Ethena 更新代幣經濟學是否逼着空投用戶作長期 Hodler

撰文：Yangz，Techub News

6 月 18 日，Ethena 更新代幣經濟學，計劃在 Ethena 生態和即將推出的 Ethena Chain 中引入通用再質押機制，並對任何通過空投獲得 ENA 的用戶實施「鎖定」要求。雖然 Ethena 稱此舉旨在降低 ENA 的通脹率，並激勵 ENA 持有者成爲長期用戶，但考慮到此前 Ethena 團隊曾多次更改 Shard Campaign 中空投代幣的解鎖機制，此次更新的「強迫」意味非常明顯。也有用戶指出，Ethena 這一次次的機制更改只是爲了確保 ENA 在團隊及投資者解鎖之前無法出售，然而即使是爲了保持 ENA 的價值，這種做法也未免令用戶心寒。

ENA 在 Ethena 生態中的當前用例

目前，ENA 在 Ethena 生態中的用例包括：

i) 將 ENA 鎖定在 Ethena 中，以提高潛在的未來回報。這么做的目的是鼓勵將價值從更多的僱傭資本（mercenary capital）轉移到更有利於 Ethena 長期發展的用戶手中。這種重新分配的規模與用戶持有的 USDe 數量成线性關系。因此，隨着 USDe 供應量的增加，對長期一致的生態成員提出潛在的 ENA 持有需求也會隨之增長。目前，ENA 的鎖定池持有約 2.9 億枚 ENA。

ii) 將 ENA 鎖定在 Pendle Finance PT-ENA 內，用戶可以以 PT-ENA 的形式獲得目前約 75% 的固定年利率，YT-ENA 購买者可以獲得積分分配，並且只需持有 1 YT = 1 ENA 即可滿足相對於其 USDe 持有量的最低 ENA 持有量。目前，PT-ENA 池持有約 1.6 億 ENA。

iii) 將 ENA 納入 Ethena 系統並增加實用性的下一階段將利用通用再質押池來質押 ENA。第一個用例是依靠基於 LayerZero DVN 的消息系統，爲 USDe 的跨鏈轉账提供經濟安全性。這是與即將推出的 Ethena Chain 和建立在該鏈上的金融應用相關的多層基礎設施中的第一層，這些基礎設施將利用並受益於再質押 ENA 模塊。

有關該鏈的更多詳細信息，可參閱詳述的 Ethena 2024 路线圖帖子。

當前質押的 ENA 和 sUSDe 將成爲首批可存入 Symbiotic 的新資產，而最初的 LST 均在數小時內達到上限。

目前關於鎖定 ENA 的數據可通過 Dune 儀表板查看。

ENA 再質押模塊的詳細信息

Ethena 將首先與 Symbiotic 和 LayerZero 合作，試點使用通用再質押框架，以確保基於 Ethena 的資產（包括 USDe 和 sUSDe）的跨鏈轉移安全。這些轉移通過 LayerZero DVN 網絡進行驗證，該網絡通過 Symbiotic 內已質押的 ENA 來確保安全。

該模塊還將建立一個通用框架，爲 LayerZero 生態合作夥伴推出再質押的 DVN，利用已質押的代幣提供經濟安全性和 DVN 運營商選擇。

有關 LayerZero DVN 的更多詳細信息，可查看相關文檔。

雖然基於 Ethena 的跨鏈轉账將通過已質押的 ENA 來確保安全，但 Ethena 將通過 USDe 和 sUSDe 爲通用再質押使用案例提供獨特的價值主張，供其他系統和協議用作底層資產。

與利用以太坊作爲基礎再質押資產相比，USDe/sUSDe 作爲資產具有兩種不同的特質，可釋放出獨特的潛在用例：

i) 非相關性：與美元「掛鉤」的相對穩定的資產通常與波動較大的加密資產不相關，在需要罰沒的時期，美元相對於以太坊的穩定性是壓力時刻的一個重要特質--此時我們最需要再質押的安全性。

ii) 可持續的實際回報：目前還不清楚 AVS 如何在不提供過多代幣獎勵構成大部分收益的前提下，爲數十億美元的再質押資本提供真正的非通脹收益率。而自創立以來，USDe 的實際收益率在結構上高於任何以美元爲基礎的資產，因此使用 USDe 可以獨到地解決這一問題，因爲它減少了對通脹獎勵的需求，縮小了再質押者與消耗安全的系統之間的資本成本差距。

Symbiotic 中質押 ENA 的獎勵詳情

繼 Symbiotic 中 ETH LST 在數日內達到上限後，ENA 和 sUSDe 將成爲下一個符合條件的資產，可在其下一個階段中進行質押。

在 Symbiotic 中質押 ENA 將獲得以下獎勵：

• 最高每日每 ENA 30 倍積分獎勵

• Symbiotic 積分

• Mellow 積分

• 未來潛在的 LayerZero RFP 分配（如果分配給 Ethena 的話）

ENA 池將於 6 月 26 日（下周三）上线。

在 Ethena Chain 中質押 ENA

正如 2024 年路线圖中詳述的那樣，Ethena Chain 將專注於在 USDe 作爲系統內原生 Gas 代幣和支點資產的基礎上構建金融應用和基礎設施。

我們認爲，加密原生貨幣是聖杯和殺手級應用，而美元則是每個金融應用的命脈。

重塑後的 ENA 將爲以下應用的每個用例提供通用安全性：

• 現貨 AMM

• 永續 DEX

• 收益率交易

• 貨幣市場

• 低抵押借貸

• 鏈上主經紀商

• 期權和結構性產品

以及鏈上基礎設施解決方案，如

• 跨鏈傳輸

• 預言機供應商

• 共享排序器

• 數據可用性解決方案

作爲回報，用戶可能有資格從這些協議的潛在空投中受益。

隨着圍繞 USDe 資產生態和用例的增長，ENA 作爲有助於確保生態安全的資產，其效用也將隨之增長。

關於 ENA 鎖定和歸屬的更新

自 6 月 17 日起，任何通過空投（例如，從受歸屬條件限制的 Shard 活動空投部分）獲得 ENA 的用戶都必須在第一部分概述的三個選項中選擇一個，鎖定至少 50% 的可申領 ENA 分配。

否則，該用戶歸屬於相關錢包的所有未歸屬 ENA 將被重新分配給鎖定 ENA 的其他用戶。隨着 ENA 在生態中出現更多的用例，爲此目的鎖定 ENA 的選項也會隨之增加。

需要明確的是：上述規定的目的是激勵 ENA 持有者從僱傭資本重新調整爲長期合作用戶。

有關上述內容的說明將在 6 月 23 日用戶領取下一周 ENA 歸屬時予以明確。從那時起，新歸屬的 ENA 中至少有 50% 需要鎖定在上述選項中，否則用戶將失去未歸屬的 ENA。

基金會、團隊或投資者不會保留任何因不滿足上述條件而未歸屬的 ENA，這些 ENA 將完全用於造福與生態相匹配的用戶。

對 Ethena 此次更新的不同看法

對於 Ethena 此次更新，Ignas 對其與 Symbiotic 的集成表示贊賞，稱 Ethena 作爲最重要的 AVS 將使 Symbiotic 超越 Eigenlayer 。此外，此次更新「也標志着代幣經濟學元的變化：現在，每個 DeFi 代幣都可以通過再質押的安全性而得到強化。」Ignas 表示，「這也意味着 lrtENA 等 DAO 代幣的 LRT」成爲可能，也許「Maker 也應與 lrtMKT 一起作爲 AVS 推出，甚至是 lrtUNI 等。」

Kairos Research 則評論稱，「這是一個非常有趣的舉措。」

Kairos Research 表示，首先，自四月初推出以來，已有很大一部分 ENA 鎖定在協議自己的 LP 質押合約及 Pendle 合約中，約佔總供應量的 3%，即當前流通供應量的 28%。根據鏈上數據， Ethena LP 質押合約此前只有一次大規模 ENA 外流，共計約 2300 萬枚 ENA 流向了一個特定錢包，隨後又發送到了幣安的存款地址。這間接表明了用戶對該協議的長期支持。而隨着 ENA 此次更新，也將爲其創造額外的質押渠道。考慮到積分獎勵乘數將完全相同，且 Ethena 似乎暗示將爲未來的生態項目提供額外的空投，可以設想，當新的再質押合約上线時，其中一些代幣將從上述合約中遷移到新的再質押合約中。

不過，Kairos Research 也對此次更新提出了自己的疑慮。Kairos Research 表示，雖然 Symbiotic AVS 的「真實收益 」概念很酷，而且 Ethena 與其垂直整合也很有意義，但一個不穩定的治理代幣的再質押是否是「安全」的最佳解決方案仍未可知。另外，雖然現金與套利交易的代幣化有助於讓用戶接觸到他們無法接觸到的某種類型的收益，但這裏仍然涉及到交易對手風險，爲原本透明的協議引入了一層不透明性。鑑於這些交易方負責提供收益率，在圍繞 Ethena 協議提供的誘人收益率建立整個生態之前，Kairos Research 建議制定 Ethena 提高透明度，並圍繞協議更好地對風險進行評估。

當然，除了 Kairos Research 較爲整體的客觀評價，CT 上更多的是針對 Ethena「逼迫」空投接收者鎖倉這一機制的吐槽。@DarkCryptoLord 直接在評論區諷刺道，「ENA 是爲了治理嗎？在此之前，我不確定我是否看到過任何關於此次更新的投票提案。我們既得的 ENA 一夜之間從每月解鎖改爲每周解鎖，現在又要被迫鎖定 50％。治理代幣的意義何在？」此外，還有 KOL 對 Ethena 使用的「僱傭資本」一詞感到失望，@DefiMoon 感嘆道「更糟糕的是，早期的 USDe 支持者現在竟成了僱傭資本」。

對於 Ethena 此次代幣經濟學更新是否會損害用戶參與未來 ENA 空投的積極性，並損害 Ethena 團隊的信譽，還有待時間驗證。倒是 Symbiotic 的用戶們，或許該擔心一下自己手上的積分會不會被越來越多的參與者稀釋這一問題。