本周除了美國總統大選外,最重要的當然是周五的聯準會會議,恰逢這個時刻,美債市場自從聯準會降息兩碼開始,利多變利空,一路暴跌到今天十年期國債殖利率再次重返4.4%水平,甚至有許多外資機構上喊5%,今天伊森想跟大家聊聊,變成眾矢之的的債券市場該怎麼解讀,美債殖利率真的有可能到5%嗎?
首先我們可以有一個基本概念,聯準會有兩項使命「充分就業」、「管理物價」,透過各種貨幣政策,聯準會可以收緊或是放鬆金融環境的寬鬆度,而越寬鬆對市場來說較有利,反之則不然。
上圖是聯準會本身內部的金融環境指數,這裡有兩條曲線,分別為三年期和一年期,其實都是要顯示出在一段時間裡金融環境是寬鬆還是緊縮的狀態(指數在0之下為寬鬆,指數在0之上為緊縮),而根據數據來看,九月的金融環境實際上是落在一個寬鬆的狀態。
但我們可以細看一下金融指數的組成成分就可知道,從9月到10月金融環境到底有甚麼變化:
1. 基準利率:不變2. 國債十年期利率:+60個基點
3. 房貸利率:+60個基點
4. BBB利率:+42個基點
5. 美股:約下跌1%多
6. 房價:未知
7. 美元:+3.2%
顯然相比於九月,十月的金融環境應該會比九月來的更加緊縮,這裡有很大的原因跟十年國債殖利率轉強有關。
而伊森想說的是,現在的市場或是聯準會需要這樣的緊縮嗎?其實這個問題還是回歸到聯準會最關心的兩項任務「就業市場」、「通膨率」上,而我們都清楚,現階段PCE仍在緩降的狀態,理論上聯準會是沒有必要去緊縮金融市場的,因為這對他們來說沒有好處,所以重點將是就業市場的變化,但從領先指標的空缺率、薪資成長或是離職率與招聘數來看,就業市場其實都還處在放緩的狀態,聯準會在此時根本沒有必要使金融環境更緊縮,但事實是金融環境被市場自己交易的更緊縮了。
統計自九月聯準會首次降息以來,10年美債殖利率迄今總共上漲了約60個基點,10年美債殖利率最高甚至來到4.479%。上圖可以看到,不管是在衰退情形還是非衰退情形下,十年期美債平均來說都是向下走緩降,就算會有反彈,也不太會出現這種劇烈的,有點逆趨勢的現象,下表伊森整理了幾檔人氣債券ETF的資料,大家看了就可以知道殖利率有多誇張的甜。
要知道,這次的十年期國債債券殖利率,幾乎可以說是創下了歷史紀錄的飆升,就算回推過去類似的情境,例如1995年,軟著陸背景+網路科技誕生,那時候的降息也沒有讓殖利率飆升這麼多。
那投資人肯定會想問了,為何會有這樣的漲法呢?其實是與2024年的特殊背景有關,首先是聯準會降息碰到「美國總統大選」,市場強烈的訂價川普將會上台,從上圖來看可以明顯發現,債券殖利率的走勢與川普的勝率有明顯的正相關,而川普的關稅政策很有可能會帶動通膨回升進而導致利率無法下降,在美國財政部持續發行國債且維持財政赤字的情況下,都讓美債殖利率往上攀升。
伊森想跟大家說,本周聯準會的記者會,鮑爾的說法對於國債市場會顯得重要,針對市場自動幫金融環境緊縮的想法,會不會有記者提出來問他,他會怎麼回答?
而伊森的想法很簡單,不要跟聯準會作對,聯準會如果希望金融環境穩定寬鬆,好讓就業市場有時間跟空間穩定下來,那市場就不能對著做,現在的國債殖利率飆升幾乎可說是在跟聯準會對作,上圖是十年期公債殖利率,從技術面來看隨時都可能遇到下降壓力線的挑戰,美債殖利率要持續往上推升是較不合理的。
這點我們也可以從上圖來做輔助判斷,美債其實也有跟VIX指數類似的指標存在,上圖是所謂的MOVE指數,而長期來看當MOVE指數接近只要接近140左右幾乎都是短時間內美債殖利率的高點,目前最新的水平約落在130,顯示離高點真得不遠了。
最後伊森想指出,現階段我們思考國債市場的一些環節,可以簡單透過這些問題的答案來建立信心跟策略。
1. 川普當選後通膨數據會在半年內惡化嗎?2. 聯準會會因為猜測通膨惡化所以減少降息嗎?
3. 聯準會難道不知道美國財政部明年要發放大量國債嗎?
4. 川普當選會希望聯準會降息還是升息?
如果以上的答案都是肯定的,那現在的債券市場確實有值得投資的地方,不但可以對沖風險,還能領有不錯的債息。
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標題:00679B、00687B殖利率有可能到5%嗎?伊森翻歷史數據:離高點真的不遠了
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