美聯儲的加息邏輯是什么？

作者：Susan Feng

美聯儲Minneapolis 銀行行長Neel Kashkari 在周二重申美聯儲的緊縮政策。

他在《華爾街日報》主辦的线上活動中說，美聯儲需要收緊貨幣政策， 直到確認潛在通脹下降，然後再確定下一步的政策方向。

這再一次明白無誤的表達了美聯儲加息的決心。 美國股市已經正式進入熊市，而加密市場和股市的密切相關也使美聯儲的宏觀政策影響更加深遠。

美聯儲上周三將基准利率再上調75個基點至 3%-3.25% 的區間。央行官員預計到 2022 年底將加息至 4.4%。由於今年僅剩兩次政策會議，央行有可能在年底之前再次加息 75 個基點。

美聯儲現在想要避免的是70年代的錯誤，70年代惡性通貨膨脹也是因爲當時決策者看到經濟走弱，通貨膨脹开始下降，然後美聯儲對於經濟的誤判使他們過早的停止了緊縮政策，开始減息，結果使得通貨膨脹再次爆發，無可控制。直到Paul Volker 祭出殺手在1981年加息至21.5%，才牢牢控制了通貨膨脹。但代價是美國陷入了嚴重的經濟衰退。

在6月份，前美國財長部長、現哈佛大學教授薩默斯在媒體訪談節目中就提醒美聯儲不要重復當年的錯誤。

“如果我們要經歷一段痛苦時期，那么確保我們確實能殺死通脹這條巨龍將是非常重要的。” 薩默斯說，“有很多失敗的例子，上世紀70年代是一個典型，當時政策制定者所做的事情就好比，在感覺良好的時候，就停止了抗生素，即使10天的療程還沒有結束。”

其實美聯儲主席鮑威爾自從开始緊縮之時起就明確向市場表示了控制通貨膨脹的決心，對於美國來說，即便是有經濟衰退的擔憂，但是通貨膨脹顯然是一個更大的敵人，美聯儲爲了自己的聲譽以及美國經濟未來的平穩發展，必須這樣做。

美聯儲由於誤判，加息過於遲緩。 2021年的季度預測顯示，在年初美聯儲預計第四季度的個人消費支出通貨膨脹（PCE Inflation）是1.8%，而實際上是5.5%。如此嚴重的預測失誤也使得鮑威爾在2021年的大部分時間在眼看着的物價上漲面前，堅持認爲通脹只是暫時性的，錯失了加息的最佳時間。如今爲了避免出現70年代那樣的高通脹，只能是大刀闊斧加息。

可以說美聯儲的加息不僅僅是要控制通貨膨脹，而且是爲了捍衛美聯儲甚至是鮑威爾個人的聲譽。 自從70年代以來， 美聯儲的雙重責任， 一是控制通貨膨脹，將其控制在2%左右， 二是保障就業。 至於資本市場的起落不在美聯儲的職責之內。Paul Volker 因爲控制了通貨膨脹，即使讓美國經濟陷入了深度衰退，依然被祭上了聖壇，廣受贊美。一直到奧巴馬當政都深度參與美國金融政策的制定，金融危機之後的Vokler Rule 就是他的手筆。我在2018年曾經拜訪過Volker ，當時他已經年邁但是思路依然非常清新。

（本文作者與Paul Volker合影）

美聯儲在去年已經犯了大錯，加息過晚， 現在鮑威爾不可能不爲美聯儲和自己的聲譽考慮。如果不能控制控貨膨脹，未來美國經濟的災難都可以指其爲禍首。而如果爲了控制通貨膨脹而讓經濟陷入衰退則是一個可以理解的選擇。目前學界已經對鮑威爾的專業水平有所非議。鮑威爾是普林斯頓大學政治學士及喬治城大學法律博士，不是經濟學博士。 很多人認爲如果前美聯儲主席伯南克在位，美聯儲不會犯這樣的錯誤。

伯南克在2008年金融危機爆發時力挽狂瀾。作爲普林斯頓大學經濟學的教授， 他傾其一生研究的就是大蕭條之後美聯儲的應對失誤。 他曾經在2002年慶祝米爾頓·弗裏德曼90歲生日時說，“有關大蕭條，你是正確的，我們（聯邦儲備系統）當時的確做錯了。我們真的很抱歉。”並且保證不會再犯類似的錯誤。 果真在金融危機爆發時，他將一生所學投入到解決危機之中。 雖然說金融危機時的救市帶來了道德風險， 但是客觀的說， 正是因爲伯南克的專業水准，2008的金融危機才沒有造成類似大蕭條那樣的災難。

美聯儲主席是極其重要的位置，身在其位的人，其政治遺產和聲譽都會受到非常嚴苛的評價。即使如格林斯潘那樣盛極一時的金融沙皇，因爲在其任上長期的低利率政策導致的次貸危機都使聲譽受損。作爲舉世矚目的人物，他的畫像曾經很受歡迎，但是在2008年金融危機後就乏人問津。

那么現在面對史無前例的通貨膨脹，無論於公於私，鮑威爾領導的美聯儲都會堅決的將加息進行下去。 根據上周三美聯儲發布的預測中值，將在 2023 年將利率提高至 4.6%，然後才有可能停止對抗飆升的通脹。

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