美債殖利率曲線面臨三種情境 將牽動美股後市走向

美國聯準會（Fed）9月會議紀錄顯示，決策官員激辯降息該降多快，好把政策利率降到既不刺激、也不限制成長的「中性利率」水平。但無需爭辯的是政策利率走向是往下，這會對美債殖利率產生影響，進而牽動美股。

MarketWatch報導，金融研究公司Gavekal分析師Tan Kai Xian指出，Fed啟動降息後，美債殖利率曲線可能發生三種情境，分別對美股產生不同的影響。

第一種情境是，1年期和2年期美國公債的殖利率下滑，但長期公債殖利率走高。

有兩種途徑可能導致這種情況發生。1.通膨數據溫和，讓Fed得以比市場預期更快的步調降息，同時經濟成長使長期結構性通膨看升的預期增濃。2.市場擔心美國政府管理債務的能力，推升長期利率。

在這種情境下，資金可能輪動到小型股。短債殖利率下降和長債殖利率上揚的組合，對透過發行長期公司債籌資、並將現金停泊在短期公債的大企業不利。對照下，小企業由於手頭現金不多，而且更傾向運用短期融資。長債殖利率升高，也會對建商和基建股構成壓力。

第二種情境是，Fed降息步調比預期緩慢，或甚至基於成長和/或通膨考量而完全停止降息。這將導致短端除外的殖利率曲線上升。那將助長盈餘成長，但會壓抑股市估值倍數。

他說：「儘管這對美股的淨效應不明，但在這種情境下，可能出現一波從成長股轉向價值股的輪動。」

第三種情境是，殖利率不分短債或長債全面滑落，可能是因為經濟大幅減緩或陷入衰退。這將打擊企業盈餘，也會造成估值倍數猛墜，但可望助漲現金流相對穩定的股票，例如公用事業類股。

Xian認為，以上三種情境當中，第一種基本上正是目前市場價位反映的情況。至於第二種情境，可能在美國及中國同時放鬆貨幣與財政政策下發生。第三種情境現在看來似乎不太可能，但若是美國勞動市場進一步疲軟，就可能發生。

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