獲批上市、十年一劍 一文回顧以太坊ETF的煉成之路

作者：Jessy、Climber，金色財經

北京時間7月23日，美國SEC正式宣布以太坊現貨ETF產品可以上市交易，這對以太坊來說無疑是一個歷史性的光輝時刻。

而昨天也恰好是以太坊正式啓動ICO融資的十周年，一路走來以太坊不斷證明着自身的價值。在經過多年的監管阻力和無數次修改後的注冊文件後，今年5月現貨以太坊 ETF 的 19 b-4 表格獲批，但仍需其 S-1 注冊聲明生效後才能正式开始交易。時隔兩個月，現貨以太坊ETF終於進入市場，成爲繼比特幣之後的加密貨幣代表。

正式獲批通過上市交易，也直接證明了以太坊無愧“萬鏈之王”的美譽。十年漫漫修成路，我們不妨重新認識了解以太坊，再度探尋這個飽受質疑與爭議的“世界計算機”的真正價值所在，以及以太坊現貨ETF通過對於整個加密行業發展的影響。

一、以太坊的前世今生

Ethereum 是一個去中心化的开源區塊鏈平台，具備智能合約功能。ETH是該平台的原生加密貨幣，按市值計算是僅次於比特幣的第二大加密貨幣。截止撰文其市值約爲4200億美元。

以太坊（Ethereum）是可編程的區塊鏈網絡，ETH是驅動這個網絡的代幣。比特幣是區塊鏈的第一個殺手級應用，但由於缺少可編程性，在價值儲存的職能之外難以延伸出更多的功能。Vitalik Buterin 作爲比特幣早期的研究者，希望能基於區塊鏈網絡編程，支撐更多的去中心化應用，於是以太坊應運而生。

大事紀：

2013

2013年年末，以太坊創始人Vitalik Buterin發布了以太坊初版白皮書，在全球的密碼學貨幣社區陸續召集到一批認可以太坊理念的开發者，啓動了項目。

2013年12月到2014年1月這段期間，以太坊的工作重心是如何啓動Vitalik在以太坊白皮書所描繪的愿景。團隊最後都認爲創世紀預售是一個好主意，經過長期、多層面的討論，爲了創建一個合適的基礎結構和法律策略，團隊決定延期原本在2014年2月份舉行的以太幣預售。

2014

2014年2月，對於以太坊是一個非常重要的月份，以太坊的各方面都在突飛猛進：社區成長、寫代碼、寫wiki內容、商業基礎結構和法律策略。在這個月，Vitalik在邁阿密比特幣會議上第一次公布了以太坊項目，並在Reddit上舉辦第一次“問我們任何事兒”活動，核心开發團隊成爲世界級的密碼學貨幣團隊。

2014年7月，以太坊進行了爲期42天的以太幣預售，一共募集到31,531個比特幣，根據當時的比特幣價格折合1843萬美元，是當時排名第二大的衆籌項目。最終售出的以太幣的數量是60,102,216。

2015

2015年3月，團隊發布了一系列關於發布創世紀區塊的聲明。5月，團隊發布了最後一個測試網絡（POC9)，代號爲Olympic。爲了更好地對網絡進行測試，在Olympic階段，參與測試網絡的成員會獲得團隊給予的以太幣獎勵。獎勵形式有多種，主要包括測試挖礦獎勵和提交bug獎勵。

2015年7月，發布了正式的以太坊網絡，這也標准着以太坊區塊鏈正式運行。

2016

2016年3月14日（圓周率節），以太坊發了Homestead階段。在此階段，以太坊提供了圖形界面的錢包，易用性得到極大改善，以太坊不再是开發者的專屬，普通用戶也可以方便地體驗和使用以太坊。

2017

2017年3月1日， 企業以太坊聯盟（Enterprise Ethereum Alliance，EEA）宣布成立，其稱旨在創建一個企業級區塊鏈解決方案，共同开發產業標准。

2017年7月，有黑客針對Parity錢包1.5或更高版本中存在的漏洞進行越權函數調用，發起攻擊並從三個多重籤名合約裏一共竊取超過十五萬枚以太幣，按當時市值計算造成約三千萬美元的損失。11月，由於开發者和用戶“失誤操作”意外觸發的代碼漏洞，使得在七月二十號後修復創建的Parity多重籤名錢包全部癱瘓，導致價值超過1.54億美元共九十三萬枚以太幣被凍結鎖死，至今未能找回。

2018

2018年9月，比特幣核心开發者Jeremy Rubin在美國科技媒體TechCrunch上發表文章《ETH的崩潰無法避免》，稱就算以太坊網絡繼續存續，ETH的價值也會必然歸零。以太坊創始人Vitalik在回應中承認了問題的存在：“如果以太坊不改變，Jeremy Rubin的言論可能是對的”。此番言論造成ETH的價錢一度下挫。同時，許多以太坊的項目开始轉移到EOS﹑波場等的其他公鏈上，有人擔心以太坊將被取代。在ETH的價格影響下，以太坊的全網算力开始收縮，按etherscan.io的算力統計顯示，9月到11月以太坊全網算力下跌了20％，從近300TH/s收縮至240TH/s。

2018年12月10日，Vitalik在推特上宣稱，未來採用基於權益證明 (PoS) 的分片技術的區塊鏈“效率將提高數千倍”。

2019

2019年，以太坊項目進行君士坦丁堡硬分叉，這是一個刺激以太坊網絡改變其核心共識機制算法的代碼，這一段代碼啓動之後以太坊便會面臨所謂的“冰河時代”，在該網絡上的創建新區塊的難度將會不斷提升，最終減慢到完全停止。在該硬分叉升級之後，以太坊區塊鏈的狀態將“永久性”的改變。

2020

信標鏈創世塊。信標鏈需要 16384 個存儲了 32 個質押以太幣的帳戶，以確保安全上线。 這發生於 2020 年 11 月 27 日，意味着信標鏈在 2020 年 12 月 1 日开始生產區塊。 這是實現以太坊愿景的第一步，十分重要。

2021

4月15日 ，柏林升級。柏林升級優化了某些以太坊虛擬機操作的燃料成本，並增加了對多種交易類型的支持。

8月5日，倫敦升級引入了 EIP-1559(opens in a new tab)，對交易費市場進行了改革，同時還對燃料費的退款處理方式和冰河世紀日程進行了修改。

10月27日 ，天鷹座升級。天鷹座升級是計劃的第一次信標鏈升級。 它增加了對“同步委員會”的支持—支持輕客戶端，在向合並進展的過程中，增加了對驗證者怠惰及可被罰沒行爲的懲罰。

12月9日，箭形冰川網絡升級將難度炸彈推遲了數月。 這是此次升級中引入的唯一變更，本質上類似於繆爾冰川升級。 拜佔庭、君士坦丁堡和倫敦網絡升級也做了類似的更改。

2022

9月6日，Bellatrix 升級。Bellatrix 升級是計劃的第二次信標鏈升級，讓信標鏈爲合並做好准備。 它將驗證者由於怠惰及進行了可被罰沒的行爲而受到的懲罰提高到其全部價值。 

9月15日，巴黎升級（合並）。 巴黎升級就是合並過渡，以太坊的主要功能結束了工作量證明挖礦算法及相關共識邏輯並啓動了權益證明。

2023

4月12日，上海升級將質押提款引入執行層。 上海升級與卡佩拉升級同時進行，使區塊能夠接受提款操作，因此質押人可以將以太幣從信標鏈提取到執行層。

2024

3月，坎昆升級。Deneb 是以太坊共識層（CL）的升級名稱，而 Cancun 是指以太坊執行層（EL）的更新。

二、ETH價格的高峰與深谷

ETH近4000美元的幣價以及第二加密大市值的成就不是一天煉成的，從下圖以太坊幣價走勢圖中，我們可以直觀看到它的輝煌與暗淡期。

在ETH的價格歷史走勢圖上，我們可以看出其經歷過數次牛熊轉換周期，並且這個排名第二的加密幣種也曾經歷過幣價寒冰深谷期，爲此而飽受市場質疑。

2018年1月，ETH迎來了第一個歷史高點，幣價約爲1300美元。而僅僅一年前，ETH只有10美元左右，這期間漲幅高達130倍。

但接下來的熊市讓ETH最低跌至100美元附近，跌幅超過90%。這也一度讓人懷疑以太坊這個項目是否真的具有龐大價值性。

而2021年隨着加密市場歷史級大牛市的到來，ETH連續刷新價格歷史紀錄。分別是在當年的5月漲至約3900美元以及11月漲至4900美元附近，最高點較上輪熊市最低位置上漲約49倍。

不過隨着熊市的到來以及此後Terra、FTX的相繼暴雷，ETH也再次從高處跌落，期間最低跌至1000美元附近。此後這波沉寂期直到2023年10月才有所好轉。

隨着美國比特幣現貨ETF的通過預期加持，加密市場迎來復蘇，ETH也隨之走高。但本輪周期裏ETH的表現頗爲讓投資者失望。不僅沒有跟隨老大哥BTC的腳步再創新高，而且在漲幅上也遠遜同類公鏈表現。反觀Solana，可謂涅槃重生，幣價從20美元附近一路漲至210美元，幾乎收復熊市跌幅。

進入2024年，ETH兩次上探4000美元，但漲勢乏力。然而這種膠着局面有望在以太坊現貨ETF的獲批通過利好下被打破。

三、以太坊的價格走向何方？

以太坊現貨ETF的獲批上线，預示着加密融入主流的時代已經到來。 

從行情上來看，ETF 的最直接利多還是 ETH 本身。 

對於行情的預期，市場上有不一樣的看法。目前以太坊的價格已經突破了3500美元，在現貨ETF獲批上线之後，還會一直保持上漲嗎？ 

一種觀點認爲，可以參考比特幣現貨ETF通過之後的價格走勢以BTC現貨ETF爲參考，先小跌後大漲。 

比特幣ETF於1月10日完全獲批，在推出前，我們看到BTC價格強勁上漲至49000美元，然後在接下來的12天內下跌了21%至38500美元。此後，交易者看到10個BTC現貨ETF（不包括Grayscale）的每日累計流入量情況樂觀，並積極买入，最終BTC上漲了90%至73000美元。 

照葫蘆畫瓢，所以先跌後漲是一種觀點，支撐這一觀點的還有以下幾個論據： 

一是ETH 這輪的漲幅並不多，3500美金的價格也只是底部的三倍左右，而比特幣在現貨ETF通過之後，是達到了四到五倍的漲幅。行業內普遍認爲ETH的價格在這一輪被壓抑得太久了。 

不過，同樣的價格走勢在ETH中再次上演的可能性顯然是一個風險，當每個人都預期這種情況發生時，往往並不會真正發生，或者至少回調幅度應該會淺得多。

而支撐以太坊價格能夠一直上漲的根本原因，還是以太坊現貨ETF師傅能夠吸引大量的機構資金流入。 

如果有大量的資金流入，那么在投資中的一條規律“利好落地”就是利空，就不成立。 

現貨以太坊ETF或許不會像現貨比特幣ETF那樣吸引投資者的熱情對於以養老金、捐贈基金、主權財富基金等傳統機構爲受衆的ETF而言，以太坊並不受歡迎。原因或許在於，以太坊本身機構市場持倉就比比特幣小。在美國市場，ETH期貨ETF僅佔BTC期貨ETF資產的5%左右，當然這並不代表現貨ETH ETF的可能需求。 

在美國以外，比特幣和以太坊交易所交易產品（ETP）都已上市，以太坊ETP中的資產約佔比特幣ETP資產的25%-30%。對比ETF的資產佔比，Grayscale Research的預測，美國現貨以太坊ETF淨流入量將達到現貨比特幣ETF淨流入量的25%-30%；或者在頭四個月左右的時間裏，大約有35億至40億美元流入（佔1月份以來現貨比特幣ETF淨流入137億美元的25%-30%）。 

綜合來說，大家預估的美國現貨以太坊ETF的需求約爲現貨比特幣ETF需求的25%-30%。以太坊的市值約爲比特幣市值的三分之一，按市值計算，現貨以太坊ETF每流入1美元可能會對價格產生可比的影響會更大。但是預估的流入的資金量又是比特幣現貨ETF的三分之一的話，那么綜合來說，以太坊現貨ETF推出後，其價格大致走向、漲幅，其實是會和比特幣類似的。 

只是，在大家都有先跌後漲的預期時，以太坊的價格或許就不會怎么跌了，尤其是跌價了美國大選，降息這樣的宏觀經濟利好預期之後，大家反而會持幣待沽。 

同樣也有觀點認爲，以太坊漲不了了，目前的價格基本上就到階段性的頂部了。 

從估值的角度來看，以太坊的估值可以說比1月份現貨比特幣ETF推出時的比特幣更高。例如，一個流行的估值指標是MVRV z-score。該指標基於代幣的總市值與其“實現價值”的比例：基於代幣最後在鏈上移動的價格（而不是在交易所交易的價格）的市值。今年1月，現貨比特幣ETF推出時，其MVRV z-score相對較低，表明估值適中，價格上漲的空間可能更大。從那時起，加密市場已經升值，比特幣和以太坊的MVRV比率都有所增加。這可能表明，與1月份美國現貨比特幣ETF獲得批准相比，現貨ETH ETF獲得批准上线後，價格上漲空間較小。 

四、以太坊現貨ETF通過對於行業發展的影響 

以太坊現貨ETF爲什么就突然通過了？一個最大的原因，就是受美國兩黨競選的影響，兩黨對於加密的態度的轉向。 

今年5月22日美國衆議院通過了《21 世紀金融創新與技術法案》（ “FIT21”）。這是具有裏程碑意義的加密市場立法。該法案旨在爲數字資產建立全面的監管框架。該法案獲得了兩黨支持，獲得了 279 票贊成（67%），這一事件也表明加密貨幣在政治格局中越來越重要，而兩黨對於加密的態度，無疑均轉向了支持。兩黨迅速轉向支持加密貨幣，最直接的促進是SEC批准了以太坊現貨ETF。 

行業內的一個共同的認知是，此次POS的以太坊通過了現貨 ETF，那下一個SOL的現貨ETF也有機會了。畢竟已經有機構向SEC提交了SOL現貨ETF的申請。 

隨之而來的，則是更多的加密貨幣的現貨ETF的推出。人們會开始預計AVAX、 PEPE 、DOGE等現貨 ETF的通過，即使SOL 被SEC欽點爲證券過，但不重要，幣圈靠的是情緒和預期的炒作。 

另一方面來看，就算是被定義爲證券，現貨ETF就可能不通過了嗎？ 

以太坊是否屬於證券一直是加密貨幣法律上討論上的熱點問題，今年六月，SEC結束了對以太坊2.0 的調查，這就意味着SEC 不會提出指控ETH銷售屬於證券交易。 

而在SEC批准以太坊現貨 ETF時，就不得不明確承認非質押ETH不是一種證券。這將是SEC的一項重大政策舉措。該機構此前一直拒絕承認比特幣以外的任何資產爲非證券商品。

這一舉措也將立刻影響SEC與各大加密貨幣交易所的案件。如果以太坊不被認爲是證券，那么很多其他的代幣也可能使用類似的邏輯而被認定爲商品，從而讓加密貨幣交易所贏下這些法律案件。 

而在以太坊現貨ETF上线之後，加密行業或將迎來山寨季的大爆發。此前的行情周期發展規律一般是比特幣先漲，再以太坊漲，作爲山寨龍頭的以太坊帶動着山寨幣們暴漲。 

而這一輪的牛市的邏輯其實是，以太坊現貨ETF通過之後，越來越多的虛擬貨幣或者是混合虛擬貨幣的ETF進入到市場，貝萊德和類似機構發行加密指數產品，這將大大促進加密市場的流動性。 

綜上可見，以太坊現貨ETF的推出，是有關加密政策層面的從上至下的利好，而政策的利好，將帶來資本的全面擁抱，擁抱不僅僅是以太坊，或許還有大量的山寨幣。 

總結 

回顧以太坊漫長ETF修成之路可謂充滿艱難險阻，從飽受市場質疑到被美SEC接受成爲傳統金融市場主流產品之一，以太坊的成功也再次印證了加密市場有着無限光明的前景與未來。 

而當前ETH價格的停滯只是一時的市場反應，以太坊的價值終究能在長期主義的加持下得到證明。但真正意義在於，美國監管層面的認可，也將爲其它山寨幣走上比特幣、以太坊的ETF化之路，留下了希望的苗頭和種子。