回顧亞馬遜發展史 今天的以太坊還有多少想象力？

“如果說Web3處在互聯網的2000年，那Ethereum是不是當年的亞馬遜？”

作者：FMResearch

前言

在巴黎的ETH CC活動上，我參與了一個討論：“如果說Web3處在互聯網的2000年，那Ethereum是不是當年的亞馬遜？”

2000年Amazon剛剛上市3年，2022年的它市值超過萬億美元，是科技公司中具備長期價值的模範。Amazon在二級市場的成長（約280倍）遠大過一級市場（約50倍），市值增長的中位數爲27.8%。從2000年开始，如果一直持有他的股票到今天，獲得平均IRR是32.5%，超過絕大部分VC和PE。

Amazon市值的歷史（FMResearch制表）

他仿佛是殺不死的，四次危機後又不斷有新高：

2001 互聯網泡沫：股價下跌87%，在2003年創新高；

2004-2006 加息窗口：股價下跌23%，在2007年創新高；

2008 金融危機和衰退：股價下跌43%，在2012年超越千億市值

2014-2016 加息窗口：股價下跌21%，在2020年超越萬億市值；

我們來回顧Amazon如何度過四次危機，以及Ethereum和他的比較。

1、2001—互聯網泡沫的過山車

1.1 歷史性泡沫的崩盤

1999年的瘋狂上漲，創造了無數億萬富翁，互聯網被認爲是無所不能的偉大革命。到2001年泡沫破裂的時候，全球共損失市值約5萬億美元，Union Square Ventures的傳奇投資人Fred Wilson的投資組合在當年虧損了90%的账面市值。

Amazon 2001的市值變化--FMResearch制圖

1.2 大跌的分析：跌幅巨大，時間很長

首先，當年有加息的影響。其次，互聯網概念不及預期，摧毀了投資的信念。“我們認爲電商股票類似於賭博，仍然會有大部分人回歸线下購物！”當時的科技行業龍頭投行Jefferies的分析師當時這么說，可是在泡沫之前，他們也非常看好Amazon。Amazon在1997年上市，在1999年底最高增長到了IPO市值的50倍，但在2000年1月开始暴力下跌，到2000年12月，距最高點跌了約70%；進入2001年後繼續暴跌，尤其是到了10月，距最高點跌了95%。進入2002年後，Amazon股價开始恢復，這次的暴跌維持了22個月。

1.3 被忽略的基本面

事實與分析師預測相反。2001年的電子商務並不是短暫的潮流，用戶習慣开始轉變的轉折點。Amazon在當年，也有持續增長的營業收入。財務方面，Amazon堅持長期的“用戶至上”策略，將資金投入到倉儲物流而非廣告中，並在泡沫破裂前做了6億美金的可轉債融資，獲得了現金儲備。同時，在2001年的最後一個季度實現了每股的盈虧平衡。這些行動，得到用戶和市場的認可。

2、2004—2006震蕩行情

2.1 頻繁加息

2003年是Amazon揚眉吐氣的一年，經歷過互聯網泡沫的考驗後，股票在一年內上漲了189%，進入2004年後宏觀开始出現不利因素。2004年6月，美聯儲爲了抑制房地產泡沫和通脹，开始加息25個點。進入2005年後，由於油價高漲，又連加息8次抵抗通脹，直到2006年才停止，總共歷時24個月。

Amazon2004的市值變化--FMResearch制圖

2.2 震蕩分析：小幅度，反反復復，時間長

因爲貨幣政策不確定性，震蕩期長達3年，Amazon的股票在2004年內跌了15%，2005年回漲了8%，正當大家以爲它又要崛起的時候，在2006月又跌了17%，震蕩結束後，累計比2003年的高點跌去了20%。如果說2000年是暴力崩盤，2004-2006年則是慢慢消耗投資人的耐心，是一個難熬的階段。

2.3 這時最精彩的基本面變化發生了

在2003-2006年，Amazon團隊仿佛被一道靈感的驚雷劈中，开啓了數據化、平台化和雲計算業務的雛形。

數據分析：Amazon开始通過AB test和數據分析來引流，並且推薦給用戶他們需要的商品，可以稱作是互聯網公司BI的前身。

平台化電商，標准化服務：數據分析模塊加上倉儲物流的網絡，Amazon將自己的技術賦能給其他的商家；不僅幫助其他商家开設電商網站，還引入了第三方賣家，开始了擴品類的道路，把定位從網上書店，變成"A to Z"商店（意思從A到Z的商品都可以賣）。2005年，Prime問世，美國地區任何客戶都可以享受到次日達的服務，購物體驗遠超其他任何商家。

雲計算產品：在2003年，Amazon开始測試了share IT system，目的是減少不同部門的重復开發工作，以及應對大量的存儲和計算任務。這個系統就是今天的 AWS的前身。AWS在2006年正式推出，包括EC2（虛擬站點服務）和3S（雲存儲服務）等等。AWS現在佔據雲服務市場份額的33%，並且是Amazon未來最有前景的印鈔機。

這么多精彩的創新，只能慢慢地price in在更長期的股價中。隨着加息的結束，市場集體狂歡，2007年Amazon的股價突然猛漲了140%，達到了歷史高點，但它離下一個危機只有一步之遙。

3、2008—海嘯和衰退

3.1一次史詩級的財富毀滅

2008年11月，美國股市標准普爾500指數，從其2007年的高點下跌了45%。房價從2006年的高峰下跌了20％，期貨下降30％。2007年6月到2008年11月之間，美國人失去了超過其資產淨值的四分之一。

Amazon2008的市值變化--FMResearch制圖

3.2 大跌分析：幅度很猛，時間很短

與2004年的擔憂一樣，Amazon面臨衰退引發的經營惡化的威脅。投資人建議Amazon應該提高價格，但是被Jeff Bezos否定了。在2007年12月達到高點後，Amazon的股價分兩段下跌，第一段是在2008年1-2月的下跌，後在3-8月短暫恢復，接着第二段在2008年9月到11月出現腰斬。雖然2008年累計一年之內跌幅超過50%，但迅速在2009年2月开始恢復，並一路衝向2012年的新高。

3.3 基本面的變化，一路向上

美聯儲大力救市，中國經濟依然強勁增長，助推了復蘇，因此這場危機並沒有摧毀世界。Amazon成功證明了：

電子商務是人們的基礎消費。在2008年四季度報中，Amazon的營收仍然有增長（第四季度，收入是6.7billion，同比增長18%，利潤大約爲2.25億美元），說明用戶仍然在Amazon上購买生活所需品。

自己的現金流很強大。公司財務狀況很健康，危機更像是一次壓力測試。Amzon在2009年开始了收購和花錢推新業務的舉動，其中包括收購Zappos，推出kindle和Amazon Music等。

這也解釋了2009年2月他爲何快速恢復，以及2012年市值超過了一千億美金。

4、2014—再次加息

4.1 加息、歐債和英國脫歐

這是世界出現局部動蕩的三年。2014年开始，市場對美聯儲加息預期开始加劇，果然在2015年开始了總共接近36個月的加息。2015年-2016年發生了世界範圍的股市的大拋售，其中包括美國、歐洲、和亞洲的市場。

Amazon2014的市值變化--FMResearch制圖

4.2 下跌分析：衝向萬億之前的最後一次下蹲

除了宏觀的恐慌因素，資本市場對於Amazon的電商模式的質疑：毛利率過低、依賴電子商務的增長、依賴國際化的供應鏈、Firephone進軍手機市場失敗等。Amazon的股價也在2014年1月开始，爲期一年的下跌了20%。但是這些擔憂都誤解了Amazon，這也是衝向2020年萬億市值前的最後一次下蹲。

4.3 基本面：無邊界平台初現端倪

在2015年，Amazon的零售收入已經超過了Walmart。但是更有侵略性的擴張才剛开始，他的野心不是平台化的電商，而是一個綜合互聯網經濟體，覆蓋生活的方方面面，他在2015年到2018年做了大量收購和擴張，有代表性的如下：

文化娛樂：收購Twitch，推出Fire TV，繼續推動Prime Video；

食品生鮮：收購Whole Foods，孵化生鮮品牌Amazon Fresh；

雲服務：AWS繼續降價，擴大份額，收入超過了100億美金；

醫療健康：收購PillPack，推出Amazon Care；

Amazon的對標公司從Walmart和eBay正式變成了Apple，Google和Microsoft。

Amazon2014以後的業務板塊--FMResearch制圖

5、總結—Amazon的發展歷史，對比今天的以太坊

目前，Amazon處於第五次牛熊周期中，市值高達1.4萬億美元。我們總結了他歷史和特點，來看看Ethereum相比如何。

（1）巨大的勢能

Amazon是幸運的，他處在一個巨大的paradigm shift（互聯網和雲的爆發）背景下，並且選擇了零售業的交易平台這個主賽道；Ethereum也處在巨大的paradigm shift中，也處在這個變革最頂級的賽道中。這樣的物種是生長在一個巨大勢能上的，而不是短暫流行的機會，或者小而美的機會，就算失敗也會影響世界。

（2）战略的對比

Amazon的战略可以歸納爲這幾個步驟：

性能擴容：投資倉儲、物流網絡和數據服務，Amazon在早期就十分重視提升平台性能，以承載巨大的交易量，服務用戶“從 A to Z”的消費需求。這些技術成果也造就了AWS，成爲永不停歇的印鈔機。

品類擴張：從一开始的“書店”，到後來的“電商平台”，再到後來的“互聯網綜合經濟體”，Aamzon發了瘋一樣地擴張自己的品類。他不論是自建、合作、投資、還是收購，總要囊括更多類別，讓自己沒有邊界的地步，他非常討厭被定義爲一個具體的平台，他就是要做經濟體。

飛輪效應：經濟模型遵從良性循環，讓賣家、用戶、股東都從中最大化長期受益，並不斷增長。

（圖7）Amazon 飛輪效應-- 來源：網絡

如果我們用這個模板來看Ethereum：

性能擴容：從ETH2.0 路线圖來看，以太坊的性能可以歸納爲安全、和計算兩個部分。他用雙層結構來追求極致完美：Layer1提供安全性，更像一個开源的無需信任的狀態機器；Layer2提供計算能力，更像雲服務。在這個預設下，這是兩款同樣非常有競爭力的科技產品，甚至有賦能其他生態的潛力，其TVL和用戶數也是市場第一。

品類擴張：集中在金融應用導致Ethereum的協議收入不穩定，收到周期影響比Amazon更大。

飛輪效應：以太坊的經濟模型同樣有很好的理論基礎，可以激勵各個參與者進入正循環。當兩個飛輪都在轉動時，Ethereum的激勵方式是token，而Amazon是現金，因此他的飛輪更有即時性和爆發力。

Amazon 飛輪效應-- 來源：網絡

總的來說，性能擴容和品類擴張，都是Amazon努力了20年一直在投入的兩個战略，是再怎么投入都不會夠的領域，是成爲無邊界平台的需要素質。在性能方面，Amazon和Ethereum的基礎設施都達到了行業的領先水平；但是從品類來看，Ethereum還非常單一。綜合來看，Ethereum有點像2003年的Amazon的狀態，這也是最艱難最有挑战的階段，也是充滿機遇的階段。

（3）組織能力的對比

Amazon擅長組織人才和資源：

研發能力：Amazon團隊中牛人雲集，Jeff Bezos也擅長知人善任，從AWS就可以看出。一些產品經理和开發人員，組成了一個20人不到的小團隊，集思廣益，彼此接力，連續數年搭建了AWS；這個團隊中後來走出了Twilio、Tabuleau等公司創始人，以及Amazon的新CEO Jassy。

資本能力：Amazon善於處理投資人關系，當市場narrative不利於自己的時候，總是可以創造新的故事。Jeff Bezos熟悉華爾街，也熟悉資本市場和財務手段，通過資本市場的手段和業務上獲得的自由現金流，來保證做事情的時候，總是有大量的資金撐腰。

Ethereum的相比之下：

研發能力：Ethereum人才濟濟，Vitalik的腦子本身是一個寶藏，他負責提出價值觀、研發方向、和探索新奇的領域。圍繞在他身邊的核心團隊比如Tim Bekos、Dankrad Feist等人則貢獻超強的研發輸出，开發人員負責將想法落地。Ethereum的結構形散神不散，在具體开發上，這個組織顯得松散、去中心化；但是在大方向上，Vitalik有絕對話語權，從The Merge和EIP1559的爭議中可以看出這種掌控力，畢竟這么大體量的公鏈要做轉型，難度超過大象跳舞。

資本能力：Ethereum Foundation不是公司制，也不像Amazon那樣持續擅長利用資本工具，來充實自己的現金儲備，非常佛系。

這是更深刻的話題，是組織制度的差異，究竟哪個更有效？我們更喜歡看到新的組織模式，將中心化和去中心化重新組合，取長補短。

（4）Amazon的產品和服務能力很強

Amzon的產品和服務是“極度客戶導向”型的，他有兩個優勢：

拳頭產品：在用戶心中建立品牌，一提起Amazon，用戶想到的是Prime；一提起雲計算，想到的是AWS。公司內部，也非常容易專注在這兩個產品上。

服務能力：eCommerce是2C的業務，需要服務客戶以外，還需要服務和培訓賣家；AWS是2B業務，也需要服務公司客戶。Amazon在這兩個拳頭產品上的服務，也做的非常深入，甚至投了大量的人力物力。

相比之下，Ethereum則是這樣的：

拳頭產品：他的拳頭產品還不夠清晰。理論上，Layer1未來可能更是2B的，優勢是安全性和絕對的中立性；Layer2是toBtoC的，優勢是計算效率高成本低，這其實是兩個產品。或許Ethereum並不把自己定義爲商品，也或許ETH2.0沒有完成，總之我們沒有看到一個清晰的產品特徵。B端客戶（Dapp开發者）提到Ethereum，想到的優勢是這裏有liquidity；C端客戶提到ETH的最深的印象是“交易媒介”，以及作爲Defi抵押物。因此，現階段的Ethereum需要一個更簡明有力度的產品定位，降維打擊對手。

服務能力：Ethereum是开源軟件，沒有服務，如果你不滿意了，只有自己上論壇去尋找答案，沒有人挽留你。如果這一點不變，一部分B端客戶的流失，在未來會繼續。

產品體驗是Web3被忽視的一個話題，未來會變得更重要。我們可以假設這樣的思路：Layer2的定位和目的更類似AWS，應該更像商業產品，並且保留稍微中心化一些的服務，留住和招募开發者；Layer1保持中立和非商業化，繼續做全人類的开源軟件。

結語—多一些想象力

穿越一個周期，發現一個百億的公司，需要觀察力；但是穿越四周期，發現一個萬億的公司，除了觀察力，更需要想象力。還有哪些領域會出現這樣的虛擬經濟體？他們會比Amazon更大嗎？他們必須滿足哪些條件？他們是否在做對的事？這是將是FM Research未來的重點研究方向之一。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

標題：回顧亞馬遜發展史 今天的以太坊還有多少想象力？

地址：https://www.torrentbusiness.com/article/12465.html

標籤：