聯準會利率會議結論 首席經濟學家解碼：像 BB Call 般震動市場

全球矚目的美國聯準會利率會議結論出爐，國泰世華銀行首席經濟學家林啟超19日分析，具體影響有二，第一，聯準會官員未來的溝通成效恐有折扣，當鮑爾信誓旦旦，在本次疾呼「目前沒看到任何走向硬著陸的跡象」，反讓人有了「此地無銀三百兩」之感；其次，政策路徑說變就變，金融市場隨之起舞的震盪也就難以避免。

林啟超表示，美國最新的期貨隱含11月降息1碼，12月降息2碼，無疑對鮑爾所稱「不能將兩碼降息視為新節奏」打了一記耳光。這次會議看來只是兩碼事，卻讓本不相幹的公信度及波動度這兩碼事，像「BBCall」般同樣震動及聲響了起來。

林啟超指出，從2023年7月26日聯準會將政策利率升至5.25-5.5%以來，8次無碼調整的決策終在今天扭轉，惟首次降息幅度卻於過去數日亂碼糾結。前次會議鮑爾主席宣稱，「9月降2碼不在討論」，因此直至1周前降2碼的機率僅14%。到了上周五就因傳聲筒「我可以很負責任的說，我不知道」的戲碼，降2碼的機率跳升至五成，本周一、二更漲破六成，出現前所未見之局。

林啟超表示，鮑爾7月起頻奏「鴿」曲，特別在傑克森洞年會裡，坦言「現在是政策調整之時，降息方向極為明確」，反映通膨風險減低，過去三個月的CPI年增率呈3.3%、2.9%及2.5%的下滑，但就業卻進一步疲軟。勞動市場供不應求從去年底約260萬人大幅減少至50萬人，失業超過職缺的死亡交叉在未來數月可能出現。

而過去一年政策利率不變但通膨漸下，意謂實質利率趨高。以政策利率減PCE年增率為例，去年初約負1%，今年初約3%，8月推估進一步拉高至3.3%，已漸衝擊在頻率較高，天期較短的消費信貸。舉信用卡貸款為例，截至今年第2季的違約率逾3.2%，創2011年來的新高，加上零售消費偏弱，且製造業採購動能走緩，顯示利率偏高偏久下的負面影響，有擴大之勢。

林啟超強調，點陣圖顯示，今明後年的降息幅度由前次的 “1-4-4”，大幅修正為 “4-4-2”，意義有二。第一，加大寬鬆初期的降息頻率及力度，這應是兩碼作為降息起手式的主因，頗有向外界傳達力阻硬著陸的風險。依此推算，美國總統大選後的11月及12月會議，將各降1碼至4.25-4.5%，明年底至3.25-3.5%，後年亦即終點利率則落在2.75-3%，與聯準會新估的中性利率貼近。

另外，相較會議前期貨市場的 “5-5-0”，則稍拉回投資者的過度預期，這也是雙率不降反升，10年期公債重新站上3.7%的主因。最後，鮑爾變相加大容「譏」率也讓降息朝向更詭譎多變的路徑。3月的點陣圖是 “3-3-3”，6月 “1-4-4”，9月 “4-4-2”，令人丈二金剛摸不著頭緒; 而前次會議更宣稱「9月降2碼不在討論」，卻於上周五的緘默期內一夕之間髮夾彎，都讓央行的公信力受到某種程度的折損。

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