兩年內盈利超150億美元——看懂微策略的大策略

作者：Mindao，來源：作者推特@mindaoyang

今天聊聊微策略的大策略。

微策略真是這輪周期玩出幣圈最大的金蛋，不到兩年時間，票面盈利超過150億美金。

它不僅僅是股、債、幣三重套利，關鍵是把MSTR這個股票變成傳統金融裏真正的比特幣（近日MSTR交易量超過比特幣ETF總和），可謂“借假修真”登頂之作。

Michael Saylor 既不是華爾街藍血出身，也算不上幣圈OG，真是亂拳打死老師傅。

我這裏淺談下他的交易結構設計的幾個關鍵部分：

股/幣關系

這兩者有兩個關鍵的飛輪，一個是股票溢價發行，購买比特幣，推動比特幣上漲，提升其每股淨資產和收益, 這是线性的槓槓；

第二個飛輪是融資买幣，利潤增速加快，估值倍數擴張（p/b, p/e 變大），股價從线性到指數槓槓跳躍，市值和股價上漲超過比特幣本身價格上漲。

股/債關系

MSTR市值上漲，推動進入更多指數，更多交易衍生品出來，交易量上漲，降低股、債融資成本，可債可股的結構，進一步降低整體負債率率。

微策略的可轉債也是一個非常精致的設計（充滿了巴菲特智慧）。

可轉債基本是中長債（5年期，至少跨越1個幣圈周期），大部分都是零息，期間本金不做任何償還。確保期間沒有部分還款和利息支付壓力，進一步降低幣價下跌的螺旋導致債務違約風險。

更厲害的是，與傳統可轉債不同，轉股、現金償還的選擇權在微策略而不在可轉債持有人，從根本上避免可轉債到期無法償還導致違約問題（最壞情況直接全部轉股）。這融資溢價能力非同一般。

雖然大家普遍認爲發債增加負債率，提高風險溢價，對股價不利，但這種可轉債本質上是主動權完全在微策略的“可債可股”工具。對股價/股東是非常友好的。

幣/債關系

債是美元計價，在幣本位立場上，購买力無限趨零，而且可轉條件主動權在微策略，借一個購买力無限趨於零的“債”去买購买力無限大的比特幣，特別是0違約風險的結構，從長周期看，是個不會輸的局。

在幣圈和傳統金融都不少年份，確實沒看到這樣能在把股/債/幣三重套利玩這么極致的高手。

很多人都猜測微策略的結局會不會是股票版的Luna。 我覺得整體風險結構上兩者沒任何可比性，更談不上所謂死亡螺旋。

至於飛輪什么時候不轉，音樂什么時候停止，核心在於股票和單股淨幣高溢價能維持多久。

如果市場趨勢打破預期，比特幣衍生工具供給增加，微策略的股/幣溢價縮小到1.2以內，這種融資就很難持續。但微策略依然會是大贏家。

微策略這種長期贏面的結構性構建，在傳統金融世界，真可媲美巴菲特的伯克希爾·哈撒韋。 

從溢價水平來看，MSTR幹到1萬億，感覺比以太坊到1萬億還容易點 。

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