Grayscale：宏觀經濟背景仍支持加密資產增長

來源：Grayscale；編譯：白水，金色財經

• 6 月份，來自各種來源的持續和預期拋售壓力對比特幣和加密貨幣市場產生了更廣泛的影響。然而，在 Grayscale Research 看來，該資產類別的基本面幾乎沒有變化。

• 現貨以太坊交易所交易產品 (ETP) 上市似乎取得了更多進展。雖然時間仍不確定，但出於市場分析的目的，Grayscale Research 假設這些產品將於 2024 年第三季度开始交易。

• 如果宏觀經濟前景沒有發生重大轉變，Grayscale Research 預計加密貨幣估值將在未來幾個月內恢復。

2024 年 6 月，由於部分比特幣拋售壓力引發投資者風險偏好普遍下降，加密貨幣市場出現回調，但 Grayscale Research 對該資產類別保持樂觀。

6 月份，由於市場消化了各種新風險，傳統資產的回報漲跌互現（圖 1）。由於這些風險，幾個細分市場表現不佳，包括美國房屋建築商（有跡象表明房地產市場已經降溫）、中國股市和某些工業金屬（中國經濟再次疲軟）以及法國股市（政府可能發生變化）。相比之下，全球債券、中國以外的新興市場股票和標准普爾 500 指數的風險調整後回報相對穩健，瑞士法郎也是如此——通常是國際尾部風險上升的晴雨表。比特幣和 r 均下跌約 10%[1]，是風險調整後表現不佳的細分市場之一。

圖 1：6 月份傳統資產漲跌互現，但加密貨幣估值有所回落

Grayscale Research 認爲，來自多個來源的實際和預期拋售壓力導致比特幣在本月下跌。比特幣的疲軟反過來似乎蔓延到了其他加密貨幣。主要的拋售壓力新來源包括：

• Mt Gox 遺產：Mt Gox 破產遺產的受托人於 6 月 24 日宣布，比特幣和比特幣現金的償還將“從 2024 年 7 月初开始”。[2] 在撰寫本文時，該遺產持有價值 89 億美元的比特幣。[3] 目前尚不確定債權人是否會將收益轉換爲法定貨幣，以及在什么時間範圍內轉換。

• 德國政府：德國政府機構已开始清算 2013 年沒收的比特幣。[4] 據數據提供商 Arkham Intelligence 稱，與德國政府有關的錢包在 6 月份向交易所發送了近 4,000 比特幣（價值約 2.2 億美元）。[5]

• 美國政府：6 月 26 日，美國政府向 Coinbase Prime Deposit 發送了 3,940 比特幣（2.4 億美元），這些比特幣是從一名被定罪的毒販的錢包中繳獲的。此前，美國政府最近一次確認出售是在 2023 年 3 月，當時出售了 9,861 枚 BTC，價值 2.16 億美元。

• 美國現貨比特幣 ETP：6 月下半月，這些產品淨流出 5.81 億美元，而 5 月和 6 月初則出現淨流入。[6]

除了這些新的拋售壓力來源外，比特幣礦工還在繼續減持：根據 Glassnode 的數據，礦工在過去 30 天內出售了約 1560 比特幣（約 1 億美元）。[7] 另一方面，據報道，上市公司 Microstrategy 在 6 月中旬購买了近 12,000 比特幣（價值 7.86 億美元），可能支撐了比特幣的價格。[8]

雖然這些短期流動可能暫時對比特幣的價格造成壓力，但我們沒有看到該資產基本面發生重大變化。例如，盡管美元溫和走強，但市場已經消化了美聯儲今年和明年進一步降息的預期，因爲消費者價格通脹將進一步緩解。[9] 此外，智能合約平台的某些採用指標顯示持續增長。例如，如圖 2 所示，我們智能合約平台加密貨幣板塊中 10 個最大組成部分（按市值計算）的每日活躍用戶在最近幾個月持續增加。

圖2：主要智能合約平台每日活躍用戶增長情況

另外，現貨以太坊 ETP 在美國市場上市似乎取得了進一步進展。5 月底，美國證券交易委員會 (SEC) 批准了多家發行人的 19b-4 表格申請，允許這些產品在美國交易所上市。6 月 13 日，SEC 主席 Gensler 表示，監管機構可能會“在今年夏天的某個時候”批准剩余的申請。雖然時間仍不確定，但爲了進行市場分析，Grayscale Research 假設這些產品將於 2024 年第三季度开始交易。與 2024 年 1 月推出的現貨比特幣 ETP 一樣，Grayscale Research 團隊預計新的以太坊產品將產生有意義的淨流入（盡管少於比特幣 ETP），從而可能支持以太坊及其生態系統內代幣的估值（有關更多詳細信息，請參閱我們的報告《以太坊的現狀》）。 

盡管比特幣和以太坊上個月均有所下跌，但根據富時灰度加密行業指數系列 (圖表 3) 的衡量，它們的表現均優於更廣泛的加密市場。我們的加密行業市場指數 (CSMI)（衡量整個數字資產市場的表現）在 6 月份下跌了 19%。本月表現最差的市場部分是消費者和文化加密行業，原因是 memecoin（主要用於娛樂價值並與互聯網文化相關的代幣）的疲軟。包括比特幣在內的貨幣加密行業和金融加密行業表現相對較好。

圖 3：加密貨幣領域普遍下跌

盡管大多數代幣價格在 6 月份下跌，但一個顯著的例外是 Toncoin (TON)，它是我們智能合約平台加密貨幣領域的第三大資產（按市值計算）。[12] TON 區塊鏈集成在 Telegram 的安全消息應用程序中，有可能利用 Telegram 9 億月活躍用戶的分布，使其成爲應用程序开發人員的有吸引力的平台。部分原因是其 Open League 代幣激勵計劃和 Telegram 遊戲越來越受歡迎[13]，該網絡已從 1 月份的平均每日 27,000 名活躍用戶顯著增長到 6 月份的每日 400,000 多名活躍用戶。[14] 此外，Tether 的 USDT 穩定幣於 2024 年 4 月在 TON 網絡上推出，並迅速被採用。3 月，《金融時報》報道稱 Telegram 正在考慮 IPO，[15] 在我們看來，這可能會對與應用程序集成的公共區塊鏈代幣的價值產生影響。

盡管 6 月份加密市場遭遇挫折，但 Grayscale Research 對今年剩余時間的估值前景仍持樂觀態度。我們認爲，宏觀背景仍然普遍支持加密資產類別——經濟增長、美聯儲可能降息以及股市活躍。盡管美國經濟衰退可能會給加密市場帶來壓力，但一段較慢但積極的增長期似乎仍是經濟的主要前景。此外，以太坊 ETP 的批准有可能讓更多投資者了解智能合約和去中心化應用程序的概念——從而讓公共區塊鏈有可能改變數字商務。

參考資料

[1] 截至 6 月 28 日。

[2] 來源：Mt Gox Estate。

[3] 來源：Arkham Intelligence。數據截至 2024 年 6 月 28 日。

[4] 來源：Bitcoin Magazine。

[5] 來源：Arkham Intelligence。數據截至 2024 年 6 月 28 日。美元價值基於比特幣 60,000 美元的價格。

[6] 來源：彭博社、Grayscale Investments。數據截至 2024 年 6 月 28 日。

[7] 來源：Glassnode。數據截至 2024 年 7 月 1 日。美元價值通過採用比特幣轉移當天的價格計算得出。

[8] 來源：CoinDesk。

[9] 來源：彭博社、Grayscale Investments。美聯儲降息定價基於 12 月 24 日和 25 日的 SOFR 期貨合約。截至 2024 年 6 月 28 日。

[10] 來源：彭博社。

[11] 來源：CryptoSlate。

[12] Grayscale Research Top 20 代表了加密貨幣領域的多元化資產，我們認爲，由於 (i) 直接催化劑或趨勢主題、(ii) 有利的協議特定採用趨勢和 (iii) 低或中等代幣供應通脹等因素，這些資產在未來一個季度具有很高的潛力。我們 Top 20 榜單中的幾項資產價格波動性較大，應被視爲高風險。本內容不構成建議，也不考慮投資者的特定投資目標、財務狀況或需求。

[13] 來源：Decrypt。

[14] 來源：Artemis。數據截至 2024 年 6 月 28 日。

[15] 來源：金融時報。