美國應如何監管穩定幣？

作者：Marcelo Prates，CoinDesk；編譯：白水，金色財經

在最近的播客中，美利堅大學法學教授希拉裏·艾倫 (Hilary Allen) 將穩定幣描繪成對銀行系統乃至廣大公衆的危險威脅。 在她看來，穩定幣可能會破壞銀行的穩定，並最終需要政府救助。

她發表上述言論之際，美國國會正在推動從聯邦層面監管穩定幣。 盡管任何穩定幣法案在總統選舉之年成爲法律的可能性都很渺茫，但艾倫擔心這些法案“給予了公衆對穩定幣的支持”。 對她來說，“穩定幣沒有任何重要用途，坦率地說，應該被禁止。”

她的擔憂是否合理？ 僅適用於那些反對競爭且不喜歡監管透明度的人。 艾倫所描述的一種可怕且無用的潮流是過去 25 年來最具革命性的金融創新之一的升級版：由非銀行機構發行的電子貨幣，或者簡稱爲電子貨幣。

2000 年代初，歐盟認爲是時候讓更多人獲得更快、更便宜的數字支付方式了。 考慮到這一點，E.U. 立法者制定了電子貨幣監管框架，並允許初創企業充分利用技術，即所謂的金融科技，以受監管和安全的方式提供支付工具。

其背後的想法很簡單。 由於銀行是提供多種服務的復雜機構，面臨更高的風險和更嚴格的監管，因此开設銀行账戶進行數字支付通常很困難且成本高昂。 解決方案是爲非銀行機構建立一個單獨的許可和監管制度，專注於一項服務：將他們從客戶那裏收到的現金轉化爲可通過預付卡或電子設備用於數字支付的電子貨幣。

實際上，電子貨幣發行機構的運作就像狹義的銀行一樣。 法律要求他們保護或確保從客戶處收到的現金，以便電子貨幣余額始終可以轉換回現金而不會損失價值。 由於它們是獲得許可和受監管的實體，因此客戶知道，除了嚴重的監管失敗之外，他們的電子貨幣是安全的。

因此，很容易看出，絕大多數現有的穩定幣，即以美元等主權貨幣計價的穩定幣，只是具有一定功能的電子貨幣：由於它們是在區塊鏈上發行的，因此它們不受國家支付系統的限制，並且可以實現全球流通。

穩定幣不是一種可怕的金融產品，而是真正的“電子貨幣 2.0”，有可能繼續兌現最初的電子貨幣承諾，即增加金融領域的競爭、降低消費者的成本並提升金融包容性。

但爲了兌現這些承諾，穩定幣確實需要在聯邦層面進行適當的監管。 如果沒有聯邦法律，美國的穩定幣發行人將繼續受到各州貨幣轉移法的約束，這些法律在客戶資金的隔離和儲備資產的完整性方面並未統一設計或一致執行。

考慮到歐盟在電子貨幣領域數十年的經驗以及其他國家帶來的改進，有效的穩定幣監管應圍繞三個支柱建立：授予非銀行牌照、直接訪問央行账戶，以及對支持資產的破產保護。

首先，限制向銀行發行穩定幣是矛盾的。 銀行業的本質是持有公衆存款的可能性，但這些存款並不總是得到 100% 支持，傳統上稱爲“部分准備金銀行”。 這樣一來，銀行就可以在不使用其資本的情況下發放貸款。

另一方面，對於穩定幣發行人來說，目標是每個穩定幣都得到流動資產的充分支持。 他們唯一的工作是接收現金，提供穩定幣作爲回報，安全地保存收到的現金，並在有人帶着穩定幣兌換時返還現金。 借錢不是他們業務的一部分。

穩定幣發行機構與電子貨幣發行機構非常相似，旨在與支付領域的銀行競爭，特別是在跨境支付領域。 他們不應該取代銀行，或者更糟糕的是，成爲銀行。

這就是爲什么穩定幣發行人應該獲得特定的非銀行許可證，就像歐盟、英國和巴西的電子貨幣發行人一樣：一個要求更簡單的許可證，包括資本要求，與他們有限的活動和較低的風險成比例。他們不需要銀行執照，也不應該被要求獲得銀行執照。

其次，爲了降低風險現狀，穩定幣發行人應該能夠擁有一個央行账戶來持有其支持資產。 將客戶收到的現金轉移到銀行账戶或投資於短期證券通常是安全的選擇，但這兩種選擇也可能帶來更大的風險。

美國穩定幣發行商Circle因硅谷銀行（SVB）倒閉而陷入困境，其存放在SVB的33億美元現金儲備（幾乎佔總儲備的10%）暫時無法使用。 而包括SVB在內的多家持有美國國債的銀行在2022年利率上升後遭受損失，而且國債市場價格下跌，導致其中一些銀行流動性短缺，無法提款。

爲了避免銀行系統或國債市場的問題蔓延到穩定幣，應要求發行人將其支持准備金直接存入美聯儲。 這一規則將有效消除美國穩定幣市場的信用風險，並實現對穩定幣支持的實時監管——不需要存款保險，也沒有救助風險，就像電子貨幣一樣，與銀行存款相反。

請注意，非銀行機構的央行账戶並非史無前例。 英國、瑞士和巴西等國家的電子貨幣發行機構可以直接通過央行保護用戶的資金。

第三，客戶的資金應根據法律與發行人的資金分开考慮，並且如果穩定幣發行人失敗（例如，由於欺詐等運營風險的出現），客戶的資金不應受到任何破產制度的約束。

有了這一額外的保護層，穩定幣用戶可以在清算過程中快速重新獲得資金，因爲破產發行人的一般債權人將無法扣押客戶的資金。 同樣，這被認爲是電子貨幣發行人的最佳實踐。

在有關穩定幣監管的公开辯論中，令人震驚的做法可能會給心煩意亂的觀衆留下深刻印象。 但是，對於那些關注的人來說，基於世界各地成功範例和經驗的平衡論點應該佔上風。