10個ETH。爲此，她抵押BAT。存款觸發 Morpho 的匹配引擎，該引擎將她與 Bob 點對點匹配。Morpho獲取 Bob 的 cETH (5) 並將其轉換爲 ETH (6) ，並提供給 Alice (7)。

此時，由於貸方和借方是點對點匹配，借貸資金100%得到利用，Bob和Alice不再依賴 Compound借貸池，因此Bob不必與其他貸方分享利潤，且其存入的資金得到充分利用，Alice也不必支付更多利息。二者都獲得優化的P2P APY，貸方APY更高，借方APY低於Compound APY。

整個過程中，只有借貸雙方需求匹配成功，二者才會獲得全新APY。如果未匹配，則獲得基礎協議提供APY。

三、核心機制

1.Fallback Mechanism（回退機制）

回退機制旨在確保用戶資金始終可用，同時受益於最佳資本效率。

在使用Morpho協議過程中，如果有人沒有通過P2P機制找到任何對應方，該協議會回退至基礎協議（Aave、Compound等）在該配置下，基礎協議借貸池被認爲是“最後的貸方/借方”：用戶至少獲得與直接使用借貸池一樣的經濟回報。

繼續以Alice爲例。如果Alice作爲貸方，希望在Morpho存款。除上述已討論過的情況（匹配成功獲優化APY，不成功享受基礎協議提供APY）外，她可能還面臨部分匹配情況。一旦該情況發生，Alice將在其匹配資本上享受優化APY，其余仍將獲得與基礎協議一致的APY。

如果Alice在匹配P2P時想要提取資金，怎么辦？首先，Morpho將嘗試將 Alice的P2P信用額度替換爲其他在池中等待的貸方。如果沒有其他貸方，則啓動回退機制。

在回退機制下，Morpho使用其他市場貸方的抵押品，直接從基礎協議的資金池中借入貸方有權獲得的剩余流動性。如此一來，貸方可以無縫地提取其所有資產。

相反，在還款的情況下也可以觸發回退機制：Morpho將還款人償還的多余流動性提供給基礎協議的資金池。

舉例來說。首先，Alice在Morpho上提供100個DAI。隨後，Bob提供1 個ETH作爲抵押品並借入100個DAI。Morpho將Alice和Bob進行匹配。

一段時間後，Alice想要收回她的100個DAI，但Bob還沒有償還。爲將100個DAI還給 Alice，Morpho匹配引擎將首先嘗試用另一個在池中等待的貸方替換她。如果此時沒有其他貸方，Morpho將使用Bob的ETH抵押品直接從池中借出100個DAI並交給 Alice。Alice離开Morpho協議，Bob則無縫地重新連接到池中。

2.Matching Engine（匹配引擎）

代碼中負責選擇和匹配用戶流動性的模塊稱爲匹配引擎。由於市場不會總是出現對等需求，因此需要匹配引擎提高借貸效率。

匹配引擎核心參數：

經濟效率：匹配數量最大化；

Gas效率：最大限度地減少Gas；

簡單性：用戶可以被動通過在Morpho存入/借出受益；

公平性：無論用戶需求如何，都能盡可能多地受益於Morpho流動性。

在具體使用過程中，Morpho採用排隊概念，第一個進入的貸方將是第一個完成匹配的。然而，一個對手方可能會爲一百萬個不同的账戶提供0.1美元。在這一配置中，如果借方進入，他會使用大量的Gas來將他的流動性與這些小額資金相匹配。

因此，Morpho的匹配引擎使用鏈上優先級隊列。它按交易量遞減對用戶進行排序，並使用有限的for loop模式將貸方和借方配對。不過，在沒有保護措施的情況下，這樣做可能會導致Gas成本高昂。這就是爲什么要通過治理決定最大Gas的原因，其被稱爲maxGasForMatching。如果達到最大值，剩余的未匹配流動性將回落到基礎協議借貸池中，確保P2P匹配在經濟上保持合理，同時保證用戶至少獲得與基礎協議借貸池相同的APY。

3.P2P tracking mechanics （P2P追蹤機制）

Morpho引入onPool和inP2P兩個變量，以追蹤用戶的存款余額（cToken/aToken方式計算）和借款（p2pToken）。

假設1ETH = 200cETH。 Alice進入協議，向Morpho提供1ETH，她的存款余額變爲：onPool：200cETH; inP2P：0 p2pETH;

現在Bob借出1個ETH。假設，此時，1 ETH = 200 p2pETH，Alice的存款余額變成：onPool 0cETH; inP2P：200 p2pETH；

一年後，如果P2P APY仍處於1.4%，則p2pETH價格將是1ETH=98.6p2pETH。

四、清算與預言機

1）價格預言機

Morpho協議上的報價與基礎協議借貸池中的價格相同。如果借貸池的價格發生變化，那么Morpho報價也將同時發生變化。

2）清算

Morpho擁有自己的清算人，可以直接掃描用戶的账簿。Morpho映射鏈上所有借貸池的抵押品比率和清算线。由此，假設Morpho有清算人在運作，用戶的清算擔保與借貸池用戶的清算擔保相同。

五、代幣經濟學

Morpho代幣爲$MORPHO，最大總供應量達1,000,000,000，目前部署的代幣不可轉讓，後期是否更爲可轉讓將由社區決定。

MORPHO代幣具有治理功能，可以用於投票決定：

跨多個協議和網絡部署Morpho核心智能合約；

整理列出的市場列表和其他重要參數

管理DAO金庫

今年8月6日，Morpho开啓Age1階段的激勵機制，在33天內分配500萬個 MORPHO代幣。

（Age1）

目前，Morpho已進入Age2階段，所有MORPHO代幣的1%將通過 Morpho-Aave和Morpho-Compound發行。

在Age2-Epoch1，Morpho將分配300萬個MORPHO代幣，其中Compound-Aave市場分配佔比爲90%-10%。剩余700萬代幣則分別於Epoch2、Epoch3階段分配，時間持續至今年12月29日。

（Age2）

六、協議收入

Morpho目前沒有產生任何收入，其智能合約中的協議費用功能尚未激活，未來將由社區治理決策。

據介紹，協議費用包括優化後的P2P APY的一部分，其來自P2P APY與poolSupplyRate貸方或poolBorrowRate借方之間的價差。

協議費用僅適用於P2P匹配，如果用戶未匹配借貸需求，Morpho協議將不會收取任何費用，用戶可獲得至少與直接使用基礎協議借貸池相同的APY

七、融資情況

去年10月，Morpho宣布完成由Nascent和Semantic共同牽頭的第一輪融資，籌集135萬美元，投資方包括AngelDAO、Cherry Ventures、Stake Capital、Atka Capital及Faculty Capital等30家機構，以及20多位天使投資人。

此後，該團隊於今年7月完成1800萬美元融資，投資方包括a16z、Variant等知名VC，以及80名投資者（其中包括協議顧問、創始人等）。

參考：

morpho白皮書

morpho medium

作者：Yvonne，MarsBit

來源：比推

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